碳酸锂月报：终端消费进入淡季 锂价重心仍将下移

2024年1月5日 终端消费进入淡季 锂价重心仍将下移 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 成本端：12月上旬，在进口锂辉石定价模式变更及江西锂云母工艺减产影响下，进口锂精矿、锂云母价格均呈下跌走势。而随着12月下旬锂价企稳，矿端价格跌幅明显收窄。 供给端：国内锂辉石提锂供给稳定，盐湖、云母、回收工艺产量均有所收窄；碳酸锂进口规模大幅提升，国内供给整体维持充裕。 消费端：12月终端市场进入季节性淡季，装机率虽有所回升，但整体处于下滑趋势。 库存：据SMM统计，锂电产业链库存已由上游累库、下游主动去库转变为全产业链被动累库，上下游库存节奏同步。 盘面：12月上旬市场对交割风险反复博弈，盘面剧烈震荡，随着交易所监管频发，叠加注册仓单有序推进，锂价下旬波幅明显平缓。 观点：交割风险暂时褪去，锂价后期波幅预期收窄。当前进口依然存在放量预期，终端消费淡季，供需结构逐渐转向宽松。江西一体化工艺成本支撑逐渐凸显，但需看到锂云母价格止跌，预计锂价震荡偏弱运行。 预计1月份碳酸锂主力在75000-115000元/吨之间。 风险点：锂盐厂大规模减产，到港不及预期 目录 一、行情回顾4 1.市场回顾4 2.电工价差回顾4 3.盘面回顾4 4.电池级碳酸锂-氢氧化锂价差回顾5 二、基本面分析5 1.国内产能扩张，开工率下滑，锂盐产量整体稳定5 2.进口增量预期充裕6 3.资源流通不畅，库存整体呈累库趋势7 4.原料端初显企稳迹象，成本支撑或将逐渐显现7 5.电池厂消费回落，拖累正极材料厂开工率下行8 6.电池产能过剩，动力电池装机率维持低位8 7.终端消费疲软，消费重心下移9 三、行情展望11 图表目录 图表1碳酸锂主力连续价格走势4 图表2碳酸锂现货价格走势4 图表3碳酸锂电工价差5 图表4碳酸锂与氢氧化锂价差5 图表5碳酸锂产量6 图表6氢氧化锂产量6 图表7碳酸锂进口情况7 图表8碳酸锂净进口7 图表9磷酸铁锂产量8 图表10三元材料产量8 图表11动力电池数据追踪9 图表12国内各类电池装机率9 图表13新能源汽车电池装机结构9 图表14新能源汽车产量10 图表15新能源汽车销量10 图表16新能源汽车渗透率增速11 图表17新能源汽车销量占比（按车价划分）11 一、行情回顾 1.市场回顾 12月，碳酸锂价格乘风破浪后归于宁静。上旬受交割风险扰动，多空双方在盘面上反复博弈，价格剧烈震荡。随后在交易所监管及仓单注册有序上升双重制约下，锂价振幅收窄，整体围绕10万附近震荡运行。 消费端进入季节性淡季，国内产量略有收缩。受冷空气影响，盐湖锂吸附率下降，产量有所下滑。而受价格下跌影响，成本较高的云母锂、回收锂生存环境恶劣，产量均有所下降，锂精矿提锂维持高产。11月进口碳酸锂大幅放量，创国内单月最高记录，进口增量足以填补国内减量，供给端整体维持充裕。下游库存由主动去库转向累库，上游则维持累库趋势，上下游库存节奏同步。整体来看，基本面暂无明显扰动。 图表1碳酸锂主力连续价格走势图表2碳酸锂现货价格走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2.电工价差回顾 12月，电工价差由0.8万元/吨收缩至0.7元/吨，价差整体仍处于收缩趋势。工碳加 工成电碳的成本约在1.1万元/吨附近，当前价差尚不具备提纯套利空间。基差方面，同花顺口径下由月初现货升水近月2.17万元/吨下降至月末的-0.71万元/吨，基差大幅收敛。主要原因在于12月下旬后，盘面价格企稳而现货价格持续下跌，期现走势错位导致基差大幅收窄。 3.盘面回顾 11月底至12月上旬，盘面围绕交割风险反复博弈，持仓规模起伏较大。12月6日广期 所开始公布注册仓单，每日新增规模仅200-300吨，而碳酸锂2401合约持仓已高达15万手。 