汽车及零部件行业周报：十月销量同比增长2%25，新能源表现亮眼

1 / 5 [Table_Industry] 汽车及零部件行业周报20171113 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 汽车行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 十月销量同比增长2%，新能源表现亮眼 增持(维持) 投资要点： 本周（11月6日-11月10日）沪深300指数下跌0.40%，申万汽车指数上涨3.89%；A股汽车股涨幅前三：雷迪克（+15.29%）、奥联电子（+14.63%）、亚夏汽车（+12.13%）；跌幅前三：北特科技（-4.87%）、金龙汽车（-4.47%）、天成自控（-3.11%）。本周港股主要汽车股涨幅前三：正通汽车（+23.28%）、永达汽车（15.16%）、中升控股（12.03%）；跌幅前二：长城汽车（-4.24%）、东风集团股份（-1.34%）。  行业：销量略低于预期，库存水平下降，11、12月销量环比有望提升。10月汽车生产260.4万辆（同比+0.7%，环比-2.5%），汽车销售270.4万辆（同比+2.0%，环比-0.2%），生产量低于销售量，总库存进一步下降。受十月长假和去年同期基数较高影响下，10月销量同比环比增速皆有所下降，其中轿车销量增速下滑较明显（同比-5.4%），略低于预期。考虑到年底冲量和购置税退坡预期，预计11和12月销量环比增速将回升至10%和9%左右，全年增速在4.5%左右。  乘用车：厂商库存继续减少，零售端增速高于批发。10月乘用车生产222.5万辆（同比-2.7%，环比-3.2%），销售235.2万辆（同比+0.4%，环比+0.4%）。销量超过产量12.7万辆，厂商库存进一步下降。根据乘联会统计，零售端10月同比增速2.7%，环比增速2.5%，高于批发端增速。分车型看，10月SUV销量102.1万辆（同比+13.9%），依旧是拉动乘用车销量增长的主要车型；轿车销量110.7万辆（同比-5.4%），增速下滑。受购置税退坡影响，10月1.6L及以下乘用车销量163.7万辆，占乘用车比重69.6%（同比-2.5pct）。自主品牌乘用销售103.9万辆（同比-1.8%），市场份额44.2%，同比下降1.0pct。  商用车：重卡销量连续五月创历史新高，大客增速明显回升。10月商用车生产37.9万辆（同比+26.6%，环比+1.6%），销售35.1万辆（同比+14.8%，环比-4.1%）。根据第一商用车网，10月重卡单月销量9.2万辆（同比+32.6%，环比-8.7%），连续5个月创历史同期新高。考虑到华北地区环保限产的影响及去年年底高基数影响，我们预计11月和12月环比增速回落至5-10％左右，预计全年重卡销量将超过115万辆，同比增长60%左右。客车10月销量4.6万辆，同比增长10.2%；1-10月累计销售39.7万辆，同比下滑6.7%，降幅继续收窄。其中大型客车10月销量0.9万辆，同比增长32.1%，连续三个月实现正增长。考虑到四季度为传统旺季，预计客车销量增速将继续回升。  新能源：销量同比高速增长，四季度关注电动物流车和客车。10月新能源汽车销售9.1万辆（同比+ 106.7%，环比+16.2%），其中纯电动汽车销售7.7万辆（同比+95.8%），插电混销售1.4万辆（同比+194.0%），同比高增长。新能源乘用车销量6.8万辆，同比增长111.5%；商用车销量2.3万辆，同比增长93.7%。乘用车在2016-2017年油耗积分考核政策下，年底有望小幅冲量；商用车方面，补贴政策面临调整的预期带来抢装效应，其中电动物流车受益于“三万公里”政策松动，弹性较大，年底旺季行情值期待。  零部件：增速高于行业平均，关注估值与业绩增速匹配的成长性零部件龙头。部分具有成长性的细分市场零部件公司龙头继续保持超过行业平均业绩增速。从当前估值水平看，这些公司仍处于合理水平，具有长期投资价值。优秀的汽车零部件公司收入和利润增速持续高于行业平均增速，主要驱动力来自于：1）不断开拓新客户；2）不断开发新产品；3）逐步进入海外市场。其背后的核心竞争力来自于：1）强大的研发实力，提供了高品质的产品；2）优秀的成本控制能力，保障了产品竞争力。  投资建议：预计2017年汽车销量增长4.5%，行业旺季来临提升板块关注度，我们建议关注三类投资机会：1）新能源汽车政策再超预期，关注电动物流车投资机会。推荐宇通客车、国机汽车、东风汽车。2）重卡销量持续超预期，关注产业链投资机会。推荐潍柴动力、中国重汽，关注威孚高科。3）关注估值与业绩增速匹配的成长性零部件龙头。推荐星宇股份、精锻科技、东睦股份。  风险提示：汽车行业销量不达预期；终端库存高企、价格大幅下降，侵蚀行业盈利；新能源汽车推广等进程低于预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 -20%0%20%40%Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17沪深300汽车（申万） [Table_Report] 相关研究 1． 汽车及零部件行业周报：三季度企业盈利能力改善，新能源政策再超预期 -20171105 2． 汽车及零部件行业周报：特斯拉国产计划获证实，关注新能源汽车板块 -20171029 3． 汽车及零部件行业周报：行业旺季来临，关注三季报超预期板块 -20171015 4． 汽车及零部件行业周报：金九银十值得期待，关注三类投资机会 -20171008 5． 汽车及零部件行业周报：行业旺季来临，新能源加速发展-20170925 6． 汽车及零部件行业周报：旺季来临需求回暖，提前布局估值切换-20170917 7． 