2024年三季报点评报告：光伏玻璃价格持续低位运行，公司三季度业绩承压

证券研究报告 电力设备报告日期：2024年10月31日 光伏玻璃价格持续低位运行，公司三季度业绩承压 ——福莱特（601865.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年10月30日 分析师：彭棋 执业证书编号：S0230523080002邮箱：pengq@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月30日，福莱特发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；实现归属上市公司股东的净利润12.96亿元，同比下滑34.18%。 观点： 光伏玻璃价格持续低位运行，公司三季度业绩承压。2024年5月以来，光伏玻璃价格持续低位运行，导致公司三季度业绩承压。2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；实现归母净利12.96亿元，同比下滑34.18%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入39.08亿元，同比下滑37.03%，环比下滑21.37%；实现归母净利-2.03亿元，同比下滑122.97%，环比下滑127.48%。 当前价格（元） 27.09 52周价格区间（元） 14.80-31.00 总市值（百万元） 63,472.93 流通市值（百万元） 51,472.74 总股本（万股） 234,303.93 流通股（万股） 190,006.43 近一月换手（%） 40.41 新增产能巩固规模优势，大窑炉奠定低成本基础。截至2024年6月30日，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。同时，公司自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。 盈利预测及投资评级：由于2024年5月以来光伏玻璃价格持续低位运行，公司业绩承压，我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为-15.53%、18.23%、14.55%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入181.80亿元、214.95亿元、246.21亿元，归母净利润12.23亿元、16.29亿元、22.00亿元，当前股价对应PE分别为51.9、39.0、28.9倍。参考2024年可比公司平均估值55.0倍PE，考虑到公司是国内光伏玻璃龙头企业，拥有行业领先的成本优势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；光伏玻璃需求不及预期；光伏玻璃价格持续下行；光伏玻璃行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,461 21,524 18,180 21,495 24,621 增长率（%） 77.44 39.21 -15.53 18.23 14.55 归母净利润（百万元） 2,123 2,760 1,223 1,629 2,200 增长率（%） 0.13 30.00 -55.68 33.17 35.07 ROE（%） 15.13 12.40 5.26 6.61 8.26 每股收益/EPS（摊薄/元） 3.96 4.69 0.52 0.70 0.94 市盈率（P/E） 6.8 5.8 51.9 39.0 28.9 市净率（P/B） 1.1 0.7 2.8 2.6 2.4 数据来源：Wind，华龙证券研究所 代码 证券简称 总市值 EPS（元） 市盈率PE 可比公司估值表 601865.SH 福莱特 （亿元） 634.73 2022A 3.96 2023A 4.69 2024E 0.52 2025E 0.70 2026E 0.94 2022A 6.8 2023A 5.8 2024E 51.9 2025E 39.0 2026E 28.9 601636.SH 旗滨集团 181.67 0.49 0.65 0.48 0.57 0.70 13.8 10.4 14.0 11.9 9.7 600876.SH 凯盛新能 69.47 0.63 0.61 0.10 0.45 0.73 17.0 17.6 106.6 23.7 14.7 600586.SH 金晶科技 88.01 0.25 0.32 0.33 0.42 0.53 24.7 19.1 18.9 14.6 11.6 002623.SZ 亚玛顿 36.01 0.42 0.42 0.23 0.45 0.86 43.1 43.1 80.3 40.5 20.9 平均值 125.57 24.6 22.5 55.0 22.7 14.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所（本表福莱特盈利预测取自华龙证券研究所，其余公司盈利预测及评级均取自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,381 16,833 17,272 18,508 18,722 营业收入 15,461 21,524 18,180 21,495 24,621 现金 2,932 6,616 7,239 4,798 5,262 营业成本 12,048 16,831 15,354 18,302 20,796 应收票据及应收账款 5,317 5,279 3,205 5,797 4,675 税金及附加 135 198 151 171 210 其他应收款 101 111 192 199 212 销售费用 119 120 109 118 123 预付账款 578 335 271 445 376 管理费用 278 302 273 290 295 存货 