业绩高增，自主品牌快速增长

2024年11月8日 公司报告 佩蒂股份 强烈推荐/维持 佩蒂股份（300673.SZ）：业绩高增，自主品牌快速增长 事件：公司公布2024年三季报，公司24年前三季度共实现营业收入13.23 亿元，yoy44.34%，实现归母净利润1.55亿元，yoy630.85%；其中第三季度实现营业收入4.77亿元，yoy12.61%，实现归母净利润0.57亿元，yoy319.98%。 海外订单正常化，柬埔寨产能释放盈利提升。公司海外订单恢复正常化，目前海外市场需求平稳，公司在海外市场积极进行市场拓展，部分欧洲和加拿大新客户订单放量明显。未来随着公司新老客户订单稳步增长，公司东南亚产能爬 坡和新西兰主粮产能投产，预计公司海外业务收入将维持稳健增长。三季度公司盈利能力继续提升，前三季度公司销售毛利率28.01%，相比中报提升1.66个百分点；销售净利率11.80%，相比中报提升0.15个百分点。盈利能力提升的主要原因是海外产能爬坡带来规模效益及高毛利产品的结构性增长，国内自有品牌发展带动了国内产能利用率的提升。我们认为，公司海外业务恢复常态化运营，新客户订单和新西兰产能投放有望为公司带来新的增长点。 爵宴带动自有品牌增长，新型主粮上市顺利推广。公司国内重点投入自主品牌，压缩代理业务，自主品牌业务保持了快速增长。双十一“抢先购”活动中， 公司自有品牌爵宴前四小时天猫销售额超1000万元，蝉联狗零食榜单TOP1。爵宴今年推出的风干粮产品凭借“天然可见”的食材获得消费者认可，明年将持续投入资源进行品类教育，开拓符合用户画像的高端客群，持续进行产品推广。好适嘉品牌调整了品牌定位和运营模式，聚焦性价比产品。此外公司在双十一期间上线了线上店铺的会员积分制，做好现有客户的留存工作，从而实现消费周期的收益最大化。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司海外业务稳健向好，新客户新产能有望带来增量；国内方面爵宴品牌和新品主粮有望带动收入规模和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.87、2.29和2.78亿元， EPS为0.74、0.90和1.10元，PE值为21、17和14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 公司简介： 公司成立于2002年10月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，同时为我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，目前拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外品牌。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）16.67-9.42 总市值（亿元）39.17 流通市值（亿元）25.5 总股本/流通A股（万股）24,883/24,883 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.93 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 佩蒂股份 沪深300 29.2% 15.4% 1.6% -12.2% -26.0% -39.8% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 11/62/55/68/511/4 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,731.80 1,411.28 1,918.02 2,533.91 3,115.70 增长率（%） 36.27% -18.51% 35.91% 32.11% 22.96% 归母净利润（百万元） 127.12 (11.09) 186.51 229.01 278.21 增长率（%） 111.81% -108.72% -1781.65% 22.78% 21.48% 净资产收益率（%） 6.68% -0.59% 10.08% 11.89% 13.82% 每股收益（元） 0.51 (0.04) 0.74 0.90 1.10 PE 30.86 (393.50) 21.39 17.42 14.34 PB 2.10 2.14 2.16 2.07 1.98 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673.SZ）：业绩高增，自主品牌快速增长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计16711601182623622812营业收入17321411191825343116 货币资金83381695912671558营业成本13461138137317912192 应收账款180240263389453营业税金及附加45589 其他应收款108111417营业费用87102134177218 预付款项9756467-25管理费用121111134190234 存货424377444586713财务费用-33402748 其他流动资产4853534846研发费用2929385162 非流动资产合计12171336147715611585资产减值损失2.464.460.000.000.00 长期股权投资1453535353公允价值变动收益-2.130.630.000.000.00 固定资产574714714748823投资净收益-8.62-0.522.002.002.00 无形资产4955514845加：其他收益2.681.402.192.091.89 其他非流动资产1110101010营业利润1693238294356 资产总计28892936330339234397营业外收入0.940.301.500.910.90 流动负债合计28829253210731454营业外支出3.990.843.002.612.15 