美联储系列十五：美联储12月降息25BP，关注风险

期货研究报告|宏观政策2024-12-19 美联储12月降息25BP，关注风险 ——美联储系列十五 研究院宏观组 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 北京时间2024年12月19日凌晨3点，美联储公布12月利率决议，宣布降息“25BP”；将隔夜逆回购ONRRP的利率下调30个基点至4.25%。 1）继续重申就业和通胀的风险大体均衡、坚定致力于支持充分就业，缩表计划未变； 2）新增考虑未来利率调整的“程度和时机”，暗示降息步伐将放缓。 核心观点 美联储12月降息25BP 美联储连续两个月均降息25BP。在12月降息决策中，一方面，美联储将联储货币政策工具隔夜逆回购（ONRRP）的利率下调30个基点，从4.5%降至4.25%，自2021年以来，首次让这一控制基准的关键逆回购工具利率与联邦基金利率的目标区间下限一致。另一方面，本次降息25个基点的决定有一名投票委员反对，释放对降息的分歧。 鲍威尔释放了降息放缓预期。在新闻发布会上表示，鲍威尔表示美联储在实现控制通胀和促进就业的双重目标上面临的风险大致平衡，控制通胀已经取得显著进展。美联储在进一步降息之前，需要看到通胀方面的更多进展。 继续关注市场调整风险 如预期的“鹰派”降息和全球宏观环境的不确定性上升，增加了金融市场的不确定性。我们维持对短期风险情景下波动率多头（+VIX）和欧元空头（-EUR）的判断；预计美债收益率曲线继续扁平化（-2s10s），工业品的消费需求预期短期承压。 风险 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 附图 图1：2025年3月降息概率35%丨单位：%pct图2：而3月降息空间降至11BP丨单位：% 12月2025年1月3月5月6月12月2025年1月3月5月6月 0 -50 -100 -150 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2002024/092024/102024/112024/12 -2.50 2024/092024/102024/112024/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3：美国金融继续朝向宽松丨单位：指数点，%图4：BTFP项目余额继续回落丨单位：亿美元 金融状况指数美国服务业PMI(右轴)周变动BTFP存量(亿美元,右轴) -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 62 60 58 56 54 52 50 48 2022202320242025 400 300 200 100 0 -100 -200 2023/012023/072024/012024/07 2000 1500 1000 500 0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5：美国金融压力分项指数丨单位：指数点图6：美国金融资产从高位回落丨单位：% 2023-12-142024-09-172024-11-142024-12-16美股同比高收益CCC利差(右轴) 波动率资金 资产安全股权估值 信贷金融压力 -2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0 40 20 0 -20 -40 202220232024 6 8 10 ■SP50012 ■NASDAQ 数据来源：OFRBloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7：美联储ONRRP短期再次回落丨单位：千亿美元图8：央行流动性互换工具位于低位丨单位：亿美元 RRPTGA银行存款(右轴) 央行间货币互换 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20232024 18.0 17.8 17.6 17.4 17.2 17.0 15 10 5 0 20232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9：家庭部门储蓄增长放缓丨单位：%YOY图10：政府杠杆上行斜率加强丨单位：%，%GDP 企业净储蓄家庭净储蓄(右轴)信贷同比联邦政府债务/GDP(右轴) 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 202220232024 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 9 8 7 6 5 4 3 202220232024 134 132 130 128 126 124 122 120 118 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 表1：美联储12月SEP展望丨单位：% 中值 集中趋势 范围 2024 2025 2026 2027 长期 2024 2025 2026 2027 长期 2024 2025 2026 2027 长期 实际GDP 2.5 2.1 2.0 1.9 1.8 2.4–2.5 1.8–2.2 1.9–2.1 1.8–2.0 1.7–2.0 2.3–2.7 1.6–2.5 1.4–2.5 1.5–2.5 1.7–2.5 9月预测 2.0 2.0 2.0 2.0 1.8 1.9–2.1 1.8–2.2 1.9–2.3 1.8–2.1 1.7–2.0 1.8–2.6 1.3–2.5 1.7–2.5 1.7–2.5 1.7–2.5 失业率 4.2 4.3 4.3 4.3 4.2 4.2 4.2–4.5 4.1–4.4 4.0–4.4 3.9–4.3 4.2 4.2–4.5 3.9–4.6 3.8–4.5 3.5–4.5 9月预测 4.4 4.4 4.3 4.2 4.2 4.3–4.4 4.2–4.5 4.0–4.4 4.0–4.4 3.9–4.3 4.2–4.5 4.2–4.7 3.9–4.5 3.8–4.5 3.5–4.5 PCE 2.4 2.5 2.1 2.0 2.0 2.4–2.5 2.3–2.6 2.0–2.2 2.0 2.0 2.4–2.7 2.1–2.9 2.0–2.6 2.0–2.4 2.0 9月预测 2.3 2.1 2.0 2.0 2.0 2.2–2.4 2.1–2.2 2.0 2.0 2.0 2.1–2.7 2.1–2.4 2.0–2.2 2.0–2.1 2.0 核心PCE 2.8 2.5 2.2 2.0 2.8–2.9 2.5–2.7 2.0–2.3 2.0 2.8–2.9 2.1–3.2 2.0–2.7 2.0–2.6 9月预测 加息路径 2.6 2.2 2.0 2.0 2.6–2.7 2.1–2.3 2.0 2.0 2.4–2.9 2.1–2.5 2.0–2.2 2.0–2.2 利率 4.4 3.9 3.4 3.1 3 4.4–4.6 3.6–4.1 3.1–3.6 2.9–3.6 2.8–3.6 4.4–4.6 3.1–4.4 2.4–3.9 2.4–3.9 2.4–3.9 9月预测 4.4 3.4 2.9 2.9 2.9 4.4–4.6 3.1–3.6 2.6–3.6 2.6–3.6 2.5–3.5 4.1–4.9 2.9–4.1 2.4–3.9 2.4–3.9 2.4–3.8 资料来源：FOMC华泰期货研究院 5.25 4.25 图11：美联储9月利率点阵图丨单位：%图12：美联储12月利率点阵图丨单位：% 数据来源：FED华泰期货研究院数据来源：FED华泰期货研究院 图13：全球净降息11月以来有所放缓丨单位：次数图14：央行加息和美元指数丨单位：指数 加息次数降息次数净加/降息全球央行净加减息次数美元指数(右轴) 5050 25 25 0 0 -25 120 110 100 90 80 -25 20232024 -5070 20162018202020222024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图15：美国通胀热力图显示11月核心通胀保持韧性|单位：STD 数据来源：FRED华泰期货研究院 图16：美联储美债和MBS持仓变动丨单位：%WOW图17：美国银行信贷标准变动丨单位：% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 △美债△MBS 20202021202220232024 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 贷款标准:大中型贷款需求:大中型 20202021202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com