开源晨会

2024年11月08日 开源晨会1108 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 非银金融7.134 食品饮料6.222 美容护理4.610 商贸零售4.533 房地产3.871 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工-1.078 有色金属-0.127 电力设备0.794 汽车1.026 机械设备1.460 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】短期出口下行幅度或偏大——宏观经济点评-20241107 行业公司 【公用事业】电力系统转型持续推进，兼具周期红利成长属性——电力行业2025 年度投资策略-20241107 【地产建筑】房地产10月月度报告：地产板块强于大市，成交回暖信号初现——行业点评报告-20241107 【地产建筑】止跌回稳专题一：房价止跌的路径分析——行业深度报告-20241107 【传媒：完美世界(002624.SZ)】《诛仙世界》《异环》开启新品周期，业绩或迎反转——公司信息更新报告-20241107 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】短期出口下行幅度或偏大——宏观经济点评-20241107 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 事件：以美元计，中国10月出口同比+12.7%，前值+2.4%；10月进口同比-2.3%，前值+0.3%；10月贸易顺差957.2亿美元，前值为817.1亿美元。 出口同比读数偏高，短期外需回落幅度或偏大 1.真实外需或呈放缓趋势。从高频跟踪数据来看，港口集装箱吞吐量在9月末台风冲击过后迅速上冲，并在 10月前2周保持历史较高水平，并未遵循2022年、2023年同期回落的季节性规律，指向出口在运输条件改善后 迅速回补；而从10月第3周至今，回补效应减退，集装箱吞吐量连续3周下行，指向真实外需呈回落趋势。将 7-8月出口额合并，9-10月出口额合并，或可更准确描绘过去一段时间外需真实走势：2024年6月出口同比+8.5%， 7-8月同比+7.9%，9-10月同比+7.4%。同时，排除出口回补效应，10月第3周至今的港口集装箱平均吞吐量同比 +3.0%，相较于包含前2周的同比数据下降5.7个百分点，表明当前外需呈边际回落趋势，且回落幅度偏大。 2.排除波动与回补效应，对发达地区出口回落，发展中地区暂有韧性。从边际变化来看，将7-8月、9-10月出口额合并后的视角下，对于欧美出口边际回落，对于东盟出口边际持平，对于俄罗斯、非洲出口边际回升，即呈现较为明显的发达地区边际回落、发展中地区暂时有韧性的特点。 3.排除波动与回补效应，消费品需求回落，生产资料尚有韧性。从边际变化来看，将7-8月、9-10月出口额合并后的视角下，消费电子、汽车需求则有较为明显的回落，原材料、通用机械生产设备需求仍具一定韧性，或与出口地区边际变化相对应：发达地区消费品需求下滑，而发展中地区生产资料需求尚有韧性。 4.量价拆分来看，10月多数产品出口数量贡献边际上升。边际贡献方面，在纳入统计的16类产品中，出口回补效应下，13类产品出口数量贡献边际上升，9类产品出口价格贡献边际下降，表面出口仍呈以价换量趋势。 进口：同比有所回落 10月进口同比有所回落，较前值下降2.6个百分点至-2.3%，主因国际大宗品价格下滑影响。后续来看，随着海外大宗品价格企稳回升及国内增量政策发力，预计进口同比或将有所回升。 11月出口或有明显回落，2025年出口节奏或受关税因素扰动 1.短期看，11月出口或有明显回落。一则10月出口同比读数偏高，或包含9月回补订单；二则2023年11月基数已有明显提高，即便按10月偏高的两年复合同比+2.6%计算11月出口额，同比仍在5%以下；三则11月已公布的AIS与港口集装箱吞吐量数据均指向出口同比明显回落。 2.当前外需为周期性回落，预计2025年下半年出口节奏或受关税因素扰动。出口结构中发达地区回落、发展中地区有韧性以及消费品回落、生产资料有韧性的特点，指向当前外需呈现明显的周期性回落特点。中长期看，美国大选尘埃落定，2025年对美出口或面临一定关税压力，从历史经验看，其一，外部关税政策执行或需一定时间，且或将视施行效果渐进式推进；其二，关税政策施行前存在“抢出口”效应，将短期内抬高出口增速。初步预计2025年前期出口或主要受周期性因素影响，后期或有关税政策扰动出口节奏，但年内出口金额下行压力仍然可控，中性条件下，2025年出口同比仍有望实现正增长。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 行业公司 【公用事业】电力系统转型持续推进，兼具周期红利成长属性——电力行业2025年度投资策略-20241107 周磊（分析师）证书编号：S0790524090002 行业回顾：用电需求稳定，电力投资增长，市场涨幅居前 2024年前三季度全社会用电量7.43万亿千瓦时，同比增长8.2%；电源投资完成额5959亿元，同比增长7.6%；电网投资完成额3982亿元，同比增长21.1%。 截至2024年11月7日，公用事业板块2024年内实现涨幅12.5%，在31个一级行业中排名第14；电力板块实现涨幅13.1%，电网设备板块实现涨幅15.8%，分别在124个二级行业中排名第46和第38。 电力：市场功能不断完善，还原电力商品属性，资产价值有望迎来重估 （1）火电：电价机制逐渐健全，有望提高火电经营稳定性 现阶段火电盈利对长协电价和煤价敏感度较高，容量电价的出台托底火电固定成本，辅助服务收入提振火电调峰服务边际收益，助力火电向支撑性电源平稳过渡。 （2）水电：澜沧江、雅砻江流域仍有开发潜力，水风光基地有望扩展增长空间 澜沧江、雅砻江流域水电装机增量空间仍有50%左右。水光互补能够利用水电灵活性优势，提高新能源发电利用率。“十四五”可再生能源发展规划提出，依托西南水电基地，推进水风光综合基地开发建设。 （3）核电：核准有望常态化，行业成长属性得到强化 我国自主核电技术“华龙一号”先进性得到验证，核电核准建设提速，2022-2024年共核准31台机组。