自主新能源表现亮眼，月度销量同比由降转增

证券研究报告 汽车报告日期：2024年11月06日 自主新能源表现亮眼，月度销量同比由降转增 ——长安汽车（000625.SZ）月度销量点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年11月06日 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com 相关阅读 《自主归母净利润环比+48.9%，新产品 +出海驱动成长—长安汽车（000625.SZ）年报点评》2024.04.22 请认真阅读文后免责条款 事件： 长安汽车发布2024年10月产销快报：公司10月批发销量25.08万辆，同/环比+4.07%/+17.66%，1-10月累计批发销量215.58万辆，同比+2.14%。其中自主乘用车10月批发销量16.80万辆，同/环比 +3.45%/+29.91%，1-10月累计批发销量132.88万辆，同比-0.91%；合资品牌10月批发销量2.73万辆，同/环比-14.75%/-9.64%，1-10月 累计批发销量25.13万辆，同比-1.18%。 观点： 当前价格（元） 14.38 52周价格区间（元） 11.43-21.48 总市值（百万元） 142,610.62 流通市值（百万元） 118,094.79 总股本（万股） 991,728.90 流通股（万股） 821,243.35 近一月换手（%） 72.77 自主新能源增长驱动下公司10月销量同环比双增。公司10月销量同/环比+4.07%/+17.66%，同比增幅由负转正，环比增幅扩大3.73pct，主要系公司自主新能源产品驱动，10月批发销量8.53万辆，同/环比+48.56%/+56.80%，1-10月累计销量53.29万辆，同比+46.37%。在新能源“香格里拉”计划指引下，公司旗下新能源品牌销量逐步增长，接替自主燃油车成为公司转型成长的主要驱动力。分品牌来看，深蓝汽车10月交付27862辆，同/环比 +79.6%/+22.7%，阿维塔10月交付10056辆，同/环比 +256.0%/+121.6%，长安启源10月交付超18000辆，9月交付11615 辆。 重磅新品密集上市，订单表现亮眼。分品牌来看，深蓝汽车旗下深蓝S05于10月20日正式上市，搭载4K智趣云台相机、华为XPIXEL加持的百万像素大灯等个性化配置，定价11.99-14.99万元，上市10天订单超1万台，此外，深蓝汽车10月全系订单超 3.6万台。阿维塔12于11月2日正式上市，首批搭载宁德时代骁遥超级增·混电池及华为乾崑智驾ADS3.0，提供增程和纯电两种动力类型，定价26.99-42.99万元。10月发布的阿维塔07上市17天，累计订单超2.5万台。密集发布的新车及其优秀的订单表现有望加速公司新能源转型。 出海销量维持高位，产能布局逐步落地。公司自主品牌海外10月销量3.08万辆，同/环比+33.86%/+0.92%，连续2个月出海销量超3万辆，1-10月累计销量31.86万辆，同比+61.81%。公司持续加大海外投入，泰国右舵生产基地预计于2025年一季度投产，投产第一年产能预计达10万辆，未来将增加至20万辆，有望辐射全球右舵市场，开拓出海新增量。 盈利预测及投资评级：公司新能源转型加速，自主新能源销量表 现亮眼，海外生产基地落成有望进一步打开全球市场空间。考虑到国内乘用车市场竞争激烈，公司燃油车业务承压，且新能源转型期投入较大，或影响公司盈利能力，我们下调公司的盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.72/81.09/109.77亿元 （原预测为99.46/119.91/137.42亿元），当前股价对应PE为23.1/17.6/13.0倍，可比公司PE平均值为25.5/18.2/15.0倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。 盈利预测简表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 121,253 151,298 174,646 205,643 234,853 增长率（%） 15.3 24.8 15.4 17.7 14.2 归母净利润（百万元） 7,798 11,327 6,172 8,109 10,977 增长率（%） 119.5 45.3 -45.5 31.4 35.4 ROE（%） 12.3 12.7 7.9 9.6 11.8 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.79 1.14 0.62 0.82 1.11 市盈率（P/E） 18.3 12.6 23.1 17.6 13.0 市净率（P/B） 2.3 2.0 1.9 1.8 1.6 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值表 收盘价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E （元） 601127.SH 赛力斯 134.20 -2.56 -1.62 3.71 5.94 7.80 - - 36.2 22.6 17.2 002594.SZ 比亚迪 300.36 5.71 10.32 13.71 17.34 19.92 52.6 29.1 21.9 17.3 15.1 601633.SH 长城汽车 26.89 0.94 0.83 1.47 1.85 2.09 28.5 32.5 18.3 14.6 12.9 平均值 1.36 3.17 6.30 8.38 9.94 40.6 30.8 25.5 18.2 15.0 000625.SZ 长安汽车 14.38 0.79 1.14 0.62 0.82 1.11 18.3 12.6 23.1 17.6 13.