美联储系列十三：美联储降息25BP，未来节奏生变

期货研究报告|宏观政策2024-11-08 美联储降息25BP，未来节奏生变 ——美联储系列十三 研究院宏观组 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 北京时间2024年11月8日凌晨3点，美联储公布11月利率决议，宣布降息“25BP”。 1）对经济和通胀表述，就业从9月的“变慢”转向“宽松”，通胀删去“进一步”进展； 2）美联储删去对通胀走向“2%”更大信心的表述，继续执行缩表政策。 核心观点 美联储11月降息25BP 美联储降息幅度回落至25BP。在11月降息的声明中，美联储释放了转变未来降息节奏的表述：删去了“对通胀走向2%更具信心”的表述，通胀回落至2%的进展缺乏进一步的线索。事实上，我们此前一直在强调，尽管油价和二手车价格持续回落，但是租金价格和劳动力成本却没有进一步下降的迹象，或驱动未来的核心通胀转向回升，这点在美国通胀报告中得到体现。 鲍威尔对于政策的表述充满变数，或意味着美联储仍在观察市场变化。11月美国大选，特朗普以大比分优势当选下任总统，且获得了参众两院的控制权，意味着相关的政策实施阻力大幅减少。这种转变带来当前宏观政策的延续性将充满变数，美联储需要通过12月份甚至明年的议息会议进一步评估其中的变化对于经济和市场的影响。 短期关注市场流动性 美联储11月继续执行减债政策。从美国国内角度来看，在10月以来美国经济数据没有那么差（PMI的回升），11月议息会议延续减债的背景下，长端美债利率持续回升近60BP，ONRRP余额下降了2600亿美元；从全球角度来看，随着11月大选后美国对外政策预期的更快收缩，新兴市场央行更快加息（巴西）、发达经济体更快降息（英国），美元指数上行预期也在增强。但是短期内美联储央行间货币互换规模暂没有异动，在美联储减债延续、而降息节奏可能变化的背景下，继续关注未来市场的流动性压力。 风险 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 附图 图1：12月降息概率58%丨单位：%pct图2：12月降息空间降至15BP丨单位：% 11月12月2025年1月3月5月11月12月2025年1月3月5月 0 -50 -100 -150 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2002024/082024/092024/102024/11 -2.50 2024/082024/092024/102024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3：美国金融继续朝向宽松丨单位：指数点，%图4：BTFP项目余额继续回落丨单位：亿美元 金融状况指数美国服务业PMI(右轴)周变动BTFP存量(亿美元,右轴) -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 202220232024 62400 60300 58200 56 100 54 520 50-100 48-200 2023/012023/072024/012024/07 2000 1500 1000 500 0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5：美国金融压力分项指数丨单位：指数点图6：美国金融资产修复至高位丨单位：% 2023-11-032024-08-072024-10-042024-11-05美股同比高收益CCC利差(右轴) 波动率资金 资产安全股权估值 信贷金融压力 -2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5 40 20 0 -20 -40 6 8 10 ■SP50012 ■NASDAQ 202220232024 数据来源：OFRBloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7：美联储ONRRP短期再次回落丨单位：千亿美元图8：央行流动性互换工具位于低位丨单位：亿美元 RRPTGA银行存款(右轴) 央行间货币互换 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20232024 18.0 17.8 17.6 17.4 17.2 17.0 15 10 5 0 20232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9：家庭部门储蓄增长放缓丨单位：%YOY图10：政府杠杆上行斜率降低丨单位：%，%GDP 企业净储蓄家庭净储蓄(右轴)信贷同比联邦政府债务/GDP(右轴) 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 202220232024 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 9 8 7 6 5 4 3 202220232024 132 130 128 126 124 122 120 118 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 表1：美联储9月SEP展望丨单位：% 中值 集中趋势 范围 2024 2025 2026 2027 长期 2024 2025 2026 2027 长期 2024 2025 2026 2027 长期 实际GDP 2.0 2.0 2.0 2.0 1.8 1.9–2.1 1.8–2.2 1.9–2.3 1.8–2.1 1.7–2.0 1.8–2.6 1.3–2.5 1.7–2.5 1.7–2.5 1.7–2.5 6月预测 2.1 2.0 2.0 1.8 1.9–2.3 1.8–2.2 1.8–2.1 1.7–2.0 1.4–2.7 1.5–2.5 1.7–2.5 1.6–2.5 失业率 4.4 4.4 4.3 4.2 4.2 4.3–4.4 4.2–4.5 4.0–4.4 4.0–4.4 3.9–4.3 4.2–4.5 4.2–4.7 3.9–4.5 3.8–4.5 3.5–4.5 6月预测 4.0 4.2 4.1 4.2 4.0–4.1 3.9–4.2 3.9–4.3 3.9–4.3 3.8–4.4 3.8–4.3 3.8–4.3 3.5–4.5 PCE 2.3 2.1 2.0 2.0 2.0 2.2–2.4 2.1–2.2 2.0 2.0 2.0 2.1–2.7 2.1–2.4 2.0–2.2 2.0–2.1 2.0 6月预测 2.6 2.3 2.0 2.0 2.5–2.9 2.2–2.4 2.0–2.1 2.0 2.5–3.0 2.2–2.5 2.0–2.3 2.0 核心PCE 2.6 2.2 2.0 2.0 2.6–2.7 2.1–2.3 2.0 2.0 2.4–2.9 2.1–2.5 2.0–2.2 2.0–2.2 6月预测加息路径 2.8 2.3 2.0 2.8–3.0 2.3–2.4 2.0–2.1 2.7–3.2 2.2–2.6 2.0–2.3 利率 4.4 3.4 2.9 2.9 2.9 4.4–4.6 3.1–3.6 2.6–3.6 2.6–3.6 2.5–3.5 4.1–4.9 2.9–4.1 2.4–3.9 2.4–3.9 2.4–3.8 6月预测 5.1 4.1 3.1 2.8 4.9–5.4 3.9–4.4 2.9–3.6 2.5–3.5 4.9–5.4 2.9–5.4 2.4–4.9 2.4–3.8 资料来源：FOMC华泰期货研究院 图11：美联储9月利率点阵图丨单位：%图12：美联储6月利率点阵图丨单位：% 5.25 4.25 数据来源：FED华泰期货研究院数据来源：FED华泰期货研究院 图13：全球净降息快速回落丨单位：次数图14：美国通胀“正向”超预期回升丨单位：STD 加息次数降息次数净加/降息美国-中国美国中国 50100 50 25 0 0 -50 -25 2021202220232024 -100 2021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图15：美国通胀热力图显示5月核心通胀略有放缓|单位：STD 数据来源：FRED华泰期货研究院 图16：美联储美债和MBS持仓变动丨单位：%WOW图17：经济预期差和美元指数丨单位：STD，%YOY 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 △美债△MBS 150 100 50 0 -50 -100 -150 美元指数同比(右轴逆序)经济预期差:美国-全球 -30 -20 -10 0 10 20 30 20202021202220232024202020212022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com