有色金属2024Q3业绩总结：工业金属利润环比收缩，贵金属业绩持续兑现

证券研究报告 行业研究|行业点评研究|有色金属 有色金属2024Q3业绩总结：工业金属利润环比收缩，贵金属业绩持续兑现 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3有色金属板块实现实现归母净利润370.10亿元，同比增长7.09%，环比下降15.14%盈利能力方面，2024Q3有色金属板块销售毛利率/净利率分别为10.71%/5.32%，分别同比下降0.31/0.07pct，环比下降1.73/0.69pct。现金流方面，2024Q3经营性现金净流量为775.54亿元，同比提高19.55%，环比提高11.08%。细分板块来看，铜铝价格环比回落，工业金属板块Q3利润环比收缩。受益于金价上行，贵金属板块业绩持续兑现。小金属板块Q3钼钨盈利下滑，稀土业绩持续承压。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/14 行业研究|行业点评研究 2024年11月04日 有色金属 有色金属2024Q3业绩总结：工业金属利润环比收缩，贵金属业绩持续兑现 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 有色金属 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《有色金属：估值仍处低位，关注有色金属板块配置机会》2024.10.06 2、《有色金属：政策端利好叠加行业旺季，关注有色金属板块配置机会》2024.09.30 扫码查看更多 有色金属板块2024Q3利润环比下降 2024Q3有色金属板块实现营业收入8762亿元，同比增长4.02%，环比下降6.05%实现归母净利润370.10亿元，同比增长7.09%，环比下降15.14%。盈利能力方面2024Q3有色金属板块销售毛利率/净利率分别为10.71%/5.32%，分别同比下降 0.31/0.07pct，环比下降1.73/0.69pct。现金流方面，2024Q3经营性现金净流量为775.54亿元，同比提高19.55%，环比提高11.08%。 工业金属：铜铝价格环比回落，Q3利润环比收缩 2024Q3工业金属板块实现营业收入6841亿元，同比增长5.89%，环比下降6.73%实现归母净利润276.99亿元，同比增长21.41%，环比下降18.52%。铜：2024Q3沪铜均价为7.52万元/吨，同比上涨9.5%，环比下降6.1%。2024Q3铜价环比有所回落，但同比仍处高位，矿端盈利保持较好水平。铝：2024Q3沪铝均价为1.97万元/吨，同比上涨5.4%，环比下降4.8%。成本端来看，预焙阳极、动力煤价格同比下降；但2024年以来，受制于铝土矿供应不足，以及安全、环保等因素的影响，国内氧化铝供给趋紧，氧化铝价格大幅上涨，导致电解铝环节盈利收缩。 贵金属：受益金价上行，业绩持续兑现 2024Q3贵金属板块实现营业收入739亿元，同比增长20.83%，环比下降7.10%；实现归母净利润31.78亿元，同比增长51.94%，环比下降3.16%。2024年，随着通胀压力逐步缓解，以美联储为代表的海外发达经济有望开启降息周期，流动性充裕有望对黄金形成利好。同时，全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧，主要央行持续增持黄金储备等，都有望推动金价中枢上移。受益于金价走强，贵金属板块公司业绩显著提升。 小金属：Q3钼钨板块盈利下滑，稀土业绩持续承压 钨：2024Q365%黑钨精矿/88.5%APT主流均价分别为13.57/20.20万元/吨，分别同比上涨12.5%/12.2%，分别环比下降6.3%/5.2%。7-8月为行业传统淡季，Q3钨价环比回落。我们认为，国内钨矿受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量较难增长；国外钨矿项目短期内新增产出有限，钨供给端偏刚性，催化钨价中枢上移的逻辑有望持续。稀土：2024Q3稀土价格指数同比下降22.0%，环比下降2.4%。Q3稀土价格底部运行，稀土板块业绩持续承压。Q4来看国内政策支持下，新能源产业链景气度回升，稀土需求有望回暖；同时，稀土矿端进口量收缩，国内配额增速放缓，稀土供需格局改善可期。 投资建议：持续看好有色金属板块投资机会 我们持续看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级。