大宗&贵金属周报：成本高企再致减产，国内政策利好铝价表现

行情综述&投资建议 本周(12.9-12.13)A股下跌，沪深300指数跌1.01%，有色金属跌0.84%。屹通新材、国城矿业、金田股份涨幅领先。 铜：本周LME铜价-0.40%至9057美元/吨，沪铜价+0.08%至7.48万元/吨。全球铜去库2.08万吨至51.41万吨，其 中LME+COMEX累库0.40万吨至35.81万吨，国内社库+保税区去库2.48万吨至15.60万吨。供应端，海外矿生产仍面临扰动，英美资源的智利ElSoldado铜矿面临环境违规指控，若不解决可能被吊销环境许可证；由于境内两个最大矿山产量下降，10月秘鲁铜产量同比-1.4%。而2025年铜精矿TC长单也显示市场对明年矿供应偏紧的预期。本周进口铜精矿零单TC为9.22美元/吨，环比-1.23美元/吨。冶炼端，在冶炼厂结束检修、完成全年产量计划、新投产加快等因素之下，预计12月国内铜产量将环比回升，但后续面临矿原料供应偏紧及废铜进口来源短期紧张的问题，铜产量预计难有大幅增长。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率82.37%，环比+0.43%，主因逐步完成在手订单，但新订单有所走弱；本周线缆开工率91.03%，环比-4.09%，主因铜价回升导致新增订单有限。本周中央经济工作会议提出扩大内需、加强超常规逆周期调节，消费预期利好铜价表现。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。 铝：本周LME铝价+0.29%至2615美元/吨，沪铝价+0.20%至2.04万元/吨。全球铝去库1.53万吨至144.39万吨，其 中LME去库0.96万吨至67.50万吨，国内铝锭+铝棒去库0.57万吨至76.89万吨。供应端，成本高企及检修导致电 解铝供应减量，本周四川部分铝厂因成本较高而检修减产，涉及产能20.5万吨，广西及湖北部分厂技改减产，山西铝厂检修致略有减产；增量方面，新疆、贵州新增产能释放中，整体上国内铝运行产能增减并存，供应增速放缓。成本端，国内氧化铝产量受冬季环保限产及设备检修影响，海外美铝位于澳大利亚的Pinjarra氧化铝厂因天然气供应中断影响7-10天生产，氧化铝价格维持高位，电解铝行业仍处于亏损状态，后续高成本铝产能仍有减产风险，成本支撑较强。需求端，据SMM，本周铝下游开工率63.2%，环比-0.2%，主因进入下游淡季及出口赶工结束导致需求走弱。成本端对铝价支撑显著，中央经济工作会议政策的后续落地预期有望提振铝需求。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格+0.41%至2665.90美元/盎司，美债10年期TIPS上升16个基点至2.07%。SPDR黄金持仓减少8.04吨至863.90吨。本周在地缘政治、央行购金及降息预期的驱动下，金价持续上行，后续美国PPI同环比超预期增长，美元指数大幅上行，金价有所回落。美国11月CPI同比增2.7%，符合预期，高于前值的2.6%，环比增长0.3%，符合预期，高于前值的0.2%，其中住房成本是仍是主要因素，而核心CPI同环比符合预期。CPI数据公布之后，市场对美联储12月降息的预期提升，但由于当前通胀进展及就业水平，市场对后续降息次数存在分歧，关注下周议息会议及点阵图。10月全球央行净购金60吨，创年内新高，央行购金需求强劲。地缘政治延续波动，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升中期金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周涨幅末十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价-0.40%至9057美元/吨，沪铜价+0.08%至7.48万元/吨。全球铜去库 2.08万吨至51.41万吨，其中LME+COMEX累库0.40万吨至35.81万吨，国内社库+保税区去库2.48万吨至15.60万吨。供应端，海外矿生产仍面临扰动，英美资源的智利ElSoldado铜矿面临环境违规指控，若不解决可能被吊销环境许可证；由于境内两个最大矿山产量下降，10月秘鲁铜产量同比-1.4%。而2025年铜精矿TC长单也显示市场对明年矿供应偏紧的预期。