财政动态观察系列（三）：从化债新政看财政空间

自“926”政治局会议部署以来，财政加力遵循“两步走”原则，第一步以“化债”为核心给地方减负，第二步提振内需刺激消费。本次人大常委会会议新增3年6万亿、总量10万亿的化债新政，是当前财政政策加力的核心内容，并为下一步实施更给力的财政政策打开空间。

隐性债务范畴： 隐性债务指政府背书的、在法定政府债务限额之外的非规范债务，不仅包括地方融资平台、PPP、政府投资基金等渠道，还包括地方政府因突发事件产生的部分支出。

化债方式： 财政部推荐六种化债方式，其中债务重组见效最快，主要方式为债务置换，可用置换债、特殊再融资债、特殊新增专项债进行。2024年起新增专项债开始用于化债，每年0.8万亿元，2024-2028年共4万亿元。

历史化债： 自2015年以来，我国共进行过四轮化债，分别为2015.05-2018.12的置换债、2019.06-2019.12的置换债、2020.12-2022.06的特殊再融资债，以及2023.10起的特殊再融资债+特殊新增专项债。

化债新政脉络： 化债方式以债务置换为主，力度为每年2-3万亿元。人大常委会增加6万亿元地方债限额，用于支持未来三年化债工作，其中4万亿元为特殊新增专项债，6万亿元限额空间或将更多向特殊再融资债倾斜。

化债影响： 化债周期开启后，基建投资增速可能走弱，但对民生的“利”可以很大程度上对冲。降低地方政府偿本付息压力后，将有更多财政资源向民生倾斜，修复居民信心；同时改善企业欠款偿还情况。

风险提示： 隐性债务存量规模预估值与实际值存在偏差；未来化债力度不及或超过预期；未来化债方式超预期。