大宗&贵金属周报：氧化铝价持续上行，一体化铝企优势凸显

行情综述&投资建议 本周（11.1-11.8）内A股上涨，沪深300指数涨幅5.50%，有色金属涨幅3.47%。个股层面，英洛华、银河磁体、利 源股份涨幅领先。 铜：本周LME铜价-1.11%至9433美元/吨，沪铜价+0.76%至7.71万元/吨。全球铜去库1.47万吨至60.54万吨，其 中LME+COMEX累库0.08万吨至35.30万吨，国内社库+保税区去库1.55万吨至25.24万吨。供应端，10月我国进口铜矿231.4万吨，环比-5.01%，本周进口铜精矿零单TC为10.45美元/吨，环比-0.64美元/吨。冶炼端，据SMM，10月我国电解铜产量99.57万吨，环比-0.86%，主因冶炼厂检修及原料紧张导致达产不及预期，进入11月，冶炼厂检修增加，矿原料偏紧仍影响冶炼厂达产速度，预计产量仍将环比下降。消费端，本周精铜杆开工率76.03%，环比+1.91%，本周线缆订单好转，主因终端需求释放及部分线缆企业让利促销。本周五全国人大常委会审议通过近年来力度最大的化债举措，增加地方化债资源10万亿元，以旧换新及消费刺激政策持续推进，有望驱动铜消费表现。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周LME铝价+0.92%至2627美元/吨，沪铝价+4.30%至2.17万元/吨。全球铝去库4.15万吨至155.03万吨，其 中LME去库0.43万吨至73.19万吨，国内铝锭+铝棒去库3.72万吨至81.84万吨。本周铝价大幅上行，主因成本端氧化铝价格持续抬升，个别电解铝企业因成本抬升而减产，同时消费支撑之下铝锭继续去库。供应端，本周新疆及贵州新投产能及贵州复产产能释放，但广西部分厂因成本高企减产、河南企业修电解槽导致产量下降，据百川，本周电解铝运行产能4367.1万吨，环比-1.7万吨。需求端，据SMM，本周铝下游加工企业开工率63.1%，环比-0.1%，河南环保导致的减产已恢复，但淡季叠加铝价上行影响下游企业开工率，建筑型材表现仍偏弱。成本端，进口矿扰动导致氧化铝供需矛盾延续，氧化铝价继续上行，成本对铝价支撑较强，地产政策落地有望提振铝需求，将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格-1.97%至2691.70美元/盎司，美债10年期TIPS下降9个基点至1.95%。SPDR黄金持仓减 11.78吨至876.85吨。本周美国大选结果出炉，特朗普交易落地，美元上行，金价承压下跌，周五美联储11月议息会议如预期降息25bp，金价回升。鲍威尔在议息会议后表示后续依据数据逐次做决策，对通胀下降至2%保持信心；美联储FOMC声明表示通胀取得进展，但删去对通胀前景更有信心的表述，同时表示劳动力市场状况普遍有所缓和。特朗普上台令金价短期面临波动，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周涨幅末十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价-1.11%至9433美元/吨，沪铜价+0.76%至7.71万元/吨。全球铜去库 1.47万吨至60.54万吨，其中LME+COMEX累库0.08万吨至35.30万吨，国内社库+保税区去库1.55万吨至25.24万吨。供应端，10月我国进口铜矿231.4万吨，环比-5.01%，本周进口铜精矿零单TC为10.45美元/吨，环比-0.64美元/吨。冶炼端，据SMM，10月我国电解铜产量99.57万吨，环比-0.86%，主因冶炼厂检修及原料紧张导致达产不及预期，进入11月，冶炼厂检修增加，矿原料偏紧仍影响冶炼厂达产速度，预计产量仍将环比下降。消费端，本周精铜杆开工率76.03%，环比+1.91%，本周线缆订单好转，主因终端需求释放及部分线缆企业让利促销。本周五全国人大常委会审议通过近年来力度最大的化债举措，增加地方化债资源10万亿元，以旧换新及消费刺激政策持续推进，有望驱动铜消费表现。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅 调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注洛阳钼业、金诚信、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、中国有色矿业等标的。 铝：本周LME铝价+0.92%至2627美元/吨，沪铝价+4.30%至2.17万元/吨。全球铝去库 4.15万吨至155.03万吨，其中LME去库0.43万吨至73.19万吨，国内铝锭+铝棒去库 3.72万吨至81.84万吨。本周铝价大幅上行，主因成本端氧化铝价格持续抬升，个别电解铝企业因成本抬升而减产，同时消费支撑之下铝锭继续去库。供应端，本周新疆及贵州新投产能及贵州复产产能释放，但广西部分厂因成本高企减产、河南企业修电解槽导致产量下降，据百川，本周电解铝运行产能4367.1万吨，环比-1.7万吨。需求端，据SMM，本周铝下游加工企业开工率63.1%，环比-0.1%，河南环保导致的减产已恢复，但淡季叠加铝价上行影响下游企业开工率，建筑型材表现仍偏弱。成本端，进口矿扰动导致氧化铝供需矛盾延续，氧化铝价继续上行，成本对铝价支撑较强，地产政策落地有望提振铝需求，将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩 张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格-1.97%至2691.70美元/盎司，美债10年期TIPS下降9个基点至1.95%。SPDR黄金持仓减11.78吨至876.85吨。本周美国大选结果出炉，特朗普交易落地，美元上行，金价承压下跌，周五美联储11月议息会议如预期降息25bp，金价回升。鲍威尔在议息会议后表示后续依据数据逐次做决策，对通胀下降至2%保持信心；美联储FOMC声明表示通胀取得进展，但删去对通胀前景更有信心的表述，同时表示劳动力市场状况普遍有所缓和。特朗普上台令金价短期面临波动，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关 注中金黄金。 1.2行业与个股走势 本周（11.1-11.8）内A股上涨，沪深300指数涨幅5.50%，有色金属涨幅3.47%。个股层面，英洛华、银河磁体、利源股份涨幅领先。 图表1：各行业指数表现 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 计国非商算防银贸机军金零工融售 电机轻汽传 子械工车媒 设制 备造 食房通建医环品地信筑药保饮产装生 料饰物 社电农会力林服设牧务备渔 300 基沪美础深容化护 工理 纺综钢交织合铁通服运 饰输 建石有筑油色材石金料化属 家煤公银用炭用行电事 器业 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 英银利永洛河源杉华磁股锂体份业 云深银 南圳邦 锗新股 业星份 斯豪华 瑞美锋 新新股 材材份 0% 矿南冶 科高集 技新团 株 济 北 赤峰黄金 山金国际 中金黄金 新威凌 横店东磁 盛达资源 正海磁材 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/11/8 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9,433 -1.11% -2.59% 6.82% 14.86% SHFE 元/吨 77,100 0.76% -0.59% 7.58% 14.26% 铝 LME 美元/吨 2,627 0.92% 3.22% 14.47% 18.12% SHFE 元/吨 21,690 4.30% 5.80%