宏观点评：大选后的降息路径

特朗普再度当选美国总统后，美联储降息路径及市场影响成为关注焦点。核心观点如下：

1. 美联储降息节奏：9月加速降息50bp后，11月如期放缓至25bp。本次议息会议释放四点关键信息：

   • 通胀担忧：虽表示通胀取得进展，但删除“对通胀率可持续迈向2%更有信心”的表述，承认通胀回落过程“颠簸”。
   • 就业市场降温：鲍威尔将就业市场描述为“普遍放缓”，淡化飓风和罢工的短期扰动。
   • 货币政策正常化路径未变：鲍威尔强调“正在货币政策正常化轨道中”，明确“明年加息不在计划内”，但短期仍依赖非农和通胀数据。
   • 缩表节奏维持：基于准备金和ONRRP规模，预计2025年上半年可能停止缩表。

2. 11月降息“无分歧”：美联储票委无异议且不公布点阵图，市场关注12月议息会议及2025年降息节奏和幅度。

3. 短期影响：鲍威尔因数据不确定性暂不提供过多前瞻指引，美联储强调选举短期内不影响决策。

4. 长期影响：特朗普当选或推升通胀（因减税、关税、移民政策），但可能通过干预货币政策（如提名联储理事）影响美联储决策。特朗普1.0任期降息主要因贸易摩擦和经济走弱，而非直接施压。

5. 关键数据：10月非农就业人数1.2万人，低于预期；失业率4.1%，白人失业率上升；服务业就业下降，政府部门上涨。

6. 缩表进展：准备金和ONRRP加总规模接近GDP的10%（约2.7万亿美元），退出QT或在2025年上半年。

风险提示：经济增长不及预期，地缘政治冲突再起。