当前我国核电在电力结构中的占比远低于世界平均水平；未来十年有望保持每年开工8-10台百万千瓦核电机组的建设节奏。 （4）绿电：多措并举保障新能源发展，电-碳市场有望传导绿电环境价值 随着电网通道、调节电源的快速建设，绿电消纳的物理限制有望得到缓解；而碳排双控的逐渐收紧和电-碳市场联动机制建立有望打通绿电环境价值传导。 电网设备：国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续 截至2024年10月底，国网输变电设备、特高压设备和电表招标额分别达2023年招标额的97.4%、44.2%、72.6%，2024Q4招标有望加快。2024年前三季度，主要电力设备出口总金额3644.99亿美元，同比增长9.0%，变压器和高压开关高增，海外市场景气度延续。 受益标的：兼具周期、红利、成长等属性，关注电力央国企并购重组机会 （1）火电：华润电力（H）、华电国际、国电电力、浙能电力、申能股份、皖能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力等；（3）核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力（H）、中国电力（H）、中广核新能源（H）、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、思源电气、华明装备、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。 风险提示：电源投资不及预期、利用小时数下降风险、电网建设不及预期、电力市场建设不及预期、燃料成本上涨风险、市场化电价波动风险、电力安全运行风险。 【地产建筑】房地产10月月度报告：地产板块强于大市，成交回暖信号初现——行业点评报告-20241107 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002|胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001|杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 核心观点：地产板块强于大市，成交量回暖信号初现 本月政策端支持力度强劲，五部门联合会议提出四个取消、四个降低、两个增加，并提出通过货币化安置方式新增实现100万套城中村和危旧房改造，年底前将白名单项目信贷规模增加到4万亿；住建部发声表示10月商品房销售面积同比连续下降趋势出现拐点，变化显示出房地产市场在经历调整后开始回暖，市场需求逐步恢复，市场活跃度提升；财政部允许专项债券用于土地储备，使用专项资金回收存量土地或新增储备；地方层面多地优化住房公积金及限购措施积极跟进房地产市场“止跌回稳”主基调。投资端情况看，本月房地产市场杭州、上海依旧延续火热态势，整体土拍市场溢价率土地主要为核心城市贡献。板块表现方面，本月房地产指数上涨0.74%，沪深300指数下跌8.58%，相对收益为9.32%，板块表现强于大市，在28个板块排名中排第6位。2024年9月以来，中央政策持续加码，一揽子宏观政策“大礼包”推出，将积极提振房地产市场。房地产政策调整积极且迅速，房价“止跌回稳”路径显现。预计一线城市的政策调整将对需求侧形成有力支撑，并逐步改善房价预期，进而辐射二三线城市从而逐步实现房价“止跌回稳”，带来房地产基本面改善，维持行业“看好”评级。 销售数据环比改善，累计销售降幅持续收窄 本月国家统计局发布2024年1-9月商品房投资和销售数据。1-9月，全国商品房销售面积7.03亿平，同比下降17.1%（1-8月-18.0%），其中商品住宅销售面积同比下降19.2%；1-9月商品房销售额6.89万亿元，同比下降22.7%（1-8月-23.6%），其中商品住宅销售额同比下降24.0%。9月商品房销售面积和销售额同比分别下降11.0%和16.3%，单月降幅连续两个月收窄，环比8月分别增长50.0%和43.2%，“金九”销售表现良好。分区域看，1-9月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-15.5%、-19.1%、-18.7%、-13.3%。 新房价格同比降幅扩大，一线新房价格环比降幅扩大 本月国家统计局发布2024年9月70大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新建商品住宅环比情况来看，一、二、三线城市环比分别-0.5%、-0.7%、-0.7%（8月分别为-0.3%、-0.7%、-0.8%），一线城市销售价格环比降幅扩大0.2pct，二线城市持平，三线城市扩大0.1pct，70城整体环比-0.7%，降幅与8月持平。同比情况来看，一、二、三线城市同比分别-4.7%、-5.7%、-6.6%（8月分别为-4.2%、-5.3%、-6.2%），一、二、三线城市新建商品住宅销售价格同比降幅分别较8月扩大0.5pct、0.4pct、0.4pct，带动70城整体新房价格同比下降6.1%，降幅环比扩大0.4pct，再次创造2015年6月以来的最大降幅。 风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。 【地产建筑】止跌回稳专题一：房价止跌的路径分析——行业深度报告-20241107 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002|胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001|杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 房价下跌周期较长，一线城市更稳健 从70城房价同比数据来看，新房和二手房价格增速走势趋于一致，均在2022年进入下跌通道，2024年有扩 大趋势，下跌周期分别为29和31个月。根据70城房价指数，一、二、三四线新房价格指数分别降至2021、2020、 2019年中旬水平；一线城市二手房价格指数降至2020年初水