建筑装饰行业周报：10万亿化债规模确定，建筑板块后续怎么看？

建筑装饰 10万亿化债规模确定，建筑板块后续怎么看？ 证券研究报告|行业周报 2024年11月10日 本周10万亿化债方案正式出台，对建筑板块来说，一方面有望将地方政 增持（维持） 府原本受制于化债压力的财政空间腾出来，更大力度支持基建等领域，加 快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善；另一方面部分资金将用于清偿工程企业欠款，有望改善建筑企业回款，显著修复资产负债表，促PB估值加速修复。同时明年财政政策有望加力（提升赤字、扩大专项债规模、发行超长期特别国债等），地产增量政策也在路上（已按程序报批，近期即将推出），货币政策也有望配合政府债券发行而进一步宽松，预计明年建筑行业景气度有望向上。此外，特朗普上台加剧中美博弈，我国政策对外“一带一路”有望加力推进，对内稳投资、稳地产、促消费等扩内需政策有望加快出台。重要增量政策可能在年底政治局会议、中央经济工作会议以及明年2-3月的两会等节点陆续出台，有望给板块带来持续催化。当 前板块估值低、持仓低，部分建筑央国企为ETF指数权重，增量资金通过 行业走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% 建筑装饰沪深300 ETF入市有望推动估值加速修复，重点推荐：1）受益化债的低估值央国企、中国交建A+H（pb-lf0.67，24年预期股息率2.6%，下同）、中国建筑（pb-lf0.59，股息率4.0%）、中国中铁A+H（pb-lf0.57，股息率2.7%）、中国铁建A+H（pb-lf0.51，股息率3.1%）、中国电建（pb-lf0.75，24PE8.1X）、中国中冶（pb-lf0.72，24PE9.6X）、中国能建（24PE12X）、中国核建（24PE12X）、隧道股份（pb-lf0.75，股息率4.8%）、四川路桥（24PE7.4X，股息率6.8%）、安徽建工（24PE5.7X）、山东路桥（24PE4.4X）、浙江交科、陕建股份、龙建股份等；2）国际工程龙头中国化学 （pb-lf0.84，PE9X）、中材国际（PE9X，股息率4.2%）、中钢国际（PE11X，股息率4.6%）、北方国际（PE11X）、中工国际；3）地产链、顺周期标的鸿路钢构（24PE13X）、精工钢构、海南华铁（24PE14X）、金螳螂（24PE14X）、亚厦股份、国检集团、深圳瑞捷等。 10万亿债务置换规模确定，有望加快项目推进，修复建筑企业资产负债 表。全国人大常委会审议批准增加6万亿元债务限额置换地方政府存量隐 性债务，一次报批，分三年实施，2024-2026年每年2万亿元。此外，从 2024年开始，连续�年每年从新增专项债中安排8000亿元专门用于化 债，累计可置换隐性债务4万亿元。两者合计10万亿化债资源，2024- 2026年平均每年2.8万亿，符合我们之前预期。2028年之前，地方需消 化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额 从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。对建筑板块来说，一方面去年以来地方政府将其他财政资金用于化债，因此投入到基建、民生等领域资金受限，本次债务置换落地可以将原本受制于化债压力的财政空间腾出来，同时大幅节约地方利息支出（5年节约6000亿），可以更大力度支持基建等领域，加快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善。另一方面，财政部明确化债目标之一是“推动解决地方各类“三角债”问题”，因此预计会有部分资金安排政府欠款偿还。假设10万亿化债资源约有三分之一用于清偿政府欠款，工程欠款占所有政府欠款的80%，则有约2.67万亿资金偿付建筑工程企业欠款。2022年央企/地方国企/民营等其他建筑企业产值占比分别为22%/14%/64%，假设上述2.67万亿用于清偿建筑工程企业拖欠款的化债资金按照产值比例分配，则基建建筑央企获得0.59万亿元，占七大基建央企24H1净资产合计总额的约32%。如化债资金顺利偿付政府欠款，则有望显著修复建筑企业资产负债表，促PB估值加速修复。 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：Q3板块营收业绩持续承压，增量政策有望促Q4边际改善》2024-11-03 2、《建筑装饰：定量测算化债对建筑央企的影响有多大？》2024-10-20 3、《建筑装饰：近年来最大规模化债措施即将出台，对建筑企业影响如何？》2024-10-13 请仔细阅读本报告末页声明 明年财政有望进一步发力，促基建行业景气向上。财政部提出结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，一是积极利用可提升的赤字 空间，二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例，三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，此外之前还明确中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，未来中央加杠杆政策落地可期，明年行业景气度向上动力有望增强。 地产增量政策也在路上，有望加速修复地产链预期。针对房地产财政部表示，目前支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期 即将推出。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。增量政策出台有望改善地产销售预期，同时政府资金为产业链注入流动性，有望改善企业应收款回款情况，修复资产负债表，促地产链标的估值修复。 后续货币政策进一步宽松可期。四季度政府专项债（此前财政部表示还有 2.3万亿待使用）、特别国债有望加快发行，同时支持化债的置换债券预 计也将大规模落地，整体政府债券供应量预计将大幅增加，需要货币政策宽松配合。