有色金属行业2024Q3总结：Q3盈利环比回落，国内外宏观即将共振

2024年以来二级市场有色板块整体情况。从二级市场来看，2024年至今（截至2024年10月31日），有色金属板块整体涨幅为6.87%，板块排第7； 其中2024Q3下跌1.52%，位列第13；2024年Q1-Q3，有色金属上涨16.32%，板块排名第5。细分板块中，2024年至今黄金和铜板块表现优于有色其他板块。 板块盈利来看：2024Q3总体盈利环比回落。①贵金属：2024Q3黄金价格同比增长28.4%，环比上涨5.87%，贵金属板块归母净利润同比增长55.70%，环比减少5.42亿元。②基本金属：2024Q3铝/铜/锌价分别同比增长4.51%、9.06%、12.60%，环比分别变化-4.80%、-5.84%、+0.79%，归母净利分别同比增加9%、23%和14%，环比减少33%、8%和21%。③能源金属：2024Q3电池级碳酸锂/电池级氢氧化锂/硫酸钴同比下降66.8%、68.8%、28%；2024Q3锂板块归母净利合计同比下降53.7%，钴板块归母净利同比下降18.9%。 基金持仓结构来看，有色板块基金持仓比例环比小幅下降。从机构持仓市值角度来看: SW有色2024年Q3基金持仓比例环比下降0.61pct至4.90%。细分个股而言：前10家企业的公募基金持仓占比从2024Q2的72.16%下降至2024Q3的68.09%，紫金矿业持仓占比从39.63%下降至39.55%，居行业第一。 投资建议：国内外宏观即将进入共振，看好铜铝+贵金属机会。（1）工业金属：美元降息周期开启，需求国内货币财政政策发力，叠加供应链重构拉动海外需求，金属价格中枢有望上行。铜：金融压制缓解，供给端矿端紧张依旧，冶炼厂减产在即，需求端供应链重构拉动海外需求，国内政策发力需求有望恢复，价格中枢将继续上移。铝：产能达到天花板，长期价值可期。建议重点关注洛阳钼业、紫金矿业、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份。（2）能源金属：出清信号显现，锂价逐步寻底。锂：锂价已大幅回落，行业成本压力较大，澳矿企业开始出现减停产现象，我们认为矿端出清信号已经逐步开始出现，行业成本支撑较强，锂价逐步寻底。钴：洛钼增量显著，行业供给压力较大，钴价跌至历史低位，成本压力或将导致刚果（金）供应不及预期，钴价底部信号明确。重点关注锂板块：藏格矿业、中矿资源、永兴材料；镍钴板块：华友钴业。 （3）贵金属：降息周期下，长期看好金价。高频数据显示，虽然美国三季度PMI指数环比略有改善，劳动力缺口收窄，通胀压力下行，但GDP增速放缓，10月非农数据降至冰点，引发经济担忧的同时强化11月降息预期，另外全球央行年初以来持续增持，叠加近期地缘因素与远期“二次通胀”可能，金价中枢上行之路明确。建议重点关注万国黄金集团、中金黄金、山金国际、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、兴业银锡和盛达资源等黄金白银标的。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退。 重点公司盈利预测、估值与评级 1有色金属：2024Q1-Q3相对收益明显，24Q3行业利润同比明显上升 2024年至今，有色金属上涨22.20%，其中2024Q3上升11.70%，位列第28。2024年以来有色金属板块整体涨幅为22.20%，板块排名第9，其中2024Q3有色金属涨幅为11.70%，板块排名第28；2024年Q1-3，有色金属上涨26.22%，板块排名第7。 图1：SW有色板块2024年至今（2024年10月31日）整体涨幅为22.20%（单位：%） 图2：2024年Q3，SW有色上涨11.70%（单位：%） 图3：2024年Q1-3，SW有色上涨26.22%（单位：%） 受Q3拖累，有色板块表现不如指数。2024年至今有色金属板块涨幅为9.70%，市场表现劣于上证综指（10.25%）与沪深300（13.40%）。