【债券日报】10月通胀数据解读：CPI、PPI小幅回落

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年11月09日 【债券日报】 CPI、PPI小幅回落 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231108》 2023-11-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231107》 2023-11-07 《【华创固收】出口边际回落，弹性可期——10月进出口数据点评》 2023-11-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231106》 2023-11-06 《【华创固收】政府债供给高峰，社融或加速上冲——10月经济数据预测》 2023-11-06 ——10月通胀数据解读 周四上午统计局公布数据显示，10月CPI同比下降0.2%，预期降0.1%，前值持平；10月PPI同比下降2.6%，预期降2.6%，前值降2.5%。具体来看： 一、CPI：节后食品消费和出行需求回落，同比下行至-0.2%附近 1、环比回落至-0.14%：主要影响CPI的因素从大到小依次是：主要影响CPI 的因素从大到小依次是：油（0.07pct）＞其他消费品（-0.03pct）≈猪（-0.03pct） ＞服务消费（-0.04pct）＞其他食品（-0.11pct）。 2、食品项：回落至-0.8%。节后消费需求回落，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格下降。 3、非食品项：回落至0附近。尽管油价有所支撑，但受衣着、教育等季节性降价分项的拖累，叠加节后出行需求回落，10月CPI服务业环比降幅维持在 -0.1%，核心CPI环比回落至0附近。 二、、PPI：大宗品价格趋弱叠加翘尾拖累扩大，同比降幅走扩至-2.6% 1、PPI环比：回落至0附近，上游和中下游价格分化。生产资料价格上涨0.1%，其中采掘工业价格上涨2.4%，原材料工业价格上涨0.4%，加工工业价格下降0.2%，合计影响PPI上涨约0.08个百分点；下游的生活资料价格下降0.1%，影响PPI下降约0.04个百分点。 2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下降的行业数量在增加。（2）原油产业链价格涨幅回落。国际油价下跌，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业等相关行业价格涨幅回落。（3）金属相关行业需求弱化，加工环节更为显著。主要包括黑色金属产业链和有色金属产业链。 风险提示：大宗商品价格超预期上涨，总需求超预期反弹 目录 一、CPI：节后食品消费和出行需求回落，同比下行至-0.2%附近4 （一）食品项：节后消费需求回落，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格下降4 （二）非食品项：油价上涨，但受季节性因素和节后出行需求回落拖累4 二、PPI：大宗品价格趋弱叠加翘尾拖累扩大，同比降幅走扩至-2.6%6 （一）整体：PPI环比回落至0附近，上游和中下游价格分化6 （二）分行业：原油产业链价格涨幅回落，金属相关行业需求弱化6 三、风险提示8 图表目录 图表1CPI食品项环比回落至-0.8%4 图表2节后消费需求有所回落，多数食品价格下降4 图表3CPI非食品项环比回落至0附近4 图表4油价上涨，但节后出行需求回落明显4 图表5CPI衣着环比回落至0.2%附近5 图表6月CPI教育服务环比回落至0附近5 图表7CPI旅游环比为-0.3%5 图表87-10月旅游价格涨幅仍是2014年以来最高值5 图表9CPI服务环比降幅维持在-0.1%6 图表10核心CPI环比回落至0附近6 图表1110月PPI环比中两部门影响相互对冲6 图表1210月生产资料的上游和中游价格有所分化6 图表1310月PPI价格下降的行业数量有所增加7 图表14国际油价下跌，10月国内原油产业链价格涨幅回落7 图表15金属相关行业需求减弱，10月黑色、有色产业链价格边际弱化8 周四上午统计局公布数据显示，10月CPI同比下降0.2%，预期降0.1%，前值持平；10月PPI同比下降2.6%，预期降2.6%，前值降2.5%。具体来看： 一、CPI：节后食品消费和出行需求回落，同比下行至-0.2%附近 （一）食品项：节后消费需求回落，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格下降 10月CPI食品项环比回落至-0.8%，影响CPI下降约0.14个百分点。（1）猪肉价格下降：国庆节猪肉消费不及预期，终端需求偏弱叠加节后生猪出栏，10月猪价下降2%，拖累CPI约0.03个百分点。（2）鸡蛋、蔬菜价格回落：节前备货效应消退，叠加供给较为充裕，鸡蛋价格下降3.6%，蔬菜下降1.9%，水产品价格下降1.4%，合计影响CPI下降约0.1个百分点。（3）其他食品价格：鲜果价格上涨0.9%，影响CPI上涨约0.02个百分点。 图表1CPI食品项环比回落至-0.8%图表2节后消费需求有所回落，多数食品价格下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）非食品项：油价上涨，但受季节性因素和节后出行需求回落拖累 10月CPI非食品项环比回落至0附近，处于季节性偏低水平。 （1）支撑项1：油价涨幅回落。10月国内油价跟随海外调整，CPI交通工具用燃料价格上涨1.8%，影响CPI上涨约0.07个百分点。 