本周进口铜精矿零单TC为9.22美元/吨，环比-1.23美元/吨。冶炼端，在冶炼厂结束检修、完成全年产量计划、新投产加快等因素之下，预计12月国内铜产量将环比回升，但后续面临矿原料供应偏紧及废铜进口来源短期紧张的问题，铜产量预计难有大幅增长。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率82.37%，环比+0.43%，主因逐步完成在手订单，但新订单有所走弱；本周线缆开工率91.03%，环比-4.09%，主因铜价回升导致新增订单有限。本周中央经济工作会议提出扩大内需、加强超常规逆周期调节，消费预期利好铜价表现。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾 斜，建议关注有矿端保障的企业。建议关注洛阳钼业、金诚信、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、中国有色矿业等标的。 铝：本周LME铝价+0.29%至2615美元/吨，沪铝价+0.20%至2.04万元/吨。全球铝去库 1.53万吨至144.39万吨，其中LME去库0.96万吨至67.50万吨，国内铝锭+铝棒去库 0.57万吨至76.89万吨。供应端，海外矿生产仍面临扰动，英美资源的智利ElSoldado铜矿面临环境违规指控，若不解决可能被吊销环境许可证；由于境内两个最大矿山产量下降，10月秘鲁铜产量同比-1.4%。而2025年铜精矿TC长单也显示市场对明年矿供应偏紧的预期。本周进口铜精矿零单TC为9.22美元/吨，环比-1.23美元/吨。冶炼端，在冶炼厂结束检修、完成全年产量计划、新投产加快等因素之下，预计12月国内铜产量将环比回升，但后续面临矿原料供应偏紧及废铜进口来源短期紧张的问题，铜产量预计难有大幅增长。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率82.37%，环比+0.43%，主因逐步完成在手订单，但新订单有所走弱；本周线缆开工率91.03%，环比-4.09%，主因铜价回升导致新增订单有限。本周中央经济工作会议提出扩大内需、加强超常规逆周期调节，消费预期利好铜价表现。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议 关注有矿端保障的企业。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格+0.41%至2665.90美元/盎司，美债10年期TIPS上升16个基点至2.07%。SPDR黄金持仓减少8.04吨至863.90吨。本周在地缘政治、央行购金及降息预期的驱动下，金价持续上行，后续美国PPI同环比超预期增长，美元指数大幅上行，金价有所回落。美国11月CPI同比增2.7%，符合预期，高于前值的2.6%，环比增长0.3%，符合预期，高于前值的0.2%，其中住房成本是仍是主要因素，而核心CPI同环比符合预期。CPI数据公布之后，市场对美联储12月降息的预期提升，但由于当前通胀进展及就业水平，市场对后续降息次数存在分歧，关注下周议息会议及点阵图。10月全球央行净购金60吨，创年内新高，央行购金需求强劲。地缘政治延续波动，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升中期金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险 影响。建议关注中金黄金。 1.2行业与个股走势 本周（12.9-12.13）内A股下跌，沪深300指数跌1.01%，有色金属跌0.84%。个股层面，屹通新材、国城矿业、金田股份涨幅领先。 图表1：各行业指数表现 商纺传社轻美食农通建家汽综电交基公银石国机钢有医建贸织媒会工容品林信筑用车合子通础用行油防械铁色药筑零服服制护饮牧材电运化事石军设金生装售饰务造理料渔料器输工业化工备属物饰 煤环计房电非 炭保算地力银 机产设金 备融 沪深 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 300 -1% -2% -3% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 屹国金图和海华通城田南胜亮峰新矿股股股股铝 悦雅永 安化杉 新集锂 0% 深圳新星