宏观预期再度升温,“环保”造成盘面扰动,短期仍以宽幅震荡为主 锰硅周报2024/10/26 陈张滢(黑色建材组) 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号:F03098415交易咨询号:Z0020771 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差:天津6517锰硅现货市场报价6050元/吨,环比上周+130元/吨,期货主力(SM501)收盘报6298/吨,环比上周+132元/吨,基差-58元/吨,环比上周-2元/吨,基差率-0.94%,处于历史统计值偏低水平。 利润:锰硅测算即期利润(不含折旧等费用)维持低位,内蒙-102元/吨,环比上周+97元/吨;宁夏-446元/吨,环比上周+127元/吨;广西-1010元/吨,环比上周+44元/吨。 成本:测算内蒙锰硅即期成本(不含折旧等费用)在6052元/吨,环比上周-97元/吨;宁夏在6226元/吨,环比上周-97元/吨;广西在7060元/ 吨,环比上周-44元/吨。 供给:钢联口径锰硅周产量18.7万吨,环比+0.56万吨,产量继续回升。 需求:螺纹钢周产量251.15万吨,周环比+7.08万吨,截至当前累计产量同比-19.84%。日均铁水产量为235.69万吨,环比+1.33万吨,截至 当前累计产量同比-4.97%。 库存:测算锰硅显性库存为71.15万吨,显性库存环比-10.9万吨,显性库存大幅回落,主要源自于注册仓单库存的显著降低(部分仓单集中注销,显性转隐性); 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存(双周) 钢厂招标 数据 基差-58元/吨,环比上周-2元/吨,基差率-0.94% 内蒙-102元/吨,环比上周+97元/吨;宁夏-446元/吨,环比上周 +127元/吨;广西-1010元/吨,环比上周 +44元/吨 周产量18.7万吨,环 比+0.56万吨 螺纹钢周产量251.15万吨,周环比+7.08万吨,当前累计产量同比-19.84%。日均铁水产量为235.69万吨,环比+1.33万吨,当前累计产量同比-4.97%。 显性库存为71.15万吨, 显性库存环比-10.9万吨 河钢集团2024年10月锰硅招标量为12000吨,环比+1500吨,同比-10000吨;招标价为 6200元/吨,环比+220元/吨; 多空评分 -0.5 0 -1 +1 0 +1 简评 盘面小幅升水, 偏低水平 维持低位,有所回升 产量继续回升 需求继续回升 显性库存大幅回落,依旧处于绝对高位 招标量价回升 小结 本周,锰硅盘面价格周初在我们所提示的6100元/吨(针对加权指数,下同)附近维持震荡(摆脱短期下行趋势)后于周五大幅反弹,从大结构上看,整体价格仍处于宽幅震荡之中,没有显著的趋势性,单边参与性价比仍低,谨慎参与。关注上方6450-6500元/吨附近压力情况。我们继续延续前期观点,当下商品,尤其是黑色金属行情的主要矛盾仍然在于宏观政策,尤其财政政策发力的预期。随着前期市场预期减弱,黑色板块整体回落至9月24日至9月26日预期开始显著升温时附近价格水平,盘面已经消化这一预期降温。后续即将于11月4日至8日举行的全国人大常委会会议、12月中上旬的中央经济工作会议将再度成为市场预期博弈的焦点,包括网传10月28日将要召开的高层内部经济讨论会议。我们看到黑色盘面于周五已经开始这一博弈。此外,关于高层在宁夏、内蒙调研的消息再度引发市场关于“节能环保”的“肌肉记忆”,合金板块,尤其硅铁,周五出现显著反弹。对此,目前尚未有具体的政策流出,且经过几年的“环保”工作,落后产能相对有限,我们认为市场预期高于实际影响,更多是情绪的扰动。基本面角度,随着钢材利润修复,铁水及螺纹产量继续回升,锰硅需求端继续回暖。但同时,我们也看到供给同步回升,供求偏宽松的格局没有太大的改变(库存的显著回落我们认为是仓单注销带来的显性转隐性的原因,工厂库存继续累积)。此外,随着淡季的到来以及政策刺激的有限性,后续螺纹及铁水产量将季节性走弱,且在下游继续维持低库存经营的背景下,原材料冬储预期我们认为一般,进一步制约需求强度。在这样的背景下,我们仍倾向于产业端难以给品种过多估值,甚至仍需继续压低估值以使整体供求结构改善,短期价格仍以宽幅震荡思路对待。 02 期现市场 锰硅基差 图1:锰硅现货及期货主力价格(元/吨)图2:锰硅期货主力基差(元/吨) 9100 8600 8100 市场价:天津6517锰硅现货期货价:锰硅主力 2,000 1,500 20202021202220232024 76001,000 7100 6600 6100 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 2024-10-25 5600(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/10/25,天津6517锰硅现货市场报价6050元/吨,环比上周+130元/吨,期货主力(SM501)收盘报6298/吨,环比上周+132元/吨,基差-58元/吨,环比上周-2元/吨,基差率-0.94%,处于历史统计值偏低水平。 03 利润及成本 截至2024/10/25,锰硅测算即期利润(不含折旧等费用)维持低位,内蒙-102元/吨,环比上周+97元/吨;宁夏-446元/吨,环比上周+127元 /吨;广西-1010元/吨,环比上周+44元/吨。 生产利润 图3:锰硅测算利润_即期(元/吨) 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 注:以上利润为测算值,各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异; 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 内蒙 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 宁夏 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 广西 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 图4:锰硅测算利润_使用库存原料(元/吨) 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 注:以上利润为测算值,各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异; 2024-10-25 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 内蒙:不含折旧 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 宁夏:不含折旧 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 广西:不含折旧 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 2024-10-25 截至2024/10/25,南非矿报31元/吨度,环比上周-1元/吨度;澳矿报40元/吨度,环比上周-1元/吨度;加蓬矿报36.5元/吨度,环比上周 +0.5元/吨度;市场等外级冶金焦报价1595元/吨,环比上周-55元/吨。 生产成本 图5:天津港锰矿价格(元/吨度) 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 南非Mn36.5 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 澳洲Mn45 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 加蓬Mn44.5 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 图6:银川等外级冶金焦价格(元/吨) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源:MYSTEEL、五矿期货研究中心 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 生产成本 图7:锰硅主产区电力价格情况(元/吨)图8:锰硅测算生产成本(元/吨) 0.80 0