天山铝业：区域特色突出的电解铝老兵
1. 天山铝业：区域特色突出的电解铝老兵
1.1 扎根新疆，一体化布局铝产业链
- 成本优势：天山铝业扎根新疆，得益于低廉的能源价格，成本优势显著。
- 产业链布局：公司从铝土矿到深加工实现了全产业链布局，单吨成本领先行业平均水平。
- 产能扩展：公司计划向上布局铝土矿，进一步降低成本，同时手握20万吨待建合规电解铝指标，未来成长潜力大。
1.2 曾氏家族控股，股权结构集中且稳定
- 实际控制人：曾氏家族为实际控股人，持股比例较高，股权结构集中且稳定。
1.3 铝锭是公司利润的主要来源
- 主要产品：铝锭是公司利润的主要来源，公司立足新疆，一体化布局成本优势明显。
2. 区位优势突出的一体化铝企，稀缺成长价值凸显
2.1 根植新疆能源成本优势突出
- 能源成本：新疆地区能源价格较低，有助于降低生产成本。
- 产能利用率：新疆地区电解铝产能利用率较高，生产成本明显低于其他省份。
2.2 向上进军海外补足原材料，增强上游资源可控能力
- 海外布局：公司通过收购几内亚和印尼的铝土矿资源，增强上游原材料供应的稳定性。
- 氧化铝产能：公司计划在广西布局250万吨氧化铝产线，实现100%铝土矿自给。
2.3 手握稀缺合规待建电解铝指标，成长价值凸显
- 待建产能：公司拥有20万吨待建合规电解铝指标，未来成长潜力大。
2.4 进军下游，提高产品附加值
- 高纯铝：公司布局6万吨高纯铝产能，提高产品附加值。
- 铝箔：公司布局22万吨铝箔项目，进一步提升产品竞争力。
3. 盈利预测与投资建议
盈利预测
- 收入预测：预计2024-2026年实现收入314.24、325.51、356.46亿元，同比增长8.5%、3.6%、9.5%。
- 净利润预测：预计2024-2026年实现归母净利润42.69、53.11、60.51亿元，同比增长93.6%、24.4%、13.9%。
- 估值：公司当前PE为7.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
4. 风险提示
- 铝价大幅波动风险
- 几内亚和印尼政策风险
- 新疆20万吨待建合规电解铝指标推进进度不及预期
- 在建工程进度不及预期风险
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入(百万元) | 33,008 | 28,975 | 31,424 | 32,551 | 35,646 |
| YOY(%) | 14.8 | -12.2 | 8.5 | 3.6 | 9.5 |
| 归母净利润(百万元) | 2,650 | 2,205 | 4,269 | 5,311 | 6,051 |
| YOY(%) | -30.9 | -16.8 | 93.6 | 24.4 | 13.9 |
| 毛利率(%) | 15.3 | 14.1 | 20.8 | 23.6 | 24.2 |
| 净利率(%) | 8.0 | 7.6 | 13.6 | 16.3 | 17.0 |
| ROE(%) | 11.6 | 9.1 | 15.4 | 16.5 | 16.2 |
| EPS(摊薄/元) | 0.57 | 0.47 | 0