贵金属板块推荐中金黄金、山金国际、赤峰黄金等。工业金属铜板块推荐矿铜产量有望增长的紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信，铝板块推荐氧化铝自给率高的中国铝业、中国宏桥，绿电铝优势显著的云铝股份，煤炭与电解铝双轮驱动的神火股份锡板块推荐全球锡业龙头锡业股份、矿端产量有增长的兴业银锡、华锡有色。 风险提示：宏观经济环境风险；美联储降息不及预期；地缘政治及政策风险；下游需求不及预期。 正文目录 1.工业金属：铜铝价格环比回落，Q3利润环比收缩4 2.贵金属：受益金价上行，业绩持续兑现8 3.小金属：Q3钼钨板块盈利下滑，稀土业绩持续承压10 4.投资建议：持续看好有色金属板块投资机会12 5.风险提示13 图表目录 图表1：有色金属板块营业收入及同比增速（亿元，%）4 图表2：有色金属板块归母净利润及同比增速（亿元，%）4 图表3：有色金属板块销售毛利率/净利率（%）4 图表4：有色金属板块经营性现金净流量（亿元）4 图表5：工业金属板块营业收入及同比增速（亿元，%）5 图表6：工业金属板块归母净利润及同比增速（亿元，%）5 图表7：工业金属板块销售毛利率/净利率（%）5 图表8：工业金属板块经营性现金净流量（亿元）5 图表9：2023-2024Q3工业金属季度均价情况6 图表10：SHFE铜价（元/吨）7 图表11：SHFE铝价（元/吨）7 图表12：SHFE锌价（元/吨）7 图表13：SHFE铅价（元/吨）7 图表14：SHFE锡价（元/吨）7 图表15：SHFE镍价（元/吨）7 图表16：工业金属相关费用、成本价格情况8 图表17：贵金属板块营业收入及同比增速（亿元，%）8 图表18：贵金属板块归母净利润及同比增速（亿元，%）8 图表19：贵金属板块销售毛利率/净利率（%）9 图表20：贵金属板块经营性现金净流量（亿元）9 图表21：2023-2024Q3贵金属季度均价情况9 图表22：黄金价格走势9 图表23：白银价格走势9 图表24：小金属板块营业收入及同比增速（亿元，%）10 图表25：小金属板块归母净利润及同比增速（亿元，%）10 图表26：小金属板块销售毛利率/净利率（%）11 图表27：小金属板块经营性现金净流量（亿元）11 图表28：65%黑钨精矿/88.5%APT主流均价（万元/吨）11 图表29：钼精矿出厂含税均价（元/吨度）11 图表30：稀土价格指数12 图表31：北方稀土挂牌价（万元/吨）12 1.工业金属：铜铝价格环比回落，Q3利润环比收缩 2024Q1-Q3有色金属板块实现营业收入25899亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润1062.88亿元，同比增长0.07%。2024Q3有色金属板块实现营业收入8762亿元，同比增长4.02%，环比下降6.05%；实现归母净利润370.10亿元，同比增长7.09%，环比下降15.14%。盈利能力方面，2024Q1-Q3有色金属板块销售毛利率/净利率分别为11.14%/5.32%，分别同比+0.66/-0.14pct。2024Q3有色金属板块销售毛利率/净利率分别为10.71%/5.32%，分别同比下降0.31/0.07pct，环比下降1.73/0.69pct。现金流方面，2024Q1-Q3有色金属板块经营性现金净流量为1605.27亿元，同比提高0.69%；2024Q3经营性现金净流量为775.54亿元，同比提高19.55%，环比提高11.08%。 图表1：有色金属板块营业收入及同比增速（亿元，%）图表2：有色金属板块归母净利润及同比增速（亿元，%） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20182019202020212022202324Q1-3 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2000 1500 1000 500 0 20182019202020212022202324Q1-3 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 营业收入（亿元）同比增速（%，右轴）归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴） 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：有色金属板块销售毛利率/净利率（%）图表4：有色