2024年三季报点评报告，三季度业绩同环比改善，自产煤单吨毛利提升

证券研究报告 煤炭报告日期：2024年10月30日 三季度业绩同环比改善，自产煤单吨毛利提升 ——中国神华（601088.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年10月29日 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 联系人：彭越 执业证书编号：S0230124010004邮箱：pengy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 中国神华发布2024年三季报：前三季度，公司实现营收2538.99亿元，同比增长0.57%，归母净利460.74亿元，同比下降4.55%。单季度实现营收858.21亿元，同比增长3.37%，环比增长6.70%，归母净利165.70亿元，同比增长10.54%，环比增长21.66%。 观点： 当前价格（元） 40.98 52周价格区间（元） 29.30-47.50 总市值（百万元） 814,211.95 流通市值（百万元） 675,802.74 总股本（万股） 1,986,852.00 流通股（万股） 1,649,103.80 近一月换手（%） 4.46 公司煤炭产销稳定增长，单三季度自产煤毛利率环比提升。产销量方面，前三季度，公司实现商品煤产量2.44亿吨，同比增长1.0%；煤炭销售量3.45亿吨，同比增长3.8%。其中，自产煤销量2.45亿吨，同比增长0.9%；外购煤销量1.0亿吨，同比增长11.8%。价格方面，前三季度，公司综合售价为564元/吨，同比下降3.3%。其中，年度长协售价492元/吨，同比下降2.6%；月度长协售价713元/吨，同比下降12.8%；现货售价610元/吨，同比下降1.8%。成本方面，前三季度，自产煤吨煤生产成本186.3元/吨，同比下降2.5%；吨煤销售成本300元/吨，同比下降1.7%。主要得益于原材料和修理费的下降。毛利率方面，单三季度，自产煤毛利率为46.3%，环比提升6.5个百分点。 发售电量同环比增长，总装机容量再次提高。前三季度，公司总发电量达到1681.4亿千瓦时，同比增长7.6%；总售电量为1582.7亿千瓦时，同比增长7.8%。这一增长主要得益于新机组的投产和季节性需求的增加，单三季度，公司发电量和售电量分别达到 641.0亿千瓦时和603.8亿千瓦时，同比分别增长14.4%和14.9%，环比分别增长31.6%和32.0%。截至2024年9月30日，公司对外商业运营的发电机组总装机容量44,939兆瓦，新增80兆瓦燃煤机组和225兆瓦光伏机组。 盈利预测及投资评级：公司资源储量丰富，经营稳健，具备长期成长性，预计公司2024-2026年归母净利润分别为600.18/617.00/ 628.46亿元，当前股价对应PE为13.6/13.2/13.0倍，我们选取陕西煤业、中煤能源、电投能源、山煤国际作为可比公司，中国神华作为行业龙头估值高于行业平均水平，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引 用风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 344,533 343,074 346,194 354,176 362,398 增长率（%） 2.78 -0.42 0.91 2.31 2.32 归母净利润（百万元） 69,626 59,694 60,018 61,700 62,846 增长率（%） 38.51 -14.26 0.54 2.80 1.86 ROE（%） 17.78 14.55 14.06 13.68 13.23 每股收益/EPS（摊薄/元） 3.50 3.00 3.02 3.11 3.16 市盈率（P/E） 7.5 9.6 13.6 13.2 13.0 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.9 1.9 1.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值 证券代码 可比公司 2024/10/29 EPS（元） PE 收盘价(元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 601225.SH 陕西煤业 25.00 3.62 2.19 2.25 2.39 2.48 5.1 9.5 11.1 10.5 10.1 601898.SH 中煤能源 13.17 1.38 1.47 1.46 1.54 1.56 5.8 6.4 9.0 8.6 8.4 002128.SZ 电投能源 20.26 2.07 2.11 2.44 2.60 2.81 5.9 7.0 8.3 7.8 7.2 601918.SH 山煤国际 7.98 0.80 0.81 0.88 0.95 1.11 5.3 6.5 9.1 8.4 7.2 可比公司平均值 16.60 1.97 1.65 1.76 1.87 1.99 5.5 7.3 9.4 8.8 8.2 601088.SH 中国神华 40.98 3.50 3.00 3.02 3.11 3.16 7.5 9.6 13.6 13.2 13.