美联储系列十二：预计美联储降息25BP，关注市场风险

——美联储系列十二 研究院宏观组 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 北京时间2024年11月8日凌晨3点，美联储将公布11月利率决议，无利率点阵图。 在大选风险驱动下，我们短期调整美联储策略至风险情景。我们基准预计美联储11月将贴近市场预期的进行降息25个基点，以降低和市场分歧。我们基准预计美联储缩债政策暂时将延续，虽然美债供给2025年增加，但是四季度仍将保持谨慎。 高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 核心观点 ◼大选波动，关注货币行动滞后的风险 我们预计美联储11月份将继续降息25BP。10月非农就业报告因受到飓风的影响，仅有1.2万人，增加了美联储采取降息行动的可能；同时，8月9日均下修了就业人数共11.2万，使得三季度劳动力市场并不紧张。而10月份加拿大央行将降息幅度抬升至50个基点，显示出金融市场流动性的需求正快速上升。从市场波动条件下政策协调的角度来看，我们预计在经济的不稳定性（就业放缓）和金融市场流动性压力（ONRRP回落）的不确定性条件下，美联储11月继续降息25个基点。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ◼预计11月降息25基点，或低于市场宽松需求 我们认为美联储11月政策的缺乏进一步宽松，或给金融市场带来风险。 美元：短期风险情景下增加波动率多头（+VIX）和欧元空头（-EUR）。 美债：短期风险情景下收益率曲线逆转陡峭化走向扁平化（-2s10s）。趋势的角度，预计风险将抬升市场对美联储未来更快降息的定价（+2s）。 中债：短期风险情景下非美收益率曲线也将受到冲击，有扁平化压力（-2s10s）。趋势的角度，我们认为长端利率短期虽有波动，但长期仍有调整压力不变，维持T和TL看空不做空的判断。 商品：短期风险情景下，对于工业品的消费需求一方面短期的需求将增加，另一方面政策对冲预期的增强也将提升市场对长期消费提升的定价。建议关注商品调整后的配置型机会。 ◼风险 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1◼宽松生变，关注短期预期改善.........................................................................................................错误!未定义书签。◼预计7月按兵不动，关注QT政策.................................................................................................................................1◼风险....................................................................................................................................................................................1货币条件：宽松节奏有变化.............................................................................................................................................................4流动性：远未至扩张的状态.............................................................................................................................................................5实体：同步改善但景气回落.............................................................................................................................................................6通胀：短期回落仍关注韧性.............................................................................................................................................................7利率：预计7月利率仍不变.............................................................................................................................................................8资产负债表：预计存转变可能.........................................................................................................................................................9财政：关注长短结构的变化....................................................................................................................................................9货币：关注QT政策的变化...................................................................................................................................................10宏观策略：预计美元短期修整........................................................................................................................................................11 图表 图1：美国金融宽松回到加息前丨单位：指数点，%...................................................................................................................4图2：BTFP项目已经结束丨单位：亿美元....................................................................................................................................4图3：美国金融压力分项指数丨单位：指数点..............................................................................................................................4图4：密切关注美国金融资产调整压力丨单位：%.......................................................................................................................4图5：美联储ONRRP回落至低位丨单位：千亿美元...................................................................................................................5图6：央行流动性工具需求位于低位丨单位：亿美元..................................................................................................................5图7：家庭信贷增速短期维持低位丨单位：%YOY........................................................................................................................5图8：政府被动加杠杆节奏放缓丨单位：%，%GDP...................................................................................................................5图9：货币条件和实体景气背离丨单位：指数点..........................................................................................................................6图10：高利率下信用环境逐渐承压丨单位：指数点，BP...........................................................................................................6图11：GDP未着陆但二季度有韧性丨单位：%YOY.....................................................................................................................6图12：生产斜率放缓但与成本差收窄丨单位：%YOY..................................................................................................................6图13：美国通胀热力图显示6月核心通胀呈现