2024年三季报点评报告：三季度业绩承压，出口具备较强韧性

证券研究报告 机械设备报告日期：2024年10月29日 三季度业绩承压，出口具备较强韧性 ——安徽合力（600761.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月29日 当前价格（元）17.85 52周价格区间（元）15.23-28.50 总市值（百万元）15,898.87 流通市值（百万元）15,898.87 总股本（万股）89,069.28 流通股（万股）89,069.28 近一月换手（%）44.29 分析师：邢甜 执业证书编号：S0230521040001邮箱：xingt@hlzqgs.com 相关阅读 2024年4月10日：《盈利能力大幅提升，电动化与全球化布局持续推进》安徽合力（600761.SH）年报点评报告 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司2024年10月28日公布2024年三季报：2024Q1-3公司共 实现营业收入134.09亿元，同比+2.11%；实现归母净利润11.01亿元， 同比+11.63%。单三季度实现营业收入44亿元，同比-0.11%；实现归 母净利润2.98亿元，同比-9.18%。 观点： 毛利率有所提升，期间费用率有所增长。2024年前三季度，公司实现销售毛利率21.53%，同比+1.29pct；实现销售净利率8.82%，同比+0.47pct，盈利能力有所提升。单三季度，实现毛利率21.42%，同比+0.26pct，环比-1.03pct；实现销售净利率7.26%，同比-0.83pct，环比-2.34pct，主要是期间费用率提升所致。前三季度，公司期间费用率12.66%，同比+1.75pct。其中，销售费用率4.49%，同比 +0.99pct，主要是公司加大国内外市场布局、推广力度所致；管理费用率2.69%，同比+0.22pct；研发费用率5.45%，同比+0.49pct。 海外布局加速推进，产品销往180多个国家和地区。报告期内，公司加大海外布局，在欧洲成立研发中心，加速推进“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球布局。目前，已正式运营欧洲合力、法国合力、美国合力、南美合力、大洋洲合力、中东合力、东南亚合力等8个海外公司和1个海外研发中心，产品销往180多个国家和地区，在全球30+国家和地区合力产品市场占有率第一，覆盖“一带一路”沿线95%以上国家和地区。 国内市场承压，出口具备较强韧性。2024年前三季度，我国叉车共销售970,680台，同比+10.8%，市场需求持续增长。其中国内销量616,422台，同比+6.17%；出口354,258台，同比+19.9%。国内市场虽然面临一定的压力，但仍保持增长态势，出口市场的强劲增长为整个行业提供了有力的支撑。展望未来，我们认为国内市场在一揽子政策刺激下有望逐步恢复，海外市场凭借国产品牌的电动化及性价比优势，市占率有望进一步提高。行业整体有望迎来内外需共振，看好公司长期发展。 盈利预测及投资评级：公司是叉车行业龙头，海外市场开拓进展顺利，业绩稳健增长。公司当前估值较低，具备安全边际，维持“买入”评级。但考虑到国内市场面临一定压力，竞争激烈，我们下调2024年营业收入增速，预测2024年-2026年公司归母净利润为14.11/16.47/19.76亿元（前值14.9/17.68/20.53亿元），对 应PE分别为11.3x/9.7x/8.0x，可比公司2024年-2026年Wind一致预期PE均值分别为12.8x/10.5x/8.7x。 风险提示：经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，人民币汇率大幅波动，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行风险等。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,673 17,471 18,405 19,939 21,885 增长率（%） 1.66 11.47 5.35 8.33 9.76 归母净利润（百万元） 904 1,278 1,411 1,647 1,976 增长率（%） 42.62 41.36 10.42 16.71 19.94 ROE（%） 13.90 17.13 17.23 17.26 17.35 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.22 1.73 1.58 1.85 2.22 市盈率（P/E） 14.6 10.3 11.3 9.7 8.0 市净率（P/B） 2.0 1.8 1.9 1.6 1.4 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） EPS（元） PE(倍) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 603338.SH 浙江鼎力 48.50 2.48 3.69 4.28 5.14 6.10 18.5 24.1 11.6 9.6 8.1 603298.SH 杭叉集团 17.45 1.14 1.86 1.54 1.80 2.09 21.2 15.1 11.3 10.0 8.9 000528.SZ 柳工 11.92 0.31 0.44 0.70 0.94 1.23 22.0 11.3 15.6 11.7 9.1 平均值 1.31 2.00 2.18 2.62 3.14 20.6 16.8 12.8 10.5 8.7 600761.SH 安徽合力 17.85 1.22 1.73 1.58 1.85 2.22 14.6 10.3 11.3 9.7 8.0 数据来源：：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年10月29日股价，其中安徽合力盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,963 