锰硅周报：宏观预期再度升温，“环保”造成盘面扰动，短期仍以宽幅震荡为主

宏观预期再度升温，“环保”造成盘面扰动，短期仍以宽幅震荡为主 锰硅周报20241026 陈张滢（黑色建材组） 075523375161 chenzywkqhcn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6050元吨，环比上周130元吨，期货主力（SM501）收盘报6298吨，环比上周132元吨，基差58元吨，环比上周2元吨，基差率094，处于历史统计值偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙102元吨，环比上周97元吨；宁夏446元吨，环比上周127元吨；广西1010元吨，环比上周44元吨。 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用在6052元吨，环比上周97元吨；宁夏在6226元吨，环比上周97元吨；广西在7060元 吨，环比上周44元吨。 供给：钢联口径锰硅周产量187万吨，环比056万吨，产量继续回升。 需求：螺纹钢周产量25115万吨，周环比708万吨，截至当前累计产量同比1984。日均铁水产量为23569万吨，环比133万吨，截至 当前累计产量同比497。 库存：测算锰硅显性库存为7115万吨，显性库存环比109万吨，显性库存大幅回落，主要源自于注册仓单库存的显著降低（部分仓单集中注销，显性转隐性）； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差58元吨，环比上周2元吨，基差率094 内蒙102元吨，环比上周97元吨；宁夏446元吨，环比上周 127元吨；广西1010元吨，环比上周 44元吨 周产量187万吨，环 比056万吨 螺纹钢周产量25115万吨，周环比708万吨，当前累计产量同比1984。日均铁水产量为23569万吨，环比133万吨，当前累计产量同比497。 显性库存为7115万吨， 显性库存环比109万吨 河钢集团2024年10月锰硅招标量为12000吨，环比1500吨，同比10000吨；招标价为 6200元吨，环比220元吨； 多空评分 05 0 1 1 0 1 简评 盘面小幅升水， 偏低水平 维持低位，有所回升 产量继续回升 需求继续回升 显性库存大幅回落，依旧处于绝对高位 招标量价回升 小结 本周锰硅盘面价格周初在我们所提示的6100元吨（针对加权指数，下同）附近维持震荡（摆脱短期下行趋势）后于周五大幅反弹，从大结构上看，整体价格仍处于宽幅震荡之中，没有显著的趋势性，单边参与性价比仍低，谨慎参与。关注上方64506500元吨附近压力情况。我们继续延续前期观点，当下商品，尤其是黑色金属行情的主要矛盾仍然在于宏观政策，尤其财政政策发力的预期。随着前期市场预期减弱，黑色板块整体回落至9月24日至9月26日预期开始显著升温时附近价格水平，盘面已经消化这一预期降温。后续即将于11月4日至8日举行的全国人大常委会会议、12月中上旬的中央经济工作会议将再度成为市场预期博弈的焦点，包括网传10月28日将要召开的高层内部经济讨论会议。我们看到黑色盘面于周五已经开始这一博弈。此外，关于高层在宁夏、内蒙调研的消息再度引发市场关于“节能环保”的“肌肉记忆”，合金板块，尤其硅铁，周五出现显著反弹。对此，目前尚未有具体的政策流出，且经过几年的“环保”工作，落后产能相对有限，我们认为市场预期高于实际影响，更多是情绪的扰动。基本面角度，随着钢材利润修复，铁水及螺纹产量继续回升，锰硅需求端继续回暖。但同时，我们也看到供给同步回升，供求偏宽松的格局没有太大的改变（库存的显著回落我们认为是仓单注销带来的显性转隐性的原因，工厂库存继续累积）。此外，随着淡季的到来以及政策刺激的有限性，后续螺纹及铁水产量将季节性走弱，且在下游继续维持低库存经营的背景下，原材料冬储预期我们认为一般，进一步制约需求强度。在这样的背景下，我们仍倾向于产业端难以给品种过多估值，甚至仍需继续压低估值以使整体供求结构改善，短期价格仍以宽幅震荡思路对待。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元吨）图2：锰硅期货主力基差（元吨） 9100 8600 8100 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2000 1500 20202021202220232024 76001000 7100 6600 6100 500 0 20220304 20220325 20220415 20220506 20220527 20220617 20220708 20220729 20220819 20220909 20220930 20221021 20221111 20221202 20221223 20230113 20230203 20230224 20230317 20230407 20230428 20230519 20230609 20230630 20230721 20230811 20230901 20230922 20231013 20231103 20231124 20231215 20240105 20240126 20240216 20240308 20240329 20240419 20240510 20240531 20240621 20240712 20240802 20240823 20240913 20241004 20241025 5600500 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至20241025，天津6517锰硅现货市场报价6050元吨，环比上周130元吨，期货主力（SM501）收盘报6298吨，环比上周132元吨，基差58元吨，环比上周2元吨，基差率094，处于历史统计值偏低水平。 03 利润及成本 截至20241025，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙102元吨，环比上周97元吨；宁夏446元吨，环比上周127元 吨；广西1010元吨，环比上周44元吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润即期（元吨） 1000 500 0 500 1000 1500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 20220121 20220211 20220304 20220325 20220415 20220506 20220527 20220617 20220708 20220729 20220819 20220909 20220930 20221021 20221111 20221202 内蒙 20221223 20230113 20230203 20230224 20230317 20230407 20230428 宁夏 20230519 20230609 20230630 20230721 20230811 20230901 20230922 广西 20231013 20231103 20231124 20231215 20240105 20240126 20240216 20240308 20240329 20240419 20240510 20240531 20240621 20240712 20240802 20240823 20240913 20241004 图4：锰硅测算利润使用库存原料（元吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 20241025 1000 500 0 500 1000 1500 20220121 20220211 20220304 20220325 20220415 内蒙：不含折旧 20220506 20220527 20220617 20220708 20220729 20220819 20220909 20220930 20221021 20221111 20221202 20221223 20230113 20230203 20230224 宁夏：不含折旧 20230317 20230407 20230428 20230519 20230609 20230630 20230721 20230811 20230901 20230922 20231013 20231103 20231124 20231215 广西：不含折旧 20240105 20240126 20240216 20240308 20240329 20240419 20240510 20240531 20240621 20240712 20240802 20240823 20240913 20241004 20241025 截至20241025，南非矿报31元吨度，环比上周1元吨度；澳矿报40元吨度，环比上周1元吨度；加蓬矿报365元吨度，环比上周 05元吨度；市场等外级冶金焦报价1595元吨，环比上周55元吨。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元吨度） 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 201601 201605 201609 201701 201705 201709 南非Mn365 201801 201805 201809 201901 201905 201909 澳洲Mn45 202001 202005 202009 202101 202105 202109 加蓬Mn445 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 图6：银川等外级冶金焦价格（元吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 201704 201707 201710 201801 201804 201807 201810 201901 201904 201907 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元吨）图8：锰硅测算生产成本（元吨） 080 075 070 065 060 055 050 045 040 035 201609 201701 201705 201709 201801 201805 201809 201901 201905 201909 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 030 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 201509 201601 201605 201609 201701 201705 201709 201801 201805 201809 201901 201905 201909 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 5000 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至20241025，主厂区电价基本持稳