东风汽车：电动物流车机遇来临，行业龙头即将起飞-20170912 [Table_Author] 2017年11月13日 首席证券分析师 高登 执业证书编号：S0600516070003 010-66573557 gaod@dwzq.com.cn 研究助理 陈斯竹 chenszh@dwzq.com.cn 13577208/30242/20171113 10:47 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 汽车行业周报（20171112） 【近期重点报告】 1、2017三季度报业绩回顾和展望：销量增速回升，企业盈利改善 投资要点： 回顾与总结：2017年三季度汽车行业销量和收入环比提升，盈利平稳向上，去库存导致销售费用率上升。根据85家上市公司汇总数据，2017年前三季度汽车行业实现营业收入19,150亿元（同比+18.1%），归母净利润796亿元（同比+6.1%），其中三季度单季行业收入6,690亿元(同比+18.7%，环比+5.1%)，归母净利润252亿元（同比+2.1%，环比-2.5%），总体来看收入和盈利保持平稳。行业整体毛利率环比改善，提升0.5pct，销售费用率因去库存环比增加0.5pct。 分板块看：1）卡车和零部件依旧是增长较快的两个子行业。三季度重卡持续超预期，2017Q3卡车行业收入同比增长46.4%，净利润同比增长66.6%，主要归功于三个重卡产业链公司三季度净利润高增长：潍柴动力316.0%，威孚高科44.2%以及中国重汽252.9%。零部件行业维持高增速，三季度净利润同比增长17.8%，毛利率环比提升0.7pct，对冲销售费用率增加影响。2）乘用车持续去库存，客车三季度盈利好转。旺季来临乘用车销量增速回升，三季度行业收入同比增长12.8%，归母净利润同比下滑13.1%，去库存导致销售费用率环比提升0.7pct。三季度客车行业净利润环比提升328.4%，主要由于地方补贴政策落地，新能源客车销量增速转正，企业盈利好转。3）经销商行业整体ROE提升1.5pct，龙头公司盈利突出。广汇汽车三季度实现营业收入418.5亿元（同比+16.4%），归母净利润9.1亿元（同比+45.1%）。 乘用车：旺季来临，乘用车销量回升，库存进一步下降。受购置税政策退坡的影响，上半年乘用车销量增速下滑。考虑年底购置税退出的预期将带来提前消费，我们预计增速将继续小幅回升，2017年全年乘用车销量增长3.4%左右。其中，SUV是乘用车市场增速最快的子行业，前三季度销量同比增长17.2%，预计全年销量将增长15.3%。 商用车：重卡景气将持续至2018年，布局电动物流车正当其时。1）重卡十月销量连续创历史同期新高，预计全年将超过115万辆。由于超限超载治理和工程车更新需求驱动重卡行业景气度持续回升，且目前行业库存处于全年最低水平，销量体现当前水平；固定资产投资仍有提升，重卡行业景气度有望持续至2018年，增速将在5%-10%左右。2）“三万公里”有望调整，带给物流车行业较大弹性。供给端增长迅速（1-9月电动专用车总产量4.5万辆，同比+375%），下游需求旺盛，政策持续催化，电动物流车行业迎来快速发展。 投资建议：预计2017年汽车销量增长4.9%。我们建议关注三类投资机会：1）双积分政策落地，新能源汽车高速增长趋势确定，四季度关注电动物流车和客车。推荐宇通客车、东风汽车和国机汽车。2）重卡销量持续超预期，关注产业链投资机会。推荐潍柴动力、中国重汽，关注威孚高科。3）关注增速高于行业平均，估值与业绩增速匹配的成长性零部件龙头。推荐星宇股份、精锻科技、东睦股份。 风险提示：1）汽车行业销量不达预期；2）终端库存高企、价格大幅下降，侵蚀行业盈利；3）新能源汽车推广等进程低于预期。 2、东风汽车：牵手绿色物流公司，开创销售新模式 13577208/30242/20171113 10:47 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 汽车行业周报（20171112） 事件：公司与浙江传化绿色慧联物流有限公司签署《合资经营合同》，双方拟共同投资设立长沙传化绿色慧联物流有限公司，注册资本为人民币2,000万元，其中传化慧联出资1,500万元，占比75%，公司出资500万元，占比25%。 投资要点： 牵手绿色物流公司，拓展电动物流车销售渠道。1）此次合作将借助传化慧联的新能源汽车推广销售平台资源，探索新能源汽车营销新模式，一方面有利于公司拓展销售渠道，绑定终端客户，扩大销售规模，使需求端与公司在供给端的领先地位相匹配（公司在产量市占率方面保持领先地位，2017年1-9月公司生产电动物流车市场份额20.3%，超过第二名7.7pct。）2）同时，公司能够掌握新能源物流车终端运营数据，对后续开发新产品形成良性循环，巩固公司的市场地位，迎合智能化网联化的物流车市场发展方向。 政策持续催化，路权提高企业运营效率，电动物流车四季度持续放量。1）根据第一商用车网，9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆，同比增长1003%；1-9月累计生产4.5万辆，同比增长375%，全行业继续快速增长。2）政策不断催化，行业健康快速发展。10月，交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知，明确表示，对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利，有助于提高物流车企业运营效率；加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求，缓解物流车企业运营资金紧张情况，促进销量增长，四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头，产品布局完善、技术突出、客户基础良好。1）公司在新能源汽车领域布局早，目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录