固定收益2025年度投资策略：复苏初期的债市投资策略

核心观点

1. 经济弱复苏：2023年三季度至2024年一季度，中国GDP同比、制造业PMI、PPI同比呈现回升趋势，但经济复苏较弱。
2. 2024年问题：紧信用和紧财政。社融和M1增速回落，城投债净融资额2024年首次为负。
3. 政策变化：7月后政策加大稳增长力度，包括货币政策宽松、财政政策转向。
4. 经济回升逻辑：2023年下半年全球制造业周期上行，紧信用后宽信用、宽财政、宽货币、宽地产推动经济回升，2025年GDP或超5%，结构更重要。
5. 转债主线：温和通胀下的红利、消费，科技自主可控。
6. 债市利率走势：复苏初期利率先上行后下行，短端优先推荐中短端，长端先随基本面上行后随资金面下行，重演“资产荒”逻辑。
7. 风险提示：外部不可抗力、周期判断错误、周期失效、政策超预期变化。

关键数据

• 经济指标：GDP同比、制造业PMI、PPI同比回升（图1-3）。
• 紧信用：社融和M1增速回落（图4）。
• 紧财政：城投债净融资额2024年首次为负（图5）。
• 政策变化：7月二十届三中全会、7月和9月政治局会议推动稳增长（图6）。
• 通胀滞后性回升：2021年CPI同比开始回升（图7）。
• 房地产：一线城市领先三四线复苏（图8-9）。
• 经济指标趋势：2018-2019年下行，2020年7月内需负增长（图10-11）。
• 资金利率：10年国债利率区间为7天OMO利率+40bp到+70bp（图12）。

研究结论

• 债市利率：复苏初期先上行后下行，短端优先中短端，长端先随基本面后随资金面下行。
• 转债投资：关注温和通胀下的红利、消费，科技自主可控。
• 政策影响：货币政策宽松、财政政策转向将推动经济回升，但需警惕周期判断错误和政策变化风险。