碳酸锂11月报：需求逐步进入淡季 锂价反弹空间受限

大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂11月报 2024年10月31日 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 需求逐步进入淡季锂价反弹空间受限 第一部分回顾与展望 节后碳酸锂跟随宏观和商品整体乐观氛围高开，触及两个月以来的高点。2411合约近 8.5万，2501合约8.75万，满足冶炼厂套保的心理价位，给出较高的生产利润，同时也奠定了全月下跌的基调，不负众望创出了新低，最高点至最低点跌幅超过20%。 供需方面面临强现实和弱预期的博弈。供应端，江西锂云母大厂减产，致使云母提锂产量大幅下滑，盐湖产量也因季节性减少；但锂辉石精矿库存充裕，高价给了外采冶炼厂生机，下半月辉石提锂产量大幅走高，弥补了大部分云母和盐湖的减量。需求端，磷酸铁锂订单饱满，排产环比基本持平，部分头部企业满产，且逢低采购动作更加频繁；而三元订单走弱，且向头部大厂集中，现货对硫酸镍采购意愿下降，也侧面反映三元表现相对较弱。供需收紧之下，库存连续去化两个月，现货基差走强，7万以下价格下行较为困难。 展望后市，11月下游排产超预期，多数大厂基本环比持平略降，正极厂也仍保持贴近7万补库的思路；但11月实际生产能否保持在排产的高度也受到质疑，市场担忧会有砍单 的现象，而12月大概率淡季环比降幅较大，下游也将以去库为主迎接年末财务考核。供应目前江西开工率偏低，但自有矿一体化大厂在高位套保后仍有生产动力。锂辉石进口量可能因低价而缩减，但贸易商手中仍有较多的矿石库存，辉石提锂产量保持高位。同时智利9月出口至中国的碳酸锂环比大增，碳酸锂进口量预计修复，国内总供应量环比增加。预 计最迟12月重返累库。碳酸锂中长期价格依然承压，处于震荡寻底的过程。单边策略：中线反弹遇阻布局空单。 套利策略：关注2503-2504价差的反套机会。 期权策略：期货给出交易机会后，可做备兑期权来增厚盈利。 风险提示：供应出现实质性大规模减产、需求超预期、宏观预期变化等风险因素。 第二部分市场跟踪 一、碳酸锂价格及价差变化 本月现货走势相对较平稳。期货宽幅波动时现货跟随并不紧密。但因去库持续两个月，现货基差显著走强，特别是大厂品牌带动升水一路上行。主力从2411合约向2501合约移仓的过程中，先创下新低68000，2411-2501价差达到-3800至-4000，后又反弹回到均线压力附近转为下跌。据了解，8万仍是大部分冶炼厂套保的心理价位，形成上方阻力。10月雅保两次拍卖锂盐价格都低于当日广期所2411合约收盘价，反映市场对高价不认可。 图1：SMM中国锂盐现货平均价（元/吨）图2：碳酸锂期货主力合约价格走势（元/吨） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 碳酸锂（电池级）碳酸锂（工业级） 氢氧化锂（工业级）氢氧化锂（电池级） 250000 200000 150000 100000 50000 2023-07-21 2023-08-21 2023-09-21 2023-10-21 2023-11-21 2023-12-21 2024-01-21 2024-02-21 2024-03-21 2024-04-21 2024-05-21 2024-06-21 2024-07-21 2024-08-21 0 2022-01-022023-01-022024-01-02 图3：碳酸锂现货平均升贴水（元/吨）图4：电碳-工碳与替代交割品贴水（元/吨） 2000 电碳-工碳 60000 替代交割品升贴水 1000 0 -1000 -2000 -3000 50000 40000 30000 20000 10000 -4000 0 2022-01-022023-01-022024-01-02 数据来源：SMM、银河期货 二、上游锂矿价格及进口盈亏走势 碳酸锂价格本月高开低走，价格高位时吸引冶炼厂套保。锂矿价格虽然也在上涨，但涨幅不及盘面，下跌时云母矿价格跌幅更大，月末云母甚至修复了亏损。据了解，虽然9月澳 洲锂辉石精矿进口量环比大幅下降，可能是低价影响发运，但贸易商手中矿石仍然较为充裕，价格反弹后有出货的动作。11月预计进口量还会缩减，同时CME于10月28日上市锂辉石精矿期货，进口矿企业有意买CME期货并在广期所套保，预计锂辉石价格短期较为坚挺。 中国锂辉石精矿进口量同比大幅增长，增量主要来自非洲和巴西。2024年1-9月锂辉石精矿进口422万吨，同比增长40%。其中澳洲锂辉石出口到中国1-9月累计同比下降1%至 257.2万吨；非洲津巴布韦是去年中资开矿最集中的地区，从无到有，已经超越尼日利亚和巴西，成为继澳大利亚以后我国第二大锂辉石进口来源；巴西和尼日利亚也不甘落后，1-9月三国锂精矿进口量同比分别增长591%、98%和122%，保证我国原料充足。 图5：锂精矿价格（美元/吨，元/吨）图6：进口矿加工利润（元/吨） 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 锂辉石6%精矿CIF锂云母精矿2-2.5% 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 进口利润 -502000202-01-022023-01-022024-01-02 -100000 -150000 图7：锂精矿进口量（万吨）图8：锂精矿分国别进口量（万吨） 7060 6050 40 50 30 4020 3010 200 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 2024-08-01 澳大利亚巴西尼日利亚津巴布韦 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 三、下游正极材料价格走势 电池、电芯、正极材料均跟随锂盐价格下跌而下调。