2024年三季报业绩点评，业绩符合预期，日均运营费用维持稳定

新濠国际发展（0200.HK） 证券研究报告·公司点评报告·博彩业 2024年三季报业绩点评：业绩符合预期，日均运营费用维持稳定 买入（维持） 2024年11月7日 分析师欧阳诗睿 (852)39823217 盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E ouya 营业总收入（百万港元） 29,531.6 36,619.1 40,239.4 42,524.9 同比 179.5% 24.0% 9.9% 5.7% 经调整物业EBITDA（百万港元） 7,505.1 9,470.8 11,344.1 12,456.0 同比 - 26.2% 19.8% 9.8% 每股收益-最新股本摊薄（港元/股） -1.16 -0.17 1.00 1.68 股价走势 EV/经调整物业EBITDA 9.25 7.33 6.12 5.57 数据来源：公司公告，东吴证券（香港）投资要点 ngshirui@dwzq.com.hk 分析师张景之 (852)39823217 zhangsue@dwzq.com.hk 3Q24公司实现总博收12.1亿美元，恢复至3Q19的72.1%。澳门物业实现总博收10.1亿美元，恢复至19年同期的66.4%。其中，贵宾/中场（含角子机）博收分别为1.6/8.5亿美元，恢复至3Q19的23.2%/101.5%（博监局数据口径下，分别低于行业18.9pct/5.6pct）。公司恢复速度持续慢于 行业，导致3Q24贵宾/中场市占率环比分别下降0.4pct/0.2pct至9.7%/ 16.1%。公司已推出以下措施以提升客流，吸引更多的高质量客户：1）新濠天地澳门和新濠影汇均推出全新的高端角子机区域；2）新濠天地澳门开启与其余友商物业相对的入口，以更好地引导客流；3）新濠影汇已基本采用智能赌桌，新濠天地澳门预计于1Q25完全采用智能赌桌。目前， 数据来源：iFind 市场数据 以上措施卓有成效，十一黄金周期间公司中场下注额同比提升20%以上。收盘价(港元)4.95 业绩符合预期，经调整物业EBITDA利润率环比提升1.3pct。营收端，3Q24公司实现净收益11.8亿美元（符合市场预期的11.5亿美元），恢复至3Q19的81.7%。博彩/非博彩净收益分别为9.4/2.3亿美元，分别恢复至3Q19的76.0%/118.0%。利润端，3Q24公司实现经调整物业EBITDA 3.2亿美元，恢复至19年同期的77.1%。但若将赢率标准化调整后，公司 一年最低/最高价3.83/6.95 市净率(倍)24.9 流通H股市值(百7,507.6 万港元) 经调整物业EBITDA将下降至3.0亿美元，符合市场预期。利润率方面，数据来源：Wind 3Q24公司经调整物业EBITDA利润率为27.4%，环比提升1.3pct。 预计日均运营费用将维持在约300万美元。OpEx方面，公司3Q24的日均运营费用为290万美元，预计4Q24将小幅上升至300万美元。《水舞间》预计于2Q25开放，开放后将再增加10万美元的日均运营成本。CapEx方面，公司预计4Q24资本开支约为1.2亿美元；25年的资本开 支约为4亿美元，其中0.70-0.75亿美元将用于斯里兰卡项目。该项目已 有687间客房在24年10月开放，博彩区域预计于25年下半年开放。股 息方面，公司有望于25年下半年恢复派息，但具体时间仍取决于公司的偿债进度。 盈利预测与投资评级：我们下调公司2024-2026年净收入预测至366.2/402.4/425.3亿港元；下调公司经调整物业EBITDA预测至94.7/113.4/ 124.6亿港元;当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为7.3/6.1/ 5.6倍。我们下调目标价至6.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。 基础数据 每股净资产(港元)0.4 资产负债率(%)88.4 总股本(百万股)1,516.7流通H股(百万股)1,516.7数据来源：Wind 相关研究 《2024年二季报点评：业绩不及预期，利润率仍待恢复》 2024-08-16 1/4 东吴证券（香港） 新濠国际发展三大财务预测表 资产负债表（百万港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,730 15,758 19,340 23,746 营业收入 29,532 36,619 40,239 42,525 现金 10,765 12,892 16,137 20,345 博彩净收益 24,090 29,784 32,151 33,788 应收账款 1,654 2,051 2,254 2,382 客房 2,648 3,117 3,635 3,902 存货 230 734 869 939 餐饮 1,635 2,017 2,343 2,512 其他流动资产 80 80 80 80 娱乐、零售及其他 1,159 1,701 2,110 2,323 非流动资产 76,682 75,094 73,607 72,126 博彩税 -11,662 -15,327 -16,535 -17,373 物业、厂房及设备 44,989 43,401 41,914 40,433 职工薪酬 -6,171 -7,654 -7,928 -8,292 使用权资产 5,079 5,079 5,079 5,079 折旧及摊销 -4,446 -3,922 -4,052 -4,192 无形资产 24,657 24,657 24,657 24,657 其他经营支出 -6,537 -6,512 -6,776 -6,748 其他非流动资产 1,957 1,957 1,957 1,957 营业利润 715 3,205 4,948 5,920 资产总计 89,411 90,852 92,948 95,872 利息收入 215 161 193 242 流动负债 8,726 10,423 11,002 11,390 利息支出 -4299 -3622 -3622 -3622 应付账款 8,074 9,771 10,349 10,738 利润总额 -3,396 -256 1,519 2,540 短期借款 1 1 1 1 减：所得税费用 98 0 2 4 其他流动负债 651 651 651 651 净利润 -3,494 -256 1,517 2,536 非流动负债 70,312 70,312 70,312 70,312 减：少数股东权益 -1,750 -140 829 1,386 长期借款 63,556 63,556 63,556 63,556 归母净利润 -1,744 -116 687 1,149 其他非流动负债 6,756 6,756 6,756 6,756 负债合计 79,038 80,735 81,314 81,703 每股收益-摊薄(港元) -1.16 -0.17 1.00 1.68 归属母公司股东权益 665 549 1,237 2,386 经调整EBITDA 7,505 9,471 11,344 12,456 少数股东权益 9,708 9,568 10,398 11,784 所有者权益合计 10,373 10,118 11,634 14,170 收入增长率(%) 179.5 24.0 9.9 5.7 负债和股东权益总计 89,411 90,853 92,948 95,873 归母净利润增长率(%) - - - 67.2 现金流量表（百万港元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 8,507 7,922 9,239 10,299 每股净资产(港元) 0.44 0.36 0.82 1.58 投资活动现金流 -1,521 -2,173 -2,372 -2,469 最新发行在外股份(百万股) 1,510 1,510 1,510 1,510 筹资活动现金流 -10,561 -3,622 -3,622 -3,622 ROE-摊薄(%) - - 77.00 63.45 现金净增加额 -3,575 2,127 3,245 4,208 经调整物业EBITDA率(%) 27.62 27.28 29.32 30.37 折旧和摊销 4,446 3,922 4,052 4,192 资产负债率(%) 88.40 72.51 70.87 68.71 资本开支 -1,882 -2,334 -2,565 -2,711 EV/经调整EBITDA 9.25 7.33 6.12 5.57 数据来源:Wind,东吴证券（香港），全文如无特殊注明，预测均为东吴证券（香港）预测。 2/4 东吴证券（香港） 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 此外，分析员确认，无论是本人或关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）没有担任本报告所述上市公司之高级职员；未持有相关证券的任何权益；没有在发表本报告30日前交易或买卖相关证券；不会在本报告发出后的3个营业日内交易或买卖本报告所提及的发行人的任何证券。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本 报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关 系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。 本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断，并可予更改而毋须事前通知。除另有说明外，本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现，过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示。在不同时期，东吴证券国际可能基于不同假设、观点及分析方法发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。分析中所做的预测收益可能基于相应的假设，任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响，东吴