【债券日报】10月通胀数据解读：服务价格先于大宗消费修复

一、一揽子政策效果初现：服务消费价格先于大宗消费修复 10月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.4%；PPI同比下降2.9%，预期降2.5%，前值降2.8%。CPI主要受食品和油价拖累，核心CPI同比从0.1%上行至0.2%，服务CPI同比从0.2%上行至0.4%，显示下游消费需求边际修复。服务CPI表现好于核心CPI，或因一揽子政策刺激下，权益市场赚钱效应带动服务消费价格先于核心消费品修复，具备“脉冲性”特征。

当前“以价换量”的政府补贴政策对CPI和PPI的影响：

1. 短期CPI修复斜率或偏缓，核心消费品在政府补贴政策下延续“以价换量”特征，对CPI形成拖累。
2. 进一步巩固PPI回升趋势，稳增长政策落地后，“PPI加工业→PPI原材料业和采掘业”自下而上的涨价链条得到验证，PPI生产资料环比回正。
3. CPI趋势性上行需要核心消费品价格支撑，取决于居民长期收入预期。当前居民资产负债表受损，抑制大宗品消费意愿，未来多举措增加居民收入和大宗品消费的政策安排及效果仍需关注。

二、10月CPI：服务消费修复，但食品和油价仍有拖累，同比下行至0.3%

1. CPI环比回落至-0.3%，影响CPI环比变动从高到低依次是：服务≈核心消费品＞能源＞畜肉＞生鲜。
2. 食品项环比：回落至-1.2%附近，符合季节性，主要受猪价下降和生鲜供给冲击缓解影响。
3. 非食品项环比：0附近，表现仍弱于季节性，主要受油价下跌、大宗消费品价格回落和服务消费需求修复影响。

三、10月PPI：一揽子政策落地显效，环比降幅收窄，同比降幅小幅走扩

1. PPI环比降幅收窄至-0.05%，生产资料价格转正，生活资料中的耐用消费品降幅走扩。
2. 分行业：工业生产者行业中价格上涨的行业数量有所增加。输入性通胀方面，原油产业链仍是拖累项；国内支撑项方面，建筑相关行业价格转为上涨；国内拖累项方面，部分装备制造业和汽车制造业价格下降。

四、风险提示 大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。