锰硅周报：宏观因素继续作为行情主导，短期仍以宽幅震荡为主

宏观因素继续作为行情主导，短期仍以宽幅震荡为主 锰硅周报2024/10/19 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价5920元/吨，环比上周-230元/吨，期货主力（SM501）收盘报6166/吨，环比上周-222元/吨，基差-56元/吨，环比上周-8元/吨，基差率-0.92%，处于历史统计值偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-199元/吨，环比上周-134元/吨；宁夏-573元/吨，环比上周-165元/吨；广西 -1054元/吨，环比上周-30元/吨。 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6149元/吨，环比上周-66元/吨；宁夏在6323元/吨，环比上周-85元/吨；广西在7104元/ 吨，环比上周-71元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量18.14万吨，环比+0.83万吨，产量显著回升。 需求：螺纹钢周产量244.07万吨，周环比+7.81万吨，截至当前累计产量同比-20.21%。日均铁水产量为234.36万吨，环比+1.28万吨，截至 当前累计产量同比-5.02%。 库存：测算锰硅显性库存为82.04万吨，显性库存环比-0.5万吨，显性库存继续小幅回落；（本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-56元/吨，环比上周-8元/吨，基差率-0.92% 内蒙-199元/吨，环比上周-134元/吨；宁夏 -573元/吨，环比上周 -165元/吨；广西-1054元/吨，环比上周 -30元/吨 周产量18.14万吨，环 比+0.83万吨 螺纹钢周产量244.07万吨，周环比+7.81万吨，当前累计产量同比-20.21%。日均铁水产量为234.36万吨，环比+1.28万吨，当前累计产量同比-5.02%。 显性库存为82.04万吨， 显性库存环比-0.5万吨 河钢集团2024年10月锰硅招标量为12000吨，环比+1500吨，同比-10000吨；招标价为 6200元/吨，环比+220元/吨； 多空评分 -1 0 -1 +1 -1 +1 简评 盘面小幅升水， 偏低水平 维持低位 产量显著回升 需求继续回升 库存继续回落，依旧处于绝对高位 招标量价回升 小结 本周,锰硅盘面价格在周初窄幅震荡后快速回落，向下触及我们所提示的6100-6150元/吨（针对加权指数，下同）处支撑区间后暂时企稳（缺口未被回补），价格表现偏弱。短期存在小级别的下跌趋势。但从大结构上看，整体仍处于宽幅震荡之中，没有显著的趋势性，单边参与性价比仍较低，谨慎参与。关注6100元/吨附近支撑情况，若继续沿小趋势下行，则关注前低处价格表现。我们继续延续前期观点，当下商品，尤其是黑色金属行情的主要矛盾仍然在于宏观政策，尤其财政政策发力的预期。本周住建部会议不及预期后黑色板块表现显著走弱，铁矿、焦煤、螺纹钢及玻璃在会议当天均出现跌停。后续11月、12月以及来年3月的重要会议将是决定宏观政策及其预期能否延续及落地的关键。因此，至少在今年四季度，我们预计宏观因素仍将造成价格的摇摆。另外，我们前期提到“财政方面关于房地产仍是缺乏增量，站在这一点考虑，给到黑色板块需求端的刺激相对有限，需要注意情绪之后对于板块的压力”，现在仍做风险提示。站在基本面角度，需求端随着价格反弹后利润的显著修复，对于锰硅端需求的拉动持续，近期边际弱化。如前文所说，政策给予黑色板块需求端的刺激有限，更多是情绪上的支撑，在这样的背景下钢铁产量的持续回升，持续性及对于产业过剩的压力我们认为均需要打上问号。此外，不好的因素在于，我们看到锰硅供给在本周出现明显的上行，这对于原本就宽松的产业格局而言并非向好的因素，同时当下80多万吨的显性库存依旧是显著的压力。在这样的背景下，我们倾向于认为产业端难以给品种以过多的估值，甚至仍需要继续压低估值以使得整体供求结构改善。这意味着需要警惕情绪得延续情况，宏观情绪若发生退坡，对于价格将是压力。短期以宽幅震荡思路对待。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9100 8600 8100 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 20202021202220232024 76001,000 7100 6600 6100 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 5600(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/10/18，天津6517锰硅现货市场报价5920元/吨，环比上周-230元/吨，期货主力（SM501）收盘报6166/吨，环比上周-222元/吨，基差-56元/吨，环比上周-8元/吨，基差率-0.92%，处于历史统计值偏低水平。 03 利润及成本 截至2024/10/18，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-199元/吨，环比上周-134元/吨；宁夏-573元/吨，环比上周-165 元/吨；广西-1054元/吨，环比上周-30元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 内蒙 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 宁夏 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 广西 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-10-04 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 内蒙：不含折旧 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 宁夏：不含折旧 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 广西：不含折旧 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-10-04 截至2024/10/18，南非矿报32元/吨度，环比上周-0.5元/吨度；澳矿报41元/吨度，环比上周-0.5元/吨度；加蓬矿报36元/吨度，环比上周- 1.5元/吨度；市场等外级冶金焦报价1650元/吨，环比上周持平。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度） 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 南非Mn36.5 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 澳洲Mn45 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 加蓬Mn44.5 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/09 2017/