虽然广期所宣布有充足的意向交割仓单，但每日新增注册量并不能说服市场。随着广期所提保、限仓、提高库容等监管政策落地，叠加质检效率大幅提升至每日800吨左右，市场对交 割风险的博弈逐渐平息，12月底2401合约的持仓规模仅剩1.1万手。 4.电池级碳酸锂-氢氧化锂价差回顾 12月，电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差整体呈扩张走势，由12月1日的-13000元/ 吨扩张至12月29日的2300元/吨。碳酸锂通过苟化法加工成氢氧化锂的单位成本约在 7000-11000之间，月初存在短暂的价格套利空间，但持续期较短。 图表3碳酸锂电工价差图表4碳酸锂与氢氧化锂价差 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1.国内产能扩张，开工率下滑，锂盐产量整体稳定 12月，国内碳酸锂产量收缩。主要原因在于冷空气影响下，青海盐湖提锂吸附率下降，导致盐湖锂产量收缩。同时，价格大幅回落后，部分江西高成本外购云母工艺成本倒挂，部分冶炼厂减产、停产。回收锂工艺在面临成本倒挂的同时还面临回收料紧缺的情况，再生锂产量明显下滑。 据SMM统计，12月碳酸锂产量约4.07万吨，较上月减少了2315吨，同比维持17.13%的增长；开工率44%，环比收缩4个百分点，同比收缩10个百分点。1-12月碳酸锂国内产量合计约45.69万吨，同比增长30.47%。整体来看，2023年碳酸锂冶炼厂开工率明显下滑，但在产能大幅扩张下，总产量仍维持高速增长。 从结构来看，受新能源汽车快速发展提振，电池级碳酸锂产量占比逐月上升，工业级碳酸锂产量增速整体呈收缩趋势。12月，电池级碳酸锂产量2.68万吨，同比增长约49.58%， 工业级碳酸锂产量1.4万吨，同比回落约17.31%。 预计，2024年1月碳酸锂产量进一步下滑。受锂云母价格快速回落影响，江西云母工艺进一步减产预期不大，而受冬季严寒影响，盐湖锂工艺产量预期进一步收缩。同时，春节假期临近，产业链整体处于产销淡季，预计碳酸锂产量合计在3.9万吨左右，同比增长8.56%。 据SMM统计，12月，氢氧化锂产量约2.05万吨，同比回落约18.64%，主要原因在于三元材料产量快速回落，对氢氧化锂需求下降；1-12月，氢氧化锂产量合计约28.33万吨，同比增长约15.57%。 预计，2024年1月氢氧化锂产量合计约1.95万吨，同比回落约8.17%。 图表5碳酸锂产量图表6氢氧化锂产量 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 2.进口增量预期充裕 进口方面，中国碳酸锂进口主要来自智利的盐湖锂，约占总进口的93.41%，而同属于南美锂三角的阿根廷和玻利维亚则相对较弱，尚未形成规模化产能，分别仅占11月进口总量的5.33%、0%。海关数据显示，2023年11月，碳酸锂进口1.7万吨，同比增长约37.29%。1-11月进口总量约13.84万吨，较2022年同比增长10.54%，细分国别来看，2023年11月进口自智利的碳酸锂规模约1.59万吨，同比增加40.91%，并创下年内新高。虽然进口自智利的碳酸锂规模较大，但据广期所交割标准来看，仍无法达到标准交割品的要求。而智利最大碳酸锂供应商SQM生产的电碳已被市场认可，因此，多数进口货源只能直接应用在终端市场，无法参与期货交割。 出口方面，11月，中国碳酸锂出口合计约396.389吨，同比回落61.45%。主要出口目的地为日本、韩国、俄罗斯，分别占比58.78%、16.02%、15.39%。2023年以来，中国碳酸锂出口规模快速回落，主要原因在于出口至韩国的碳酸锂规模骤减，11月当月出口量由去年的380吨下降至今年的63.5吨。近年来，韩国的SKOn、LG新能源、三星SDI的电池装机率稳步攀升，对碳酸锂需求明显增加，韩国碳酸锂产能、自给率同步提升。 