碳酸锂10月报：仓单集中注销 锂价反弹空间受限

大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂10月报 2024年09月30日 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 仓单集中注销锂价反弹空间受限 第一部分回顾与展望 9月碳酸锂先创下新低，后又快速拉升，给出较宽的震荡区间。9月整体商品氛围好转，下游进入旺季订单大增，江西大型矿山和冶炼厂减产计划公布，库存出现拐点，主力合约2411价格反弹至最高8万元/吨附近。 供需方面，非洲和巴西产量增加作为澳矿的有力补充，国内冶炼厂获得充足的原料，1-8月中国碳酸锂产量42.5万吨，累计同比增长46%。此外，南美盐湖产量有所增加，1-8月中国碳酸锂净进口14.5万吨，累计同比增长64%。需求端，1-8月中国动力和储能电芯产量合计683.7GWh，累计同比增长19.5%；同期中国碳酸锂消费量48.8万吨，累计同比增长28.4%，远低于供应量。中国碳酸锂库存1-8月累库5.8万吨至13万吨，9月才开始去库。 展望后市，终端需求通常12月冲量，正极材料厂会提前2-3个月左右备货，则最迟从 11月开始，需求又会转入淡季，而通常订单从10月就开始下降，正极材料排产也会相应减少。而供应端虽有冶炼厂检修的预期，但实际减多少还是看利润水平。国内冶炼产能已超过10万吨/月，实际产量在6万吨左右，开工率60%附近，仍有较多闲置产能，一旦给出 冶炼利润，则有希望重新开工，弥补其他企业的减量。预计国内供应10月见底，随后缓慢修复，12月再度转为过剩累库。碳酸锂中长期价格依然承压，震荡寻底。同时，11月末就是仓单集中注销的时点，4万吨仓单远超9-11月短缺可以消化的库存，因此虽然存在去库的事实和预期，但2411-2501价差在进入交割月前仍大概率降至-2700以下。若本次反弹8万已是高点，则单边可能震荡下行创出新低，反套价差可能降至-3500以下。 单边策略：中线反弹结束布局空单。 套利策略：2411-2501价差-2000以上进场做空，持有至-2700以下。期权策略：期货给出交易机会后，可做备兑期权来增厚盈利。 风险提示：供应出现实质性大规模减产、需求超预期、宏观预期变化等风险因素。 第二部分市场跟踪 一、碳酸锂价格及价差变化 9月11日瑞银报告爆出宁德时代减产计划，刺激当日碳酸锂指数增仓4.2万手，自最低 73980大涨至最高79990，涨幅达到8.1%。同日九岭也宣布采矿和选矿不同长度检修计划，助推市场对上游集中检修减产的期待。碳酸锂指数自9月6日低点7万附近上涨约14.3%，带动现货月均价环比小幅上涨。在专题《昨日重现？三次碳酸锂旺季上涨对比》中，我们对比 过碳酸锂上市以来三次反弹的情况，得出结论：1.持仓仍在增加，行情未结束；2.资金越来越谨慎，炒作高度一次低于一次；3.仓单压力仍然较大，即使去库也可能走出反套行情。 图1：SMM中国锂盐现货平均价（元/吨）图2：碳酸锂期货主力合约价格走势（元/吨） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 碳酸锂（电池级）碳酸锂（工业级）氢氧化锂（工业级）氢氧化锂（电池级） 250000 200000 150000 100000 50000 2023-07-21 2023-08-21 2023-09-21 2023-10-21 2023-11-21 2023-12-21 2024-01-21 2024-02-21 2024-03-21 2024-04-21 2024-05-21 2024-06-21 2024-07-21 2024-08-21 0 2022-01-022023-01-022024-01-02 图3：碳酸锂现货平均升贴水（元/吨）图4：电碳-工碳与替代交割品贴水（元/吨） 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 60000 电碳-工碳 替代交割品升贴水 50000 40000 30000 -4500 20000 10000 0 2022-01-022023-01-022024-01-02 数据来源：SMM、银河期货 二、上游锂矿价格及进口盈亏走势 碳酸锂价格反弹迅猛，但因冶炼厂减产，矿山虽然挺价惜售，但锂矿价格涨势偏缓，依 然不时给出盘面套保利润。 中国锂辉石精矿进口量仍保持在历史高位，2024年1-8月锂辉石精矿进口385万吨，同比增长53%。澳洲锂辉石出口到中国1-8月累计同比增长8%至236.4万吨，非洲津巴布韦是去年中资开矿最集中的地区，从无到有，已经超越尼日利亚和巴西，成为继澳大利亚以后我国第二大锂辉石进口来源，巴西和尼日利亚也不甘落后，1-8月三国锂精矿进口量同比分别增长866%、97%和173%，保证我国原料充足。 图5：锂精矿价格（美元/吨，元/吨）图6：进口矿加工利润（元/吨） 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 锂辉石6%精矿CIF锂云母精矿2-2.5% 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 进口利润 -502000202-01-022023-01-022024-01-02 -100000 -150000 图7：锂精矿进口量（万吨）图8：锂精矿分国别进口量（万吨） 7060 6050 40 50 30 4020 3010 200 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 澳大利亚巴西尼日利亚津巴布韦 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 三、下游正极材料价格走势 电池价格持续下跌，已经低于电芯价格，意味着电池企业利润收窄。