固收定期策略：复苏初期的债市投资策略

2024年二季度GDP低于政策目标

• 2023年三季度至2024年一季度，中国GDP同比呈趋势回升，高于政策目标。2023年GDP目标为5.0%，实际为5.2%；2024年一季度GDP为5.3%。
• 2024年二季度GDP同比4.7%，低于政策目标5.0%。原因包括央行防范资金空转导致社融和M1增速回落，以及城投债净融资额为负（2016年至今首次）。

2024年四季度经济或已回升

• 2024年7月后政策加大稳增长力度，包括央行降息20BP、专项债发行提速、化债政策等。
• 中共中央政治局会议强调完成全年目标，央行降息反映利率政策优先于汇率政策，财政政策通过化债方案预计至2028年将隐性债务降至2.3万亿元。
• 预计2025年GDP同比略高于5%，经济有望回归上升趋势。

复苏初期的债市利率

• 预计债券市场震荡，10年国债收益率区间1.9%-2.2%，策略建议震荡思维。
• 央行大概率不会在2025年二季度前收紧货币，短期经济回升和供给预期制约收益率下行，经济复苏下央行难再降息。
• 反转风险关注2025年二季度后，若基本面持续回升且央行收紧政策，债市面临双重压力。

转债的两条投资主线

• 主线一：经济温和通胀主线，关注红利、周期、消费和科技。历史经验显示温和通胀时期这些板块表现良好。
• 主线二：科技自主可控主线，关注半导体材料、人形机器人等。政策强调科技自主可控，相关领域有望上涨。

风险提示

• 稳增长不及预期，政策不及预期。