短期借款110743327941143利润总额1663237292355 应付账款89159139214242所得税3719475871 预收款项5791216净利润129-16190234284 一年内到期的非流动负债1011111111少数股东损益2-5356 非流动负债合计679762722722722归属母公司净利润127-11187229278 长期借款 2 61 61 61 61 主要财务比率 应付债券 624 661 661 661 661 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 967 1054 1255 1795 2176 成长能力 少数股东权益 18 15 18 23 28 营业收入增长 36.27% -18.51% 35.91% 32.11% 22.96% 实收资本（或股本） 253 253 253 253 253 营业利润增长 113.28% -98.08% 7247.26% 23.24% 21.21% 资本公积 961 966 966 966 966 归属于母公司净利润增长 111.81% -108.72% -1781.65% 22.78% 21.48% 未分配利润 499 475 624 878 1144获利能力 归属母公司股东权益合计 1903 1867 1850 1925 2013 毛利率(%) 22.30% 19.33% 28.44% 29.31% 29.63% 负债和所有者权益 2889 2936 3303 3923 4397 净利率(%) 7.47% -1.13% 9.88% 9.22% 9.11% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.40% -0.38% 5.65% 5.84% 6.33% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.68% -0.59% 10.08% 11.89% 13.82% 经营活动现金流 231 178 147 181 286 偿债能力 净利润 129 -16 190 234 284 资产负债率(%) 33% 36% 38% 46% 49% 折旧摊销 56.92 64.42 66.04 72.81 83.10 流动比率 5.80 5.48 3.43 2.20 1.93 财务费用 -33 4 0 27 48 速动比率 4.33 4.19 2.60 1.66 1.44 应收帐款减少 22 -61 -22 -126 -63 营运能力 预收帐款增加2 2 2 3 4 总资产周转率 0.60 0.48 0.61 0.70 0.75 投资活动现金流-278 -154 -221 -137 -87 应收账款周转率 9 7 8 8 7 公允价值变动收益-2 1 0 0 0 应付账款周转率 13.37 11.38 12.87 14.34 13.65 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -9 -1 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.51 -0.04 0.74 0.90 1.10 筹资活动现金流 -193 -50 217 264 92 每股净现金流(最新摊薄) -0.95 -0.10 0.56 1.22 1.15 应付债券增加 36 37 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.51 7.37 7.30 7.60 7.94 长期借款增加 -1 59 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 30.86 -393.50 21.39 17.42 14.34 资本公积增加 -4 6 0 0 0 P/B 2.10 2.14 2.16 2.07 1.98 现金净增加额 -240 -26 143 308 291 EV/EBITDA 21.03 62.47 13.61 10.90 8.91 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673.SZ）：业绩高增，自主品牌快速增长 1.相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 农林牧渔行业：9月均价回调，出栏均重明显提升—生猪养殖行业月度跟踪 2024-10-18 行业深度报告 农林牧渔行业：从24年中报看宠物食品行业发展趋势 2024-10-01 行业普通报告 农林牧渔行业：8月均价冲高回落，能繁存栏小幅下行—生猪养殖行业月度跟踪 2024-09-24 公司普通报告 佩蒂股份（300673.SZ）：业绩实现扭亏，新型主粮发力国内市场 2024-09-02 行业普通报告 农林牧渔行业：7月均价继续抬升，出栏量环比提升—生猪养殖行业月度跟踪 2024-08-16 行业深度报告 把握养殖链景气回升，关注宠物新消费—农林牧渔行业2024年半年度展望 2024-07-31 行业普通报告 农林牧渔行业：6月均价上涨明显，半年度业绩开始兑现—生猪养殖行业月度跟踪 2024-07-17 行业普通报告 农林牧渔行业：宠物消费618战绩如何 2024-07-02 行业普通报告 农林牧渔行业：5月猪价涨势迅猛，养殖盈利明显改善—生猪养殖行业月度跟踪 2024-06-20 公司普通报告 佩蒂股份（300673.SZ）：海外业务持续修复，看好国内自主品牌表现 2024-04-29 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外订单正常化，国内自有品牌表现突出 2023-10-30 公司普通报告 佩蒂股份（300673）：海外订单致业绩承压，国内自有品牌维持高增 2023-09-04 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673.SZ）：业绩高增，自主品牌