大宗&贵金属周报：氧化铝强势，重点关注一体化铝企

行情综述&投资建议 本周（10.21-10.25）内A股上涨，沪深300指数涨幅0.79%，有色金属涨幅2.37%。个股层面，深圳新星、济南高新、 金力永磁涨幅领先。 铜：本周LME铜价-0.64%至9564美元/吨，沪铜价-0.77%至7.64万元/吨。全球铜去库1.0万吨至63.08万吨，其中 LME+COMEX去库0.09万吨至35.45万吨，国内社库+保税区去库0.91万吨至27.63万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为10.86美元/吨，环比+0.38美元/吨。智利国家铜业的Ventanas精炼厂因事故暂停运营，国内冶炼厂因铜矿及冷料供应偏紧导致10月-11月检修较多，冶炼厂火灾导致减量，同时伴随增量项目的推迟，影响铜产量兑现。据海关总署，9月我国铜废料及碎料进口量约16万吨，环比-5.74%，同比-6.2%。本周生态环境部、海关总署等六部门发布规范再生铜及铜合金原料进口管理有关事项的公告，提及符合要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口等内容，对国内废铜有所补充。消费端，本周精铜杆开工率76.52%，环比-2.37%，有待终端订单增量的提振；本周线缆开工率76.56%，环比-0.36%，订单环比大致持稳，铜价偏高及终端需求有限导致下游维持刚需采购。以旧换新政策持续推动，空调等家电Q4排产表现较好，有望驱动铜消费表现。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周LME铝价+2.16%至2670美元/吨，沪铝价+0.58%至2.08万元/吨。全球铝去库4.38万吨至163.46万吨，其 中LME去库1.16万吨至74.87万吨，国内铝锭+铝棒去库3.22万吨至88.59万吨。供应端，据百川，本周电解铝运行产能4361.3万吨，环比+4.6万吨，四川电解铝复产较快，截至本周已接近完成，贵州复产产能缓慢释放；新投产能方面，新疆55万吨及内蒙25万吨后续将逐步兑现增长。周内生态环境部等6部门发布规范再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告，对国内废铝供应预计有所补充。需求端，据SMM，本周铝下游加工企业开工率63.8%，环比-0.1%，淡旺季切换及河南环保因素导致型材开工略有下行，其余板块大致持稳。地产政策落地及实施有望修复铝需求，消费提升及成本支撑将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格+0.89%至2760.8美元/盎司，美债10年期TIPS上涨19个基点至1.96%。SPDR黄金持仓增 1.15吨至889.78吨。本周金价再创新高，后续获利了结导致价格高位震荡。美联储公布的褐皮书显示美国经济活动变化不大，企业招聘有所增加，通胀压力缓和，市场预期美联储11月降息25bp的概率提升至96%。本周中东局势依旧紧张，黎以冲突延续，以色列对伊朗和叙利亚发动空袭。降息预期及地缘政治紧张对金价仍有驱动。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储降息预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周涨幅末十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价-0.64%至9564美元/吨，沪铜价-0.77%至7.64万元/吨。全球铜去库 1.0万吨至63.08万吨，其中LME+COMEX去库0.09万吨至35.45万吨，国内社库+保税区去库0.91万吨至27.63万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为10.86美元/吨，环比 +0.38美元/吨。智利国家铜业的Ventanas精炼厂因事故暂停运营，国内冶炼厂因铜矿及冷料供应偏紧导致10月-11月检修较多，冶炼厂火灾导致减量，同时伴随增量项目的推迟，影响铜产量兑现。据海关总署，9月我国铜废料及碎料进口量约16万吨，环比-5.74%，同比-6.2%。本周生态环境部、海关总署等六部门发布规范再生铜及铜合金原料进口管理有关事项的公告，提及符合要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口等内容，对国内废铜有所补充。消费端，本周精铜杆开工率76.52%，环比-2.37%，有待终端订单增量的提振；本周线缆开工率76.56%，环比-0.36%，订单环比大致持稳，铜价偏高及终端需求有限导致下游维持刚需采购。以旧换新政策持续推动，空调等家电Q4排产表现较好，有望驱动铜消费表现。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价 格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注洛阳钼业、金诚信、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、中国有色矿业等标的。 铝：本周LME铝价+2.16%至2670美元/吨，沪铝价+0.58%至2.08万元/吨。全球铝去库 4.38万吨至163.46万吨，其中LME去库1.16万吨至74.87万吨，国内铝锭+铝棒去库 3.22万吨至88.59万吨。供应端，据百川，本周电解铝运行产能4361.3万吨，环比+4.6万吨，四川电解铝复产较快，截至本周已接近完成，贵州复产产能缓慢释放；新投产能方面，新疆55万吨及内蒙25万吨后续将逐步兑现增长。周内生态环境部等6部门发布规范再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告，对国内废铝供应预计有所补充。需求端，据SMM，本周铝下游加工企业开工率63.8%，环比-0.1%，淡旺季切换及河南环保因素导致型材开工略有下行，其余板块大致持稳。地产政策落地及实施有望修复铝需求，消费提升及成本支撑将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润 有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格+0.89%至2760.8美元/盎司，美债10年期TIPS上涨19个基点至1.96%。SPDR黄金持仓增1.15吨至889.78吨。本周金价再创新高，后续获利了结导致价格高位震荡。美联储公布的褐皮书显示美国经济活动变化不大，企业招聘有所增加，通胀压力缓和，市场预期美联储11月降息25bp的概率提升至96%。本周中东局势依旧紧张，黎以冲突延续，以色列对伊朗和叙利亚发动空袭。降息预期及地缘政治紧张对金价仍有驱动。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至 2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储降息预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底 业绩预告可验证。建议关注中金黄金。 1.2行业与个股走势 本周（10.21-10.25）内A股上涨，沪深300指数涨幅0.79%，有色金属涨幅2.37%。个股层面，深圳新星、济南高新、金力永磁涨幅领先。 图表1：各行业指数表现 电综轻传环商基社建纺国农汽建机医通房有家食电美交石沪公煤钢计非银 力合工媒保贸础会筑织防林车筑械药信地色用品子容通油深用炭铁算银行 设制 备造 零化服材服军牧装设生产金电饮护运石事 售工务料饰工渔饰备物 属器料理输化业 机金融 10% 8% 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 深济金 圳南力 新高永 星新磁 鑫永 ST 盛铂杉 屯股锂 份业 宏中博大创国威地控稀合熊股土金 0% 华赤浩山神山中 峰峰通东火金金 铝黄科黄股国黄 业金技金份际金 西部黄金 银邦股份 晓程科技 -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/10/25 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9,564