锰硅周报：宏观因素继续作为行情主导，短期仍以宽幅震荡为主

宏观因素继续作为行情主导，短期仍以宽幅震荡为主 锰硅周报20241019 陈张滢（黑色建材组） 075523375161 chenzywkqhcn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价5920元吨，环比上周230元吨，期货主力（SM501）收盘报6166吨，环比上周222元吨，基差56元吨，环比上周8元吨，基差率092，处于历史统计值偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙199元吨，环比上周134元吨；宁夏573元吨，环比上周165元吨；广西 1054元吨，环比上周30元吨。 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用在6149元吨，环比上周66元吨；宁夏在6323元吨，环比上周85元吨；广西在7104元 吨，环比上周71元吨。 供给：钢联口径锰硅周产量1814万吨，环比083万吨，产量显著回升。 需求：螺纹钢周产量24407万吨，周环比781万吨，截至当前累计产量同比2021。日均铁水产量为23436万吨，环比128万吨，截至 当前累计产量同比502。 库存：测算锰硅显性库存为8204万吨，显性库存环比05万吨，显性库存继续小幅回落；（本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差56元吨，环比上周8元吨，基差率092 内蒙199元吨，环比上周134元吨；宁夏 573元吨，环比上周 165元吨；广西1054元吨，环比上周 30元吨 周产量1814万吨，环 比083万吨 螺纹钢周产量24407万吨，周环比781万吨，当前累计产量同比2021。日均铁水产量为23436万吨，环比128万吨，当前累计产量同比502。 显性库存为8204万吨， 显性库存环比05万吨 河钢集团2024年10月锰硅招标量为12000吨，环比1500吨，同比10000吨；招标价为 6200元吨，环比220元吨； 多空评分 1 0 1 1 1 1 简评 盘面小幅升水， 偏低水平 维持低位 产量显著回升 需求继续回升 库存继续回落，依旧处于绝对高位 招标量价回升 小结 本周锰硅盘面价格在周初窄幅震荡后快速回落，向下触及我们所提示的61006150元吨（针对加权指数，下同）处支撑区间后暂时企稳（缺口未被回补），价格表现偏弱。短期存在小级别的下跌趋势。但从大结构上看，整体仍处于宽幅震荡之中，没有显著的趋势性，单边参与性价比仍较低，谨慎参与。关注6100元吨附近支撑情况，若继续沿小趋势下行，则关注前低处价格表现。我们继续延续前期观点，当下商品，尤其是黑色金属行情的主要矛盾仍然在于宏观政策，尤其财政政策发力的预期。本周住建部会议不及预期后黑色板块表现显著走弱，铁矿、焦煤、螺纹钢及玻璃在会议当天均出现跌停。后续11月、12月以及来年3月的重要会议将是决定宏观政策及其预期能否延续及落地的关键。因此，至少在今年四季度，我们预计宏观因素仍将造成价格的摇摆。另外，我们前期提到“财政方面关于房地产仍是缺乏增量，站在这一点考虑，给到黑色板块需求端的刺激相对有限，需要注意情绪之后对于板块的压力”，现在仍做风险提示。站在基本面角度，需求端随着价格反弹后利润的显著修复，对于锰硅端需求的拉动持续，近期边际弱化。如前文所说，政策给予黑色板块需求端的刺激有限，更多是情绪上的支撑，在这样的背景下钢铁产量的持续回升，持续性及对于产业过剩的压力我们认为均需要打上问号。此外，不好的因素在于，我们看到锰硅供给在本周出现明显的上行，这对于原本就宽松的产业格局而言并非向好的因素，同时当下80多万吨的显性库存依旧是显著的压力。在这样的背景下，我们倾向于认为产业端难以给品种以过多的估值，甚至仍需要继续压低估值以使得整体供求结构改善。这意味着需要警惕情绪得延续情况，宏观情绪若发生退坡，对于价格将是压力。短期以宽幅震荡思路对待。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元吨）图2：锰硅期货主力基差（元吨） 9100 8600 8100 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2000 1500 20202021202220232024 76001000 7100 6600 6100 500 0 20220304 20220325 20220415 20220506 20220527 20220617 20220708 20220729 20220819 20220909 20220930 20221021 20221111 20221202 20221223 20230113 20230203 20230224 20230317 20230407 20230428 20230519 20230609 20230630 20230721 20230811 20230901 20230922 20231013 20231103 20231124 20231215 20240105 20240126 20240216 20240308 20240329 20240419 20240510 20240531 20240621 20240712 20240802 20240823 20240913 20241004 5600500 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至20241018，天津6517锰硅现货市场报价5920元吨，环比上周230元吨，期货主力（SM501）收盘报6166吨，环比上周222元吨，基差56元吨，环比上周8元吨，基差率092，处于历史统计值偏低水平。 03 利润及成本 截至20241018，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙199元吨，环比上周134元吨；宁夏573元吨，环比上周165 元吨；广西1054元吨，环比上周30元吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润即期（元吨） 1000 500 0 500 1000 1500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 20220121 20220211 20220304 20220325 20220415 20220506 20220527 20220617 20220708 20220729 20220819 20220909 20220930 20221021 20221111 内蒙 20221202 20221223 20230113 20230203 20230224 20230317 20230407 宁夏 20230428 20230519 20230609 20230630 20230721 20230811 20230901 广西 20230922 20231013 20231103 20231124 20231215 20240105 20240126 20240216 20240308 20240329 20240419 20240510 20240531 20240621 20240712 20240802 20240823 20240913 图4：锰硅测算利润使用库存原料（元吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 20241004 1000 500 0 500 1000 1500 20220121 20220211 20220304 20220325 20220415 内蒙：不含折旧 20220506 20220527 20220617 20220708 20220729 20220819 20220909 20220930 20221021 20221111 20221202 20221223 20230113 20230203 20230224 宁夏：不含折旧 20230317 20230407 20230428 20230519 20230609 20230630 20230721 20230811 20230901 20230922 20231013 20231103 20231124 20231215 广西：不含折旧 20240105 20240126 20240216 20240308 20240329 20240419 20240510 20240531 20240621 20240712 20240802 20240823 20240913 20241004 截至20241018，南非矿报32元吨度，环比上周05元吨度；澳矿报41元吨度，环比上周05元吨度；加蓬矿报36元吨度，环比上周 15元吨度；市场等外级冶金焦报价1650元吨，环比上周持平。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元吨度） 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 201601 201605 201609 201701 201705 201709 南非Mn365 201801 201805 201809 201901 201905 201909 澳洲Mn45 202001 202005 202009 202101 202105 202109 加蓬Mn445 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 图6：银川等外级冶金焦价格（元吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 201704 201707 201710 201801 201804 201807 201810 201901 201904 201907 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元吨）图8：锰硅测算生产成本（元吨） 080 075 070 065 060 055 050 045 040 035 201609 201701 201705 201709 201801 201805 201809 201901 201905 201909 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 030 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 201509 201601 201605 201609 201701 201705 201709 201801 201805 201809 201901 201905 201909 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 5000 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至20241018，主厂区电价基本持稳； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用在6149元吨，环比上周66元吨；宁夏在6323元吨，环比上