预计后续央行仍有可能再度降准，同时加大在二级市场买卖国债、开展买断式逆回购等公开市场操作，投放流动性，支持政府债券顺利发行。 特朗普上台加剧中美博弈，我国政策对外“一带一路”加力推进，对内加投资、稳地产、促消费等扩内需政策有望加快出台。特朗普当选后可能对中国采取加关税、限制技术转让等措施，未来中美博弈可能不断深化。对 外来看，在新的全球政治经济环境下，“一带一路”与保障国家安全紧密相关，有利于我国进一步加强和稳固周边国家合作，维护地缘政治稳定，提升影响力，同时更好推动国内国际双循环实施，新时代战略意义有望显著提升，预计将继续加力推进。对内来说，美国对华加关税可能对我国出口方面造成压力，因此后续国内一些列稳投资、稳地产、促消费的扩内需政策有望加快出台。重要增量政策可能在年底政治局会议、中央经济工作会议以及明年2-3月的两会等节点陆续落地；另外根据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一次，预计明年将召开新一届峰会，今年底预计将宣布相关消息，增量政策及带路峰会等消息有望给板块带来持续催化。 建筑板块估值与持仓“双低”，建筑央国企权重股符合增量ETF资金风格，估值有望加快修复。当前建筑板块估值仍处于低位（PB尚未到历史1/4分位数），机构持仓显著低配（24Q3末基金对建筑板块合计持仓 0.43%，建筑板块市值占A股总市值的2.0%，超配比例为-1.6%），此外很多建筑央国企是多个重要ETF指数的权重股，目前增量资金很大一部分通过ETF基金入市，低估值、低机构持仓的ETF权重股符合当前市场风格，估值有望加快修复。 投资建议：本周全国人大常委会审议批准10万亿化债规模，地方化债压力减轻后有望加大力度支持基建等领域，加快在建项目推进，促建筑企业 收入和利润改善，部分资金用于偿还企业欠款，有望修复建筑企业资产负债表，促PB加快修复。后续财政政策、地产增量政策、货币政策可继续期待，行业景气有望显著向上。此外为应对特朗普上台后的中美博弈加剧，我国对外有望加力推进“一带一路”，对内稳投资、稳地产、促消费等扩内需政策有望加快出台，有望持续催化板块估值。重点推荐：1）低估值央 国企中国交建A+H、中国建筑、中国中铁A+H、中国铁建A+H、中国电建、中国中冶、中国能建、中国核建、隧道股份、四川路桥、安徽建工、山东路桥、浙江交科、陕建股份、龙建股份等；2）国际工程龙头中国化学、中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际；3）地产链、顺周期修复领域鸿路钢构、精工钢构、海南华铁、金螳螂、亚厦股份、国检集团、深圳瑞捷。 风险提示：政策出台和落地不及预期，需求恢复不及预期，减值风险等。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601800.SH 中国交建 买入 1.46 1.48 1.53 1.58 7.00 7.84 7.55 7.34 601668.SH 中国建筑 买入 1.30 1.21 1.23 1.24 4.80 5.22 5.13 5.07 601390.SH 中国中铁 买入 1.35 1.20 1.21 1.22 4.70 5.65 5.62 5.59 601186.SH 中国铁建 买入 1.92 1.63 1.62 1.64 4.70 5.95 5.96 5.93 601669.SH 中国电建 买入 0.75 0.73 0.77 0.83 7.20 8.10 7.63 7.15 600820.SH 隧道股份 买入 0.93 0.96 0.99 1.00 7.30 7.36 7.17 7.07 601117.SH 中国化学 买入 0.89 0.93 1.03 1.17 9.20 9.02 8.09 7.11 002541.SZ 鸿路钢构 买入 1.71 1.25 1.40 1.56 8.50 13.08 11.66 10.50 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 本周核心观点5 建筑行业周度行情回顾5 行业动态分析7 投资建议11 图表目录 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况6 图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅6 图表3：周度个股涨跌幅前�6 图表4：2015年以来我国地方政府历年“债务置换债券”发行规模（单位：万亿元）7 图表5：七大基建类建筑央企重点财务数据8 图表6：实体经济部门杠杆率及其分布8 图表7：我国历年目标赤字率9 图表8：我国历年新增专项债限额9 图表9：我国逐月商品房销售面积及金额同比增速9 图表10：我国逐月新增专项债券（亿元）10 图表11：建筑(中信)指数PE(ttm)10 图表12：建筑(中信)指数PB(lf)11 图表13：基金对建筑板块持仓统计11 图表14：重点建筑央企、国企分红及估值对比12 图表15：重点公司估值表13 本周核心观点 本周10万亿化债方案正式出台，对建筑板块来说，一方面有望将地方政府原本受制于化债压力的财政空间腾出来，更大力度支持基建等领域，加快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善；另一方面部分资金将用于清偿工程企业欠款，有望改善建筑企业回款，显著修复资产负债表，促PB估值加速修复。同时明年财政政策有望加力（提升赤字、扩大专项债规模、发行超长期特别国债等），地产增量政策也在路上（已按程序报批，近期即将推出），货币政策也有望配合政府债券发行而进一步宽松，预计明年建筑行业景气度有望向上。此外，特朗普上台加剧中美博弈，我国政策对外“一带一路”有望加力推进，对内稳投资、稳地产、促消费等扩内需政策有望加快出台。重要增量政策可能在年底政治局会议、中央经济工作会议以及明年2-3月的两会等节点陆续出台，有望给板块带来持续催化。当前板块估值低、持仓低，部分建筑央国企为ETF指数权重，增量资金通过 ETF入市有望推动估值加速修复，重点推荐：1）受益化债的低估值央国企、中国交建A+H（pb-lf0.67，