锰硅周报：宏观预期再度升温，“环保”造成盘面扰动，短期仍以宽幅震荡为主

宏观预期再度升温，“环保”造成盘面扰动，短期仍以宽幅震荡为主 锰硅周报2024/10/26 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6050元/吨，环比上周+130元/吨，期货主力（SM501）收盘报6298/吨，环比上周+132元/吨，基差-58元/吨，环比上周-2元/吨，基差率-0.94%，处于历史统计值偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-102元/吨，环比上周+97元/吨；宁夏-446元/吨，环比上周+127元/吨；广西-1010元/吨，环比上周+44元/吨。 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6052元/吨，环比上周-97元/吨；宁夏在6226元/吨，环比上周-97元/吨；广西在7060元/ 吨，环比上周-44元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量18.7万吨，环比+0.56万吨，产量继续回升。 需求：螺纹钢周产量251.15万吨，周环比+7.08万吨，截至当前累计产量同比-19.84%。日均铁水产量为235.69万吨，环比+1.33万吨，截至 当前累计产量同比-4.97%。 库存：测算锰硅显性库存为71.15万吨，显性库存环比-10.9万吨，显性库存大幅回落，主要源自于注册仓单库存的显著降低（部分仓单集中注销，显性转隐性）； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-58元/吨，环比上周-2元/吨，基差率-0.94% 内蒙-102元/吨，环比上周+97元/吨；宁夏-446元/吨，环比上周 +127元/吨；广西-1010元/吨，环比上周 +44元/吨 周产量18.7万吨，环 比+0.56万吨 螺纹钢周产量251.15万吨，周环比+7.08万吨，当前累计产量同比-19.84%。日均铁水产量为235.69万吨，环比+1.33万吨，当前累计产量同比-4.97%。 显性库存为71.15万吨， 显性库存环比-10.9万吨 河钢集团2024年10月锰硅招标量为12000吨，环比+1500吨，同比-10000吨；招标价为 6200元/吨，环比+220元/吨； 多空评分 -0.5 0 -1 +1 0 +1 简评 盘面小幅升水， 偏低水平 维持低位，有所回升 产量继续回升 需求继续回升 显性库存大幅回落，依旧处于绝对高位 招标量价回升 小结 本周,锰硅盘面价格周初在我们所提示的6100元/吨（针对加权指数，下同）附近维持震荡（摆脱短期下行趋势）后于周五大幅反弹，从大结构上看，整体价格仍处于宽幅震荡之中，没有显著的趋势性，单边参与性价比仍低，谨慎参与。关注上方6450-6500元/吨附近压力情况。我们继续延续前期观点，当下商品，尤其是黑色金属行情的主要矛盾仍然在于宏观政策，尤其财政政策发力的预期。随着前期市场预期减弱，黑色板块整体回落至9月24日至9月26日预期开始显著升温时附近价格水平，盘面已经消化这一预期降温。后续即将于11月4日至8日举行的全国人大常委会会议、12月中上旬的中央经济工作会议将再度成为市场预期博弈的焦点，包括网传10月28日将要召开的高层内部经济讨论会议。我们看到黑色盘面于周五已经开始这一博弈。此外，关于高层在宁夏、内蒙调研的消息再度引发市场关于“节能环保”的“肌肉记忆”，合金板块，尤其硅铁，周五出现显著反弹。对此，目前尚未有具体的政策流出，且经过几年的“环保”工作，落后产能相对有限，我们认为市场预期高于实际影响，更多是情绪的扰动。基本面角度，随着钢材利润修复，铁水及螺纹产量继续回升，锰硅需求端继续回暖。但同时，我们也看到供给同步回升，供求偏宽松的格局没有太大的改变（库存的显著回落我们认为是仓单注销带来的显性转隐性的原因，工厂库存继续累积）。此外，随着淡季的到来以及政策刺激的有限性，后续螺纹及铁水产量将季节性走弱，且在下游继续维持低库存经营的背景下，原材料冬储预期我们认为一般，进一步制约需求强度。在这样的背景下，我们仍倾向于产业端难以给品种过多估值，甚至仍需继续压低估值以使整体供求结构改善，短期价格仍以宽幅震荡思路对待。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9100 8600 8100 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 20202021202220232024 76001,000 7100 6600 6100 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 2024-10-25 5600(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/10/25，天津6517锰硅现货市场报价6050元/吨，环比上周+130元/吨，期货主力（SM501）收盘报6298/吨，环比上周+132元/吨，基差-58元/吨，环比上周-2元/吨，基差率-0.94%，处于历史统计值偏低水平。 03 利润及成本 截至2024/10/25，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-102元/吨，环比上周+97元/吨；宁夏-446元/吨，环比上周+127元 /吨；广西-1010元/吨，环比上周+44元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 内蒙 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 宁夏 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 广西 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-10-25 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 内蒙：不含折旧 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 宁夏：不含折旧 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 广西：不含折旧 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 2024-10-25 截至2024/10/25，南非矿报31元/吨度，环比上周-1元/吨度；澳矿报40元/吨度，环比上周-1元/吨度；加蓬矿报36.5元/吨度，环比上周 +0.5元/吨度；市场等外级冶金焦报价1595元/吨，环比上周-55元/吨。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度） 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 南非Mn36.5 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 澳洲Mn45 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 加蓬Mn44.5 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0