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所（中煤能源、中国神华业绩为华龙证券研究所预测，其他公司盈利预测来自Wind 一致预期） ） 表2：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 211,050 198,951 225,867 253,446 277,010 营业收入 344,533 343,074 346,194 354,176 362,398 现金 170,503 149,986 185,218 203,843 234,813 营业成本 210,059 219,922 224,907 228,382 231,646 应收票据及应收账款 12,100 19,858 10,281 20,299 10,586 税金及附加 19,972 18,385 18,521 20,188 22,469 其他应收款 2,377 2,731 2,189 2,961 2,248 销售费用 410 425 426 453 489 预付账款 6,809 5,999 7,788 5,861 8,334 管理费用 9,930 9,812 9,832 10,271 10,582 存货 12,096 12,846 13,137 13,004 13,634 研发费用 3,722 3,007 3,047 3,258 3,370 其他流动资产 7,165 7,531 7,253 7,477 7,395 财务费用 877 501 354 421 432 非流动资产 410,651 431,180 421,409 414,798 409,017 资产和信用减值损失 -4,709 -3,976 -2,751 -2,994 -3,136 长期股权投资 49,650 55,571 58,689 61,955 65,173 其他收益 603 423 483 463 470 固定资产 248,381 256,933 245,747 237,034 227,035 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 52,589 61,630 64,183 67,404 71,724 投资净收益 2,420 3,815 3,350 3,505 3,453 其他非流动资产 60,031 57,046 52,790 48,405 45,086 资产处置收益 261 83 142 123 129 资产总计 621,701 630,131 647,275 668,244 686,028 营业利润 98,138 91,367 90,332 92,299 94,326 流动负债 98,404 91,585 93,591 95,348 93,855 营业外收入 443 912 756 808 790 短期借款 5,216 2,927 4,072 3,499 3,785 营业外支出 2,334 5,103 3,537 3,859 3,959 应付票据及应付账款 38,972 38,901 40,520 40,218 41,622 利润总额 96,247 87,176 87,550 89,248 91,158 其他流动负债 54,216 49,757 49,000 51,630 48,448 所得税 14,592 17,578 16,649 16,739 17,391 非流动负债 64,052 60,176 49,317 42,845 34,538 净利润 81,655 69,598 70,901 72,508 73,767 长期借款 41,891 32,608 24,452 16,629 8,998 少数股东损益 12,029 9,904 10,884 10,808 10,921 其他非流动负债 22,161 27,568 24,865 26,216 25,540 归属母公司净利润 69,626 59,694 60,018 61,700 62,846 负债合计 162,456 151,761 142,908 138,193 128,394 EBITDA 125,091 117,291 114,640 117,262 120,241 少数股东权益 65,391 69,678 80,562 91,370 102,291 EPS（元） 3.50 3.00 3.02 3.11 3.16 股本 19,869 19,869 19,869 19,869 19,869 资本公积 68,014 68,182 68,182 68,182 68,182 主要财务比率 留存收益 290,894 299,924 318,071 336,432 355,178 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 393,854 408,692 423,806 438,681 455,343 成长能力 负债和股东权益 621,701 630,131 647,275 668,244 686,028 营业收入同比增速(%) 2.78 -0.42 0.91 2.31 2.32 营业利润同比增速(%) 25.43 -6.90 -1.13 2.18 2.20 归属于母公司净利润同比增速(%) 38.51 -14.26 0.54 2.80 1.86 获利能力毛利率(%) 39.03 35.90 35.03 35.52 36.08 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.70 20.29 20.48 20.47 20.36 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.78 14.55 14.06 13.68 13.23 经营活动现金流 109,734 89,687 99,372 84,943 99,577 ROIC(%) 18.98 15.83 15.99 16.08 16.08 净利润 81,655 69,598 70,901 72,508 73,767 偿债能力 折旧摊销 22,557 24,641 21,578 22,364 23,285 资产负债率(%) 26.13 24.08 22.08 20.68 18.72 财务费用 877 501 354 421 432 净负债比率(%) -23.12 -19.11 -27.33 -30.77 -36.27 投资损失 -2,420 -3,815 -3,350 -3,505 -3,453 流动比率 2.14 2.17 2.41 2.66 2.95 营运资金变动 -1,012