2Q24业绩点评：业绩符合预期，AI产品需求持续旺盛

IBIDEN（4062.T） 证券研究报告·公司研究·日本半导体 2Q24业绩点评：业绩符合预期，AI产品需求持续旺盛 买入（维持） 2024年11月4日 分析师张一凡 (852)39822112 zhangyifan@dwzq.com.hk 盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（十亿日元） 370.5 419.4 551.0 686.7 同比 -11.3% 13.2% 31.4% 24.6% 归属母公司净利润（十亿日元） 31.5 37.9 55.6 73.2 同比 8.4% 20.3% 46.7% 31.7% 每股收益-最新股本摊薄（日元/股） 223.6 268.9 394.5 519.6 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.9 17.4 11.8 9.0 股价走势 40% 20% 0% -20% -40% -60% IBIDEN东证指数 数据来源：Bloomberg，东吴证券（香港） 投资要点 2023/11/22024/2/22024/5/22024/8/2 数据来源：Wind 市场数据 事件：公司发布2024财年第二季度（2024/7/1-2024/9/30）财务业绩报 收盘价(日元)4,668 告：2024Q2公司实现营收934亿日元，同比增加0.4%；营业利润172 亿日元，同比增加8.3%；毛利率35.1%，较24Q1环比6pct。2024H1 一年最低/最高价 (日元) 3,983/8,322 公司上半年实现营收1816亿日元，同比下降3.2%；营业利润285亿市净率(倍)1.33 日元，同比增加18.4%。 分业务来看，24Q2公司封装基板业务实现营收533亿日元，同比增加2.4%，营业利润127亿日元，同比增加9.8%，营收方面PC市场和通用服务器市场虽然有操作系统升级带动的换机预期，但从需求来看尚未完全恢复，但AI服务器相关产品需求旺盛，高附加值的AI服务器产品拉动了整体营业利润的增长。 流通日股市值(亿日元) 数据来源：Wind 基础数据 6,575 公司受益AI需求带动的ABF载板业务量价齐升。随着人工智能的快 速发展，下游AI以及HPC相关产品需求增加高性能的高层板 （>22L）以及大尺寸基板（>100mmSQ）。Chiplet封装技术的崛起进一步推动ABF载板需求。分下游看，公司作为英伟达ABF载板核心供应商受益AI服务器成长大趋势；通用服务器核心客户英特尔产品迭代升级，价值量提升；PC最差时刻已过，AIPC带来新增量。 盈利预测与投资评级：由于PC和通用服务器市场整体的恢复需求不及预期，我们下调公司FY2024-26公司归母净利润分别为379/556/732 （原本为395/572/808）亿日元，当前股价对应PE分别为17/12/9倍。我们认为公司的ABF载板业务将受益AI大趋势迎来量价齐升，给于25年18倍PE，目标价为7100日元，维持“买入”评级。 风险提示：PC和数据中心市场需求波动，下游核心客户产品迭代进展不及预期，行业竞争加剧。 每股净资产(日元)3481.3 资本负债率(%)47.6 总股本(百万股)140.9 流通日股(百万股)140.9 数据来源：Wind 相关研究 《封装基板领军企业，AI推动 ABF载板业务长期成长》 2024-05-28 《1Q24业绩点评：AI产品需求维持旺盛，营业利润超出市场预期》 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2024-08-06 1/4 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 Ibiden三大财务预测表 资产负债表（十亿日元）FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E利润表（十亿日元）FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 流动资产 601 538 643 825 营业收入 371 419 551 687 现金及现金等价物 444 359 435 575 电子业务 191 235 358 484 贸易及其他应收账款 65 86 100 121 陶瓷业务 96 96 101 106 存货 65 73 80 94 其他业务 83 87 92 96 其他流动资产 27 20 27 36 非流动资产 525 594 633 651 主营业务成本 268 300 394 492 物业、厂房及设备 409 509 544 554 毛利 102 119 157 195 在建工程 235 285 300 300 销售、一般及行政开支 55 62 75 89 设备&土地 174 224 244 254 其他经营支出 0 0 0 0 其他非流动资产 116 85 90 97 营业利润 48 57 82 106 资产总计 1,130 1,137 1,281 1,481 利息支出 0 -2 -2 -1 流动负债 358 306 309 320 投资收益 3 3 3 3 贸易及其他应付款项 44 46 48 59 其他损益 -4 -4 -3 -3 短期债务 90 90 90 90 所得税前溢利 47 55 80 105 其他流动负债 224 171 171 171 所得税费用 16 16 24 31 净利润 32 38 56 73 非流动负债 270 238 238 238 少数股东损益 0 0 0 0 长期债务 254 230 230 230 归母净利润 31 38 56 73 其他非流动负债 16 9 9 9 折旧摊销 46 56 65 78 EBITDA 94 113 147 184 负债合计 628 544 547 558 每股收益-摊薄(日元) 224 269 394 520 归属母公司股东权益 495 585 727 917 每股股息(日元) 40 40 40 40 少数股东权益 7 7 7 7 所有者权益合计 502 592 734 924 收入增长率(%) 20% 13% 31% 25% 负债和股东权益总计 1,130 1,137 1,281 1,481 归母净利润增长率(%) 8% 20% 47% 32% 现金流量表（十亿日元）FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E重要财务与估值指标FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 经营活动现金流 145 61 117 144 每股净资产(日元)最新发行在外股份(百万 3,516 4,156 5,164 6,507 投资活动现金流 -77 -131 -30 -3 股) 141 141 141 141 筹资活动现金流 68 -16 -12 -12 ROE-摊薄(%) 6.4 6.5 7.6 8.0 现金净增加额 135 -87 74 130 资产负债率(%) 55.6 47.9 42.7 37.6 折旧和摊销 46 56 65 78 P/E(现价&最新股本摊薄) 20.9 17.4 11.8 9.0 资本开支 -86 -100 -35 -10 P/B(现价) 1.3 1.1 0.9 0.7 数据来源：公司公告，东吴证券（香港），全文如无特殊注明，预测均为东吴证券（香港）预测 2/4 东吴证券（香港） 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 此外，分析员确认，无论是本人或关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）没有担任本报告所述上市公司之高级职员；未持有相关证券的任何权益；没有在发表本报告30日前交易或买卖相关证券；不会在本报告发出后的3个营业日内交易或买卖本报告所提及的发行人的任何证券。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。 本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断，并可予更改而毋须事前通知。除另有说明外，本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现，过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示。在不同时期，东吴证券国际可能基于不同假设、观点及分析方法发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。分析中所做的预测收益可能基于相应的假 Level17,ThreePacificPlace,1Queen'sRoadEast,HongKong 香港皇后大道东1号太古广场3座17楼 Tel电话：(852)39830888(公司)(852)39830808（客户服务） 公司网址：http://www.dwzq.com.hk/ 设，任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响，东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现。 东吴证券国际的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点，本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。东吴证券国际及其集团公司的各业务部门，如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时，其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致。 本报告及其所载内容均属机密，仅限指定收件人阅览。本报告版权归东吴证券国际所有，未经本公司同意，不得以任何方式复制、分发或使用本报告中的任何资料。本报告仅作参考用途，任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券、投资产品、交易策略或其他金融工具。东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任，损害或损失。 特别声明 东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易，也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务，及／或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易。阁下应考虑到东吴证券国际及/或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突，请勿将本