电池价格跌幅大于电芯，意味着竞争依然十分激烈。除磷酸铁锂因订单饱满价格走平外，三元正极、锰酸锂、钴酸锂价格均有不同程度的下行。 据调研，正极材料厂客供比例有所下降，下游7.1万附近已有集中补库的行为，而价格反 弹则转为观望。9月正极厂也是在相似位置补库，可判断7.1万以下是正极厂的心理价位，因此7万附近有较强支撑，价格较难在7万以下长时间停留。 图9：三元前驱体价格（元/吨）图10：磷酸铁价格（元/吨） 前驱体-NCM811前驱体-NCM523前驱体-NCM622 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 图11：三元正极材料价格（元/吨）图12：磷酸铁锂价格（元/吨） 正极-NCM811正极-NCM523正极-NCM622450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 磷酸铁锂（动力型）磷酸铁锂（储能型） 图13：锰酸锂、钴酸锂价格（元/吨）图14：方形磷酸铁锂电芯、电池价格（元/Wh） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 锰酸锂（容量型）钴酸锂 470000 420000 370000 320000 270000 220000 170000 120000 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 方形磷酸铁锂电池方形磷酸铁锂电芯 2023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01 图15：三元材料成本和利润（万元/吨）图16：磷酸铁锂成本和利润（万元/吨） 三元材料生产成本三元材料生产毛利 18 6 4 2 0 8 6 4 2 400000 100000 350000 80000 300000 60000 250000 40000 200000150000 20000 100000 0 50000 -20000 0 -40000 2022-04-01 2023-04-01 2024-04-01 1 1 1 1 0 磷酸铁锂成本磷酸铁锂利润 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、终端增速超预期，下游逢低补库 1、新能源汽车市场结构性分化 中国10月乘用车销量受以旧换新补贴翻倍的刺激出现较强增长，特别是对燃油车也起到了拉动作用。报废政策利好新能源汽车，但规模有限。乘联会统计，10月1-20日，乘用车新能源市场零售60.9万辆，同比增长45%，环比增长1%，今年以来累计零售774.1万辆，同比增长38%。 中汽协1-9月数据显示中国新能源汽车销量累计同比增长33%至832.1万辆，增速高于年均增速预估，累计渗透率达到38.6%。结构上增程和插混车型提供了主要的增长动力，1-9月增程和插混汽车销量占比40.2%，累计同比增长86%，纯电动汽车销量占比59.8%，累计同比增长11%，平均单车带电量前9个月平均46.5KWh。 国内市场火爆的同时，海外市场却屡屡受挫。全球新能源汽车8月销量144万辆，同比增加16.1%，环比增长6.7%；1-8月累计同比增长20%至997万辆，去年同期累计同比增长40.1%。一方面海外汽车电动化的进程在放缓；另一方面欧美通过加征关税或禁止合作的方式对中国汽车和电池出口设下重重障碍，阻挠中国企业出海竞争。 美国市场新能源乘用车销量1-8月累计同比增长7.4%，去年同期累计同比增长 55.4%。市场较为关注11月美国大选结果，目前市场在交易特朗普胜选的逻辑。特朗普上台预计会对进口中国电动车和锂电池均征收高关税，同时可能减少本国对电动车的支持，如暂缓IRA法案部分条款，但因马斯克全力支持特朗普上台，目前特朗普对待新能源汽车态度有所缓和。 欧洲新能源乘用车销量1-8月累计同比下滑2.9%，去年同期累计同比增长31.3%。当地时间10月4日，欧盟就是否对中国电动汽车征收为期五年的反补贴税举行投票。欧盟委员会发布的声明显示，投票中欧委会对中国进口纯电动汽车征收关税的提议获得了欧盟成 员国的必要支持。中国仍在和欧盟就此问题继续磋商。德国宝马和大众均不再参与Northvolt下一轮融资，也反映两家传统车企经受的压力。 中国新能源汽车出口1-9月累计出口93万辆，累计同比增长13%，去年同期累计同比增长111%，似乎并未受关税影响，主要因为出口目的地较为分散，出口排名靠前的国家基本是一带一路国家。 图17：全球新能源乘用车销量（万辆）图18：中国新能源汽车销量（万辆） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 140 120 100 80 60 40 20 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 图19：中国新能源汽车出口量（万辆）图2