12,381 12,657 14,146 15,172 营业收入 15,673 17,471 18,405 19,939 21,885 现金 3,472 2,833 3,283 3,901 4,918 营业成本 13,010 13,869 14,678 15,787 17,178 应收票据及应收账款 1,526 2,058 1,718 2,372 2,117 税金及附加 93 111 116 121 135 其他应收款 46 61 52 70 63 销售费用 552 707 659 724 809 预付账款 179 85 193 108 223 管理费用 426 453 488 525 580 存货 2,097 2,285 2,353 2,635 2,792 研发费用 616 892 822 903 986 其他流动资产 3,643 5,059 5,059 5,059 5,059 财务费用 -43 8 -70 -133 -195 非流动资产 3,811 4,517 4,647 4,819 5,009 资产和信用减值损失 -34 -52 -7 -8 -11 长期股权投资 403 453 517 582 647 其他收益 48 65 40 45 49 固定资产 2,071 2,077 2,185 2,320 2,457 公允价值变动收益 41 79 38 45 51 无形资产 495 482 512 548 590 投资净收益 73 97 69 71 78 其他非流动资产 842 1,505 1,433 1,369 1,316 资产处置收益 1 2 2 2 2 资产总计 14,774 16,898 17,304 18,966 20,182 营业利润 1,146 1,622 1,854 2,166 2,560 流动负债 3,885 4,813 4,672 5,360 5,274 营业外收入 20 17 23 21 20 短期借款 502 530 530 530 530 营业外支出 2 7 4 4 4 应付票据及应付账款 2,479 3,016 2,799 3,456 3,350 利润总额 1,165 1,632 1,872 2,184 2,576 其他流动负债 904 1,267 1,342 1,375 1,394 所得税 139 217 245 279 329 非流动负债 3,509 3,823 3,187 2,570 1,954 净利润 1,025 1,416 1,627 1,905 2,247 长期借款 3,232 3,306 2,670 2,053 1,437 少数股东损益 121 137 216 258 272 其他非流动负债 277 517 517 517 517 归属母公司净利润 904 1,278 1,411 1,647 1,976 负债合计 7,394 8,636 7,859 7,931 7,228 EBITDA 1,493 2,015 2,155 2,464 2,844 少数股东权益 605 504 720 977 1,249 EPS（元） 1.22 1.73 1.58 1.85 2.22 股本 740 740 740 740 740 资本公积 315 286 286 286 286 主要财务比率 留存收益 5,407 6,410 7,453 8,671 10,134 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6,774 7,758 8,725 10,058 11,705 成长能力 负债和股东权益 14,774 16,898 17,304 18,966 20,182 营业收入同比增速(%) 1.66 11.47 5.35 8.33 9.76 营业利润同比增速(%) 30.68 41.47 14.32 16.83 18.19 归属于母公司净利润同比增速(%) 42.62 41.36 10.42 16.71 19.94 获利能力毛利率(%) 16.99 20.61 20.25 20.82 21.51 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.54 8.10 8.84 9.55 10.27 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.90 17.13 17.23 17.26 17.35 经营活动现金流 770 1,458 1,637 1,727 2,112 ROIC(%) 10.09 12.26 13.00 14.12 15.18 净利润 1,025 1,416 1,627 1,905 2,247 偿债能力 折旧摊销 226 258 234 269 302 资产负债率(%) 50.05 51.11 45.42 41.82 35.82 财务费用 -43 8 -70 -133 -195 净负债比率(%) 10.93 22.22 8.77 -3.58 -15.53 投资损失 -73 -97 -69 -71 -78 流动比率 2.82 2.57 2.71 2.64 2.88 营运资金变动 -426 -145 -52 -202 -123 速动比率 2.21 2.05 2.14 2.10 2.28 其他经营现金流 60 18 -33 -39 -41 营运能力 投资活动现金流 -1,275 -1,820 -255 -323 -362 总资产周转率 1.19 1.10 1.08 1.10 1.12 资本支出 681 672 300 376 427 应收账款周转率 11.50 9.80 9.80 9.80 9.80 长期投资 -720 -1,306 -64 -65 -65 应付账款周转率 6.86 6.94 6.94 6.94 6.94 其他投资现金流 126 158 109 118 130 每股指标（元） 筹资活动现金流 2,380 -146 -932 -786 -733 每股收益