有色金属行业研究：大宗&贵金属周报：成本及需求驱动铝价，一体化铝企有望受益

行情综述&投资建议 本周（10.28-11.1）内A股下跌，沪深300指数跌幅1.68%，有色金属涨幅1.64%。个股层面，新威凌、正海磁材、 云南锗业涨幅领先。 铜：本周LME铜价-0.26%至9539美元/吨，沪铜价+0.17%至7.65万元/吨。全球铜去库1.08万吨至62.00万吨，其 中LME+COMEX去库0.24万吨至35.21万吨，国内社库+保税区去库0.84万吨至26.79万吨。供应端，9月智利铜产量环比+1.6%，本周进口铜精矿零单TC为11.09美元/吨，环比+0.23美元/吨。近期铜矿零单TC环比抬升，港口铜矿库存累积，或部分与冶炼厂检修从而影响原料需求有关。冶炼端，由于铜矿及冷料供应偏紧，前期火灾事故导致冶炼厂产量减损，以及增量的延迟释放，预计11月精炼铜供应仍在低位。消费端，本周精铜杆开工率74.12%，环比-2.40%，目前维持刚需为主；本周线缆开工率81.02%，环比+4.46%，大型企业订单环比明显好转。我国10月制造业PMI录得50.1，高于预期的49.9并回升至荣枯线之上，同时以旧换新政策持续推进，有望驱动铜消费表现。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周LME铝价-2.51%至2603美元/吨，沪铝价+0.17%至2.08万元/吨。全球铝去库4.28万吨至159.18万吨，其 中LME去库1.25万吨至73.62万吨，国内铝锭+铝棒去库3.03万吨至85.56万吨。供应端，本周电解铝新投产能及复产产能持续释放，据百川，本周电解铝运行产能4368.8万吨，环比+7万吨，其中四川地区计划年内复产部分已完成，贵州复产偏慢，新疆地区投产加速，内蒙地区预计投产偏慢。海外方面，印尼25万吨二期电解铝项目通电启槽，预计年底或明年初达产。需求端，据SMM，本周铝下游加工企业开工率63.2%，环比-0.6%，主因河南、河北、山东等地区环保导致铝型材及板带开工率下滑，其余板块持稳。成本端，氧化铝供需仍偏紧，本周价格继续上行，电解铝下方成本支撑较强，地产政策落地及实施有望提振铝需求，消费提升及成本支撑将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格-0.54%至2745.9美元/盎司，美债10年期TIPS上涨8个基点至2.04%。SPDR黄金持仓减 1.15吨至888.63吨。美国三季度实际GDP为2.8%，低于预期与前值的3%。美国10月非农就业1.2万人，低于预期的11.3万人及前值的22.3万人，失业率4.1%，持平预期与前值。美国10月非农超预期降低，主因飓风天气及波音公司罢工的影响，市场计入这一预期因而更加关注失业率，美国失业率从此前的4.05%上升到4.14%。数据公布之后市场预期11月降息25bp的概率有所上行至99.7%。降息预期及地缘政治紧张仍有影响，关注下周美国大选结果及再通胀预期对金价的驱动。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，近期金价突破这一区间，主因全球对“特朗普交易”的押注，如果11月美国大选实现共和党横扫，则模型因素中财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。后续影响国际金价的首要因素为共和党能否横扫，次要因素为降息后是否再通胀，沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周涨幅末十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价-0.26%至9539美元/吨，沪铜价+0.17%至7.65万元/吨。全球铜去库 1.08万吨至62.00万吨，其中LME+COMEX去库0.24万吨至35.21万吨，国内社库+保税区去库0.84万吨至26.79万吨。供应端，9月智利铜产量环比+1.6%，本周进口铜精矿零单TC为11.09美元/吨，环比+0.23美元/吨。近期铜矿零单TC环比抬升，港口铜矿库存累积，或部分与冶炼厂检修从而影响原料需求有关。冶炼端，由于铜矿及冷料供应偏紧，前期火灾事故导致冶炼厂产量减损，以及增量的延迟释放，预计11月精炼铜供应仍在低位。消费端，本周精铜杆开工率74.12%，环比-2.40%，目前维持刚需为主；本周线缆开工率81.02%，环比+4.46%，大型企业订单环比明显好转。我国10月制造业PMI录得50.1，高于预期的49.9并回升至荣枯线之上，同时以旧换新政策持续推进，有望驱动铜消费表现。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或 更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注洛阳钼业、金诚信、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、中国有色矿业等标的。 铝：本周LME铝价-2.51%至2603美元/吨，沪铝价+0.17%至2.08万元/吨。全球铝去库 4.28万吨至159.18万吨，其中LME去库1.25万吨至73.62万吨，国内铝锭+铝棒去库 3.03万吨至85.56万吨。供应端，本周电解铝新投产能及复产产能持续释放，据百川，本周电解铝运行产能4368.8万吨，环比+7万吨，其中四川地区计划年内复产部分已完成，贵州复产偏慢，新疆地区投产加速，内蒙地区预计投产偏慢。海外方面，印尼25万吨二期电解铝项目通电启槽，预计年底或明年初达产。需求端，据SMM，本周铝下游加工企业开工率63.2%，环比-0.6%，主因河南、河北、山东等地区环保导致铝型材及板带开工率下滑，其余板块持稳。成本端，氧化铝供需仍偏紧，本周价格继续上行，电解铝下方成本支撑较强，地产政策落地及实施有望提振铝需求，消费提升及成本支撑将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流 有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格-0.54%至2745.9美元/盎司，美债10年期TIPS上涨8个基点至2.04%。SPDR黄金持仓减1.15吨至888.63吨。美国三季度实际GDP为2.8%，低于预期与前值的3%。美国10月非农就业1.2万人，低于预期的11.3万人及前值的22.3万人，失业率4.1%，持平预期与前值。美国10月非农超预期降低，主因飓风天气及波音公司罢工的影响，市场计入这一预期因而更加关注失业率，美国失业率从此前的4.05%上升到4.14%。数据公布之后市场预期11月降息25bp的概率有所上行至99.7%。降息预期及地缘政治紧张仍有影响，关注下周美国大选结果及再通胀预期对金价的驱动。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，近期 金价突破这一区间，主因全球对“特朗普交易”的押注，如果11月美国大选实现共和党横扫，则模型因素中财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。后续影响国 际金价的首要因素为共和党能否横扫，次要因素为降息后是否再通胀，沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。 1.2行业与个股走势 本周（10.28-11.1）内A股下跌，沪深300指数跌幅1.68%，有色金属涨幅1.64%。个股层面，新威凌、正海磁材、云南锗业涨幅领先。 图表1：各行业指数表现 房钢商社综建有交建农美公环非机食汽煤轻基计银沪石地铁贸会合筑色通筑林容用保银械品车炭工础算行深油产零服材金运装牧护事金设饮制化机石售务料属输饰渔理业融备料造工化 纺传电家医织媒力用药服设电生 饰备器物 国防军工 通信 电子 8% 6% 4% 2% 300 0% -2% -4% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 新正云 威海南 凌磁锗 材业 大英金盛地洛力和熊华永资 磁源 华银龙 钰河磁 矿磁科 业体技 0% 永茂泰 斯瑞新材 隆达股份 楚江新材 铜冠铜箔 明泰铝业 宝钛股份 中国铝业 天华新能 图南股份 -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/11/1 涨跌幅 7天