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所（收盘价对应交易日为11月6日，其中长安汽车、比亚迪和长城汽车盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 102076 130935 138837 173480 184152 营业收入 121253 151298 174646 205643 234853 现金 53530 64871 65097 86179 90465 营业成本 96410 123523 146900 172587 196373 应收票据及应收账款 38918 40070 51108 56253 66357 营业税金及附加 4102 4758 5239 6128 6905 其他应收款 1261 894 1594 1336 2010 销售费用 5138 7645 7422 8637 9817 预付账款 750 288 910 500 1110 管理费用 3532 4098 5414 5758 5636 存货 5823 13466 9474 17477 13188 研发费用 4315 5980 6986 8123 9183 其他流动资产 1793 11346 10655 11735 11022 财务费用 -1017 -897 -1271 -1115 -1186 非流动资产 43973 59236 56221 54096 51688 资产和信用减值损失 -978 -861 -838 -781 -752 长期股权投资 14407 13787 13161 12837 13062 其他收益 530 1644 1687 1578 1389 固定资产 19347 19994 20743 21980 22422 公允价值变动收益 4 -19 -20 -22 -22 无形资产 5170 17287 14290 11292 8276 投资净收益 -769 3050 1174 1529 2005 其他非流动资产 5050 8167 8026 7988 7928 资产处置收益 75 441 200 300 300 资产总计 146049 190171 195058 227577 235841 营业利润 7634 10447 6158 8130 11046 流动负债 79949 103239 105702 132328 132513 营业外收入 129 170 180 180 190 短期借款 29 30 30 30 30 营业外支出 54 28 53 53 58 应付票据及应付账款 51522 75747 75609 102212 100116 利润总额 7708 10589 6285 8257 11178 其他流动负债 28397 27463 30063 30085 32366 所得税 -36 1087 189 248 335 非流动负债 3151 12248 11978 11713 11426 净利润 7745 9502 6097 8009 10842 长期借款 1036 1072 801 536 249 少数股东损益 -54 -1826 -76 -99 -134 其他非流动负债 2116 11177 11177 11177 11177 归属母公司净利润 7798 11327 6172 8109 10977 负债合计 83100 115488 117680 144041 143939 EBITDA 12658 17055 13370 16011 19676 少数股东权益 91 2830 2755 2655 2521 EPS（元） 0.79 1.14 0.62 0.82 1.11 股本 9922 9917 9917 9917 9917 资本公积 8533 8251 8251 8251 8251 主要财务比率 留存收益 44908 53894 58162 63768 71358 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 62858 71853 74624 80881 89381 成长能力 负债和股东权益 146049 190171 195058 227577 235841 营业收入同比增速(%) 15.3 24.8 15.4 17.7 14.2 营业利润同比增速(%) 104.6 36.9 -41.1 32.0 35.9 归属于母公司净利润同比增速(%) 119.5 45.3 -45.5 31.4 35.4 获利能力毛利率(%) 20.5 18.4 15.9 16.1 16.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.4 6.3 3.5 3.9 4.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.3 12.7 7.9 9.6 11.8 经营活动现金流 5666 19861 3917 24457 8038 ROIC(%) 13.3 13.9 9.3 11.1 13.4 净利润 7745 9502 6097 8009 10842 偿债能力 折旧摊销 3887 5228 5794 6307 6865 资产负债率(%) 56.9 60.7 60.3 63.3 61.0 财务费用 -1017 -897 -1271 -1115 -1186 净负债比率(%) -79.3 -81.2 -78.8 -98.6 -94.6 投资损失 769 -3050 -1174 -1529 -2005 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 -7209 7880 -6186 12283 -6952 速动比率 1.2 1.0 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 149