分阶段来看，2024年Q3有色金属板块涨幅为10.75%，劣于沪深300（16.07%），劣于上证综指（12.44%）；2024年Q1-Q3有色金属板块涨幅为13.76%，劣于沪深300（17.10%），优于上证综指（12.15%）。 表1：有色金属板块表现基本劣于指数（单位：%） 图4：2024年至今（2024年10月31日）有色金属板块表现较好（SW申万有色：右轴，单位：点） 从细分板块情况来看，根据申万二级行业指数2024年至今的区间涨跌幅来看，有色金属五个板块涨幅由高到低分别为金属新材料、贵金属、工业金属、小金属、能源金属。而从三级行业指数来看，涨幅最前的为其他金属新材料，跌幅最大的是锂。 表2：2024年至今（2024年10月31日）子板块涨跌幅 从申万有色三级行业指数的分阶段数据来看，2024年Q1-Q3黄金、铜铝、等板块表现优于有色金属其他板块，Q3钴和锂表现最佳。2024年Q1-Q3有色板块涨幅26.22%，其中钼（主要是洛阳钼业）、铜、黄金、铝、白银、钨、铅锌板块相对较好，分别上涨63.27%、40.06%、34.93%、30.92%、24.11%、20.53%、17.17%，而磁性材料、镍、锂分别下跌5.86%、7.14%、15.92%。而2024年Q3有色板块上涨11.07%，其中钴表现最突出，上涨31.12%，其余板块同样均有不同程度的上涨。 图5：2024年Q1-Q3，铜板块涨幅为40.06%（单位：%） 图6：2024年Q3，钴板块涨幅居前（单位：%） 个股方面：2024年初至2024年10月31日，区间上涨幅度前五的企业分别是银邦股份、晓程科技、宏创控股、北方铜业和云南锗业；跌幅前五的企业分别是ST鼎龙、鑫铂股份、宝武镁业、悦安新材和顺博合金。 表3：2024年至2024年10月31日涨跌幅前十的个股 2024年初以来，铜与黄金个股表现较为优异。2024年初至10月31日，涨幅前五的公司为银邦股份、晓程科技、宏创控股、北方铜业和云南锗业，涨幅分别为133.37%、94.69%、58.59%、57.07%、56.93%。跌幅榜中，主要是能源金属相关个股跌幅较多。 图7：2024年初至10月31日涨幅前十的公司 图8：2024年初至10月31日跌幅前十的公司 有色金属板块分季度的财务数据来看：2024前三季度有色板块业绩保持稳定，毛利率同比上升0.39pct，归母净利润同比下滑0.17%。2023Q3来看，板块业绩同比上升，环比有所下降，其中营业收入和归母净利润同比分别上升3.63%/7.08%，但环比来看，营业收入环比下降5.65%，下降幅度超过营业成本（-3.69%），有色金属板块Q3利润出现一定程度下滑，主要是由于商品价格Q3环比有所下降。 表4：有色金属板块2024Q3财务数据同比呈上升态势，环比呈下降态势 Q3销售毛利率、净利率有所回落：有色金属板块的销售毛利率、净利率自2019年起触底反弹，至2022末达到高点，2023年有所回落之后，2024Q1-3又重新回升。分季度来看，毛利率、净利率在2019Q4触底，之后震荡上升，2022Q2触顶后，整体波动小幅下滑，24Q2毛利率和净利率达到22Q4以来的新高后，24Q3有所回落，毛利率和净利率分别为10.73%和5.34%。 图9：2011-2024Q1-3有色金属板块销售毛利率及净利率 图10：2019Q1-2024Q3有色金属销售毛利率及净利率 从资产负债率的角度来看：有色金属板块自2011年以来的长期借款与短期借款基本保持增长趋势，2019年长期借款出现下滑后持续上升，2020年、2021年短期借款小幅下滑后继续小幅上升，由于有色板块盈利能力回升明显，2024Q1-Q3长期借款上升明显放慢，而短期借款上升较明显。2024Q1-3资产负债率小幅上升至50.26%，较2023年底小幅回升，但仍处在历史较低水平。 图11：2011-2024Q1-3有色金属板块长期借款与短期借款 图12：2011-2024Q1-3有色金属板块资产负债率 细分子板块营业收入方面：2024Q3工业金属、贵金属、小金属和金属新材料实现营业收入增长，同比分别增长4.76%、21.42%、3.07%、11.5%。