2,396 2,001 2,514 2,869 3,248 研发费用 523 597 491 494 492 其他流动资产 1,057 2,491 3,850 4,400 4,950 财务费用 240 483 453 526 555 非流动资产 20,000 26,149 27,969 29,489 30,679 资产和信用减值损失 -42 -130 -255 -96 -68 长期股权投资 83 101 161 226 296 其他收益 77 167 150 160 170 固定资产 11,226 15,115 15,939 16,751 17,491 公允价值变动收益 -2 1 -0 1 1 无形资产 3,784 3,280 3,445 3,675 3,940 投资净收益 13 28 80 85 90 其他非流动资产 4,908 7,654 8,424 8,838 8,952 资产处置收益 -9 -7 -15 -7 -9 资产总计 32,382 42,982 45,241 47,997 49,401 营业利润 2,155 3,051 1,309 1,736 2,332 流动负债 10,533 9,185 9,783 11,356 11,575 营业外收入 1 4 5 3 4 短期借款 3,095 1,914 1,300 1,400 1,500 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款 5,065 5,434 5,258 6,046 5,508 利润总额 2,153 3,052 1,311 1,735 2,331 其他流动负债 2,373 1,837 3,225 3,910 4,567 所得税 30 289 85 104 128 非流动负债 7,816 11,506 12,164 11,952 11,140 净利润 2,123 2,763 1,225 1,631 2,203 长期借款 7,478 10,411 10,729 10,447 9,564 少数股东损益 0 3 2 3 3 其他非流动负债 338 1,095 1,435 1,505 1,575 归属母公司净利润 2,123 2,760 1,223 1,629 2,200 负债合计 18,349 20,691 21,948 23,308 22,715 EBITDA 3,858 5,577 3,557 4,296 5,176 少数股东权益 0 76 78 81 84 EPS（元） 3.96 4.69 0.52 0.70 0.94 股本 537 588 588 588 588 资本公积 4,865 10,798 10,798 10,798 10,798 主要财务比率 留存收益 8,092 10,292 11,478 13,064 15,189 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14,032 22,215 23,215 24,608 26,603 成长能力 负债和股东权益 32,382 42,982 45,241 47,997 49,401 营业收入同比增速(%) 77.44 39.21 -15.53 18.23 14.55 营业利润同比增速(%) -9.51 41.58 -57.09 32.59 34.31 归属于母公司净利润同比增速(%) 0.13 30.00 -55.68 33.17 35.07 获利能力毛利率(%) 22.07 21.80 15.55 14.85 15.53 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.73 12.84 6.74 7.59 8.95 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.13 12.40 5.26 6.61 8.26 经营活动现金流 177 1,967 3,300 1,137 4,563 ROIC(%) 9.63 9.43 4.73 5.73 6.93 净利润 2,123 2,763 1,225 1,631 2,203 偿债能力 折旧摊销 1,308 1,832 1,629 1,863 2,118 资产负债率(%) 56.67 48.14 48.51 48.56 45.98 财务费用 240 483 453 526 555 净负债比率(%) 65.13 31.91 32.72 42.45 36.85 投资损失 -13 -28 -80 -85 -90 流动比率 1.18 1.83 1.77 1.63 1.62 营运资金变动 -3,655 -3,530 -166 -2,900 -300 速动比率 0.87 1.55 1.43 1.29 1.25 其他经营现金流 174 447 238 102 77 营运能力 投资活动现金流 -7,869 -5,826 -3,394 -3,284 -3,206 总资产周转率 0.59 0.57 0.41 0.46 0.51 资本支出 8,071 5,612 2,724 3,028 3,048 应收账款周转率 7.89 6.63 6.00 6.50 6.50 长期投资 198 -228 -60 -65 -70 应付账款周转率 3.76 3.90 3.50 4.00 4.50 其他投资现金流 4 15 -610 -191 -89 每股指标（元） 筹资活动现金流 7,854 7,002 716 -293 -893 每股收益(最新摊薄) 3.96 4.69 0.52 0.70 0.94 短期借款 1,235 -1,182 -614 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 3.35 1.41 0.49 1.95 长期借款 5,510 2,933 318 -282 -882 每股净资产(最新摊薄) 25.23 36.96 9.70 10.29 11.14 普通股增加 0 51 0 0 0 估值比率 资本公积增加 32 5