图表3CPI非食品项环比回落至0附近图表4油价上涨，但节后出行需求回落明显 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）拖累项1：衣着、教育等分项季节性回落。“双十一”促销活动影响下，10月衣着价格环比回落至0.2%附近，降幅略超季节性水平；开学季过后，10月教育服务价格环比回落至0附近，构成了非食品项季节性回落的主要拖累。 图表5CPI衣着环比回落至0.2%附近图表6月CPI教育服务环比回落至0附近 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （3）拖累项2：节后出行需求回落，相关服务价格下降。节后出行需求回落，飞机票价格下降7.7%，旅游价格下降0.3%，旅游表现不及季节性水平，或主要是受高基数扰动。今年疫情防控优化后旅游价格“大月表现更好”的特征较为明显，7-8月暑期出行高峰带动旅游价格超季节性大幅上涨，随后9月价格回落效应较为明显，10月价格在高位 震荡、环比未能转正，但今年7-10月旅游价格涨幅为7.8%，仍是2014年以来的最高值。 图表7CPI旅游环比为-0.3%图表87-10月旅游价格涨幅仍是2014年以来最高值 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 综合影响下，尽管油价有所支撑，但受衣着、教育等季节性降价分项的拖累，叠加节后出行需求回落，10月CPI服务业环比降幅维持在-0.1%，核心CPI环比回落至0附近。 图表9CPI服务环比降幅维持在-0.1%图表10核心CPI环比回落至0附近 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 由于节后食品消费和出行需求回落，食品项和非食品项对CPI均有所拖累，10月CPI环比从0.2%下行至-0.14%，主要影响CPI的因素从大到小依次是：油（0.07pct）＞其他消费品（-0.03pct）≈猪（-0.03pct）＞服务消费（-0.04pct）＞其他食品（-0.11pct）。 二、PPI：大宗品价格趋弱叠加翘尾拖累扩大，同比降幅走扩至-2.6% （一）整体：PPI环比回落至0附近，上游和中下游价格分化 10月PPI环比回落至0附近，上游价格有所支撑，中下游价格有所拖累。生产资料价格上涨0.1%，其中采掘工业价格上涨2.4%，原材料工业价格上涨0.4%，加工工业价格下降0.2%，合计影响PPI上涨约0.08个百分点；下游的生活资料价格下降0.1%，影 响PPI下降约0.04个百分点。 图表1110月PPI环比中两部门影响相互对冲图表1210月生产资料的上游和中游价格有所分化 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）分行业：原油产业链价格涨幅回落，金属相关行业需求弱化 2023年10月，工业生产者行业中价格下降的行业数量有所增加。10月公布PPI的 30个行业中下跌的行业数量从7个上升至11个，价格持平的数量从8个减少至5个， 价格上涨的行业数量维持在14个。 图表1310月PPI价格下降的行业数量有所增加 资料来源：Wind，华创证券 （1）原油产业链价格涨幅回落。巴以冲突影响可控，美国燃料消费需求走弱，10月国际油价由涨转跌，国内油价滞后调整，相关行业价格涨幅回落，石油和天然气开采 业价格涨幅由4.1%回落至2.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格涨幅由3.1%回落至2.5%，化学原料及化学制品制造业价格涨幅由2%回落至0.7%，化学纤维制造业价格涨幅由1.1%回落至0.1%。 图表14国际油价下跌，10月国内原油产业链价格涨幅回落 资料来源：Wind，华创证券 （2）金属相关行业需求弱化，加工环节更为显著。黑色金属矿采选业价格涨幅从3.2%回落至1.6%，黑色金属冶炼及压延加工业价格下跌0.6%；有色金属矿采选业价格涨幅从1.7%回落至0.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格下跌0.2%。 图表15金属相关行业需求减弱，10月黑色、有色产业链价格边际弱化 资料来源：Wind，华创证券 三、风险提示 大宗商品价格超预期上涨，总需求超预期反弹。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛莉江 上海财经大学数量经济学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：�紫宇 中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。分析师：张文星 南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：董含星 中国地质大学应用经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：郝少桦 中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李阳 中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：�少华 西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：李宗阳 上海交通大学工学学士，中央财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