2024年三季报点评：季度收入承压，渠道调整优化效果持续显现

公司2024年前三季度业绩承压，营收216.99亿元（同比-14.44%），归母净利12.77亿元（同比-45.73%）；Q3营收64.8亿元（同比-23.84%），归母净利3.34亿元（同比-67.23%）。季度收入下滑幅度扩大，渠道结构持续优化，预计直销渠道下滑较大，零售和工程经销小幅增长。毛利率保持平稳（Q3 28.92%），期间费用率提升明显（Q3 18.5%，同比+3.8pct），主要因收入下滑导致刚性费用占比增加。经营性现金流改善，前三季度净额-4.92亿元（上年同期-47.6亿元），Q3净流入8.35亿元，应收账款余额下降至114.4亿元，但信用减值损失6.34亿元，未来减值压力仍存。作为防水龙头，公司通过组织架构调整拓展市场，培育新业务板块，防水主业市占率提升，非房板块和非防业务有成长空间。下调2024-2026年归母净利预测至16.2/23.1/27.6亿元（前值19.3/26.5/31.5亿元），对应PE分别为21X/15X/12X，维持“买入”评级。风险提示包括地产波动、原材料价格、行业竞争及应收账款风险。