预计，碳酸锂进口量维持高位，据智利海关数据显示，11月出口至中国的碳酸锂总量约13592吨，环比虽小幅回落，同比仍有35.04%的增长，足以填补国内减量。出口方面或受韩国接货量下降拖累，资源更多流向内销。 图表7碳酸锂进口情况图表8碳酸锂净进口 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 3.供稳需弱，库存或将进入累库 截止2023年12月28日，碳酸锂库存合计66584吨，12月共计累库4804吨，库存增 量主要来自于上游冶炼厂。进入12月以来，碳酸锂产业链库存由上游累库，下游去库转为产业链同步累库。从节奏上来看，11月的新能源汽车消费仍处于旺季，但下游库存压力已经凸显，且在价格快速回落阶段，下游接货意愿较差，以消耗自有库存为主。而进入到12月后，新能源市场淡季到来，终端消费难以消化长协订单，下游采购热度更加冷清，产业链均进入累库阶段。 后期来看，消费短期难有起色，进口货源持续放量，供给端维持宽松，总库存将进入累库阶段，上下游产业链库存节奏维持同步。 4.原料价格大幅回落，成本倒挂现象略有缓和 12月，进口锂辉石价格持续回落。据iFinD数据显示，进口锂辉石精矿（5.5%-6%）价格由12月1日的1440美元/吨下降至12月29日的1195美元/吨，月内降幅约17.01%。同 期，云母价格表现出偏弱走势，价格由3375元/吨下跌至2250元/吨，月内降幅约33.33%。 当前碳酸锂价格整体围绕在10万元/吨附近震荡，而在新的定价模式下，矿价跟随盐价走，进口锂精矿价格的跌幅明显放缓。同时，受江西云母工艺减产、停产拖累，对云母需求减弱，锂云母价格在大幅回落。 后期来看，随着锂云母价格快速回落，锂价企稳，外购锂云母工艺成本倒挂现象有所修 复，锂云母需求被动回暖，价格或阶段性企稳。在当前澳矿定价模式下，矿端利润受到挤压，部分矿企存减产计划，但目前锂精矿供给量整体过剩，减产或难提振矿价。整体来看，成本仍以跟随锂盐价格运行为主。 5.电池厂消费回落，拖累正极材料厂开工率下行 正极材料产量大幅收缩，据SMM统计，12月产量合计约14.98万吨，环比减少16.37%。从材料结构上来看，磷酸铁锂材料产量收缩幅度最为明显，环比跌幅20.13%。三元材料、锰酸锂材料产量整体小幅收缩，钴酸锂材料产量相对稳定。 从三元细分来看，NCM811产量小幅增产0.76%，而常规主流动力电池材料NCM622、NCM523受淡季影响更为明显，产量分别收缩17.87%、5.77%。 从开工率来看，12月磷酸铁锂材料开工率近乎腰斩，仅录得26%，较上月下降约18个百分点；锰酸锂开工率下降10个百分点至24%；钴酸锂材料、三元相对稳定，别分下降7个百分点、2个百分点。 预计，正极材料厂开工率维持低位。受终端消费淡季及下游库存高位影响，客供需求预期下滑。而碳酸锂价格宽幅波动下，材料厂自购锂盐意愿偏弱，仍倾向赚取稳定加工费为主。 图表9磷酸铁锂产量图表10三元材料产量 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 6.电池产能过剩，动力电池装机率维持低位 2023年下旬以来，动力电池装机率整体呈回落趋势。其中磷酸铁锂电池装机率回落趋势较为明显，由年初的62.29%大幅回落至11月的48.4%，年内下跌约14个百分点。主要原因在于今年磷酸铁锂电池产量快速攀升，11月磷酸铁锂电池产量约59800Mwh,年内扩张幅度约52.9%，整体呈基数大、增速高的特点。而终端新能源汽车产量增速快速放缓，增速仅有39.84%，导致磷酸铁锂电池装机率下滑。相比之下，11月三元电池产量合计约27800MWh, 同比增长仅14.87%。由于三元材料成本下移，车企电池成本包袱缓解，三元动力电池装机率已上升至55.77%。 从装机占比来看，在镍、钴等高价金属剧烈波动下，三元电池的装机量在2022年大幅下滑。随着