财政动态观察系列（一）：财政发债：四季度空间几何？

财政发债: 四季度空间几何？

核心观点
随着人大常委会临近召开，四季度财政发债加码的悬念备受关注。当前财政存量政策使用进度已过大半，尤其在财政缺口较大的情况下，年内财政加码的空间被打开。年内支持地方化债、为地方“减负”后，更有利于做实明年的“三保”工作。

关键数据

1. 地方专项债发行进度：截至10月23日，今年新增专项债发行规模已达到全年额度的99.1%，专项债发行已“渐近尾声”。
2. 国债发行进度：若将每年的“特殊”国债考虑在内，当前国债发行进度已达86.3%，与历史同期相比这一进度偏快，说明四季度可发行国债（含普通国债和特别国债）并无太多“库存”。
3. 财政缺口：以史为鉴，2023年9月面对0.8万亿元的财政缺口，10月便有人大常委会增发万亿国债之举。而面对当前2.8万亿元的财政缺口，单靠盘活闲置资产、使用预算稳定调节基金等传统路径去填补并不够，可能仍需要四季度增发债券补充财力。
4. 隐性债务化解：IMF、BIS等机构对2018年隐债的估算规模约为25-30万亿元，结合蓝部长所述的“2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐性债务比2018年摸底数减少了50%”，当前隐债存量规模约为12-15万亿元，未来每年需要化解的隐性债务规模可能达3-4万亿。

研究结论
四季度增发债券规模可能在1万亿元左右，若要实现“双轨并行”（即增发债券与化债同步推进），规模可能还会更大。财政工作重心无论是“补缺口”还是化债，四季度增发债券都将更有利于下一步工作的开展。