同时可以观察到，三元前驱体价格加速下跌，因前期硫酸镍价格上涨，而镍价大跌后硫酸镍价格也出现加速补跌，而三元正极价格基本走平，近期小幅下调，是因为跟随碳酸锂价格走弱。 据调研，正极材料厂客供比例较高，磷酸铁锂厂为头部电池厂代工，实际利润被压低，三元更是不乐观，因为海外订单萎缩，多数为了保证市场份额而亏损接单。9月下游7万附近出现过补库行为，而价格反弹则转为观望。 图9：三元前驱体价格（元/吨）图10：磷酸铁价格（元/吨） 前驱体-NCM811前驱体-NCM523前驱体-NCM622 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 图11：三元正极材料价格（元/吨）图12：磷酸铁锂价格（元/吨） 正极-NCM811正极-NCM523正极-NCM622450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 磷酸铁锂（动力型）磷酸铁锂（储能型） 图13：锰酸锂、钴酸锂价格（元/吨）图14：方形磷酸铁锂电芯、电池价格（元/Wh） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 锰酸锂（容量型）钴酸锂 470000 420000 370000 320000 270000 220000 170000 120000 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 方形磷酸铁锂电池方形磷酸铁锂电芯 2023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01 图15：三元材料成本和利润（万元/吨）图16：磷酸铁锂成本和利润（万元/吨） 三元材料生产成本三元材料生产毛利 18 6 4 2 0 8 6 4 2 400000 100000 350000 80000 300000 60000 250000 40000 200000150000 20000 100000 0 50000 -20000 0 -40000 2022-04-01 2023-04-01 2024-04-01 1 1 1 1 0 磷酸铁锂成本磷酸铁锂利润 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、终端增速超预期，但下游补库动力不足 1、新能源汽车市场结构性分化 国家推出报废更新政策，并进一步承担九成左右的报废更新补贴资金，引导各地推进相应的以旧换新鼓励政策并及时出台实施细则。9月置换政策各省陆续发布，促进新车消费。乘联会数据显示，9月前三周新能源批发渗透率50.8%，新能源车保持强势增长特征。 中汽协1-8月数据显示中国新能源汽车销量累计同比增长31%至703.4万辆，增速高于年均增速预估，累计渗透率达到37.5%。结构上增程和插混车型提供了主要的增长动力，1-8月增程和插混汽车销量占比40.1%，累计同比增长86%，纯电动汽车销量占比59.9%，累计同比仅增长9%，平均单车带电量前8个月平均不足42KWh。 国内市场火爆的同时，海外市场却屡屡受挫。全球新能源汽车7月销量138万辆，同比增加21%，环比下降6%；1-7月累计同比增长20.1%至849万辆，去年同期累计同比增长40.8%。一方面海外汽车电动化的进程在放缓；另一方面欧美通过加征关税或禁止合作的方式对中国汽车和电池出口设下重重障碍，阻挠中国企业出海竞争。 美国市场新能源乘用车销量1-7月累计同比增长3.8%，去年同期累计同比增长 38.8%。拜登政府于当地时间9月14日周五正式宣布，将对中国进口商品实施大幅关税提升措施，其中包括对电动汽车征收高达100%的关税，旨在加强美国战略产业的保护，并应对中国国家主导的产业实践。据美国贸易代表办公室透露，多项关税调整将于9月27日正式生效，其中涵盖对中国电动汽车征收100%关税、太阳能电池50%关税，以及钢铁、铝、电动汽车电池和关键矿产25%的关税。标志着对特朗普政府时期关税政策的审查告一段 落，并基本延续了拜登总统5月宣布的关税加码计划。 欧洲市场更为分裂，一方面欧盟对华加征反补贴税，一方面德国沃尔沃宣布放弃2030年全面电动化目标，意大利菲亚特宣布裁员，瑞典电池制造商Northvolt停产。欧洲新能源 乘用车销量1-7月累计同比增长4.9%，去年同期累计同比增长27.1%。9月，欧洲汽车制造商协会（ACEA）在官网表示，随着明年欧盟较严格的碳排放标准生效，制造商们将面临数十亿欧元的罚款以及大规模减产的前景。ACEA在声明中写道，登记数据再次证实，电动汽车市场正处于持续下行的轨迹。该机构呼吁欧盟对定于2025年实施的排放规则和2035年禁止销售新内燃机汽车的规定进行“紧急审查”。 即使出海阻力重重，中国新能源汽车出口仍然保持较高增速，8月新能源汽车出口量同比增长22%，环比增长19.7%至11万辆；1-8月累计出口81.9万辆，累计同比增长13%，去年同期累计同比增长114%。 图17：全球新能源乘用车销量（万辆）图18：中国新能源汽车销量（万辆） 180 160 140 120 100 80 60