2024Q3，能源金属和金属新材料实现营收环比上升3.44%和11.42%，其他板块营收环比均下降。 表5：2024Q3有色金属二级子板块中能源金属和金属新材料实现营收环比上升（单位：亿元） 细分子板块归母净利润方面：2024Q1-3除能源金属外，其他板块均实现归母净利润增长，工业金属、贵金属、小金属、金属新材料归母净利分别同比上升29.26%、56.42%、23.44%、7.71%。2024Q3，只有能源金属板块利润环比上升，其余二级子板块利润环比均有不同程度下降，三级子版块中白银、稀土和磁性材料实现环比上升，锂实现扭亏为盈。 表6：2024Q3有色金属子板块归母净利润中仅能源金属环比上升（单位：亿元） 2细分板块来看：2024Q3总体盈利环比回落 2.1基本金属：2024Q3，基本金属价同比除镍外均上涨，环比除铅锌外均下降 细分基本金属板块而言，2024Q3基本金属价格同比除镍外均上涨，环比除铅锌外均下降。前三季度基本金属价格冲高回落，年初到5月中旬，受益于供给紧张、海外需求上行、美联储降息预期抬升，基本金属价格整体维持上涨走势。但进入5月中旬后，由于前期价格持续抬升，短期又有逼仓等事件影响，库存持续抬升，下游需求预期逐步下行，金属价格回调。9月下旬国内政策出现转向，金属价格趁势反弹。具体来看，2024Q1-Q3，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化+9.58%、+6.33%、+12.01%、+4.40%、+15.71%、-26.11%；单季度来看，2024Q3，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化+9.06%、+4.51%、+12.06%、+12.60%、+16.22%、-22.25%，环比分别变化-5.84%、-4.80%、+0.78%、+0.79%、-1.29%、-8.91%。 表7：2024Q3，基本金属价同比除镍外均上涨，环比除铅锌外均下降（单位：元/吨） 2024Q1-Q3工业金属板块营收同比上涨4.07%。2024Q1-Q3基本金属价格普遍走高，均价同比多有所上涨，因此2024Q1-Q3工业金属板块营收同比上涨4.07%，但是涨幅小于大多数金属价格涨幅，或由于其中部分公司贸易业务有所收窄，更加关注利润而非营收。2024Q3大部分基本金属价格高位回落，金属价格Q3均价同比多有回升，但环比多有下跌，因此工业金属板块营收同比、环比分别变动+4.76%和-6.81%。 图13：2024Q1-Q3工业金属板块营收及增速 图14：2024Q3工业金属板块营收及增速 2024Q1-Q3各子行业盈利：铜铝铅锌板快归母净利润均同比增加，主要原因为金属价格普遍同比有所增长。2024Q1-Q3，铝板块归母净利合计294.51亿元、同比增长33.0%，铜板块归母净利合计389.34亿元，同比增加27.8%；铅锌板块归母净利合计59.75亿元，同比增加25.9%。 单季度来看，2024Q3基本金属价格同比除镍外均上涨，环比除铅锌外均下降，工业金属各板块归母净利润同比均上涨，环比均下跌。细分来看，2024Q3铝、铜、铅锌行业的归母净利分别为87.05亿元、132.74亿元和19.15亿元，同比增加9%、23%和14%，环比减少33%、8%和21%。从扣非归母净利润来看，2024Q3铝、铜、铅锌扣非归母净利润为82.33亿元、114.53亿元和19.41亿元，同比增加6%、18%和19%，环比减少34%、29%和15%。 图15：2024Q1-Q3工业金属细分行业归母净利及增速 图16：2024Q3工业金属细分行业归母净利及增速 图17：2024Q1-Q3工业金属细分行业扣非归母净利及增速 图18：2024Q3工业金属细分行业扣非归母净利及增速 从个股来看：2024Q1-Q3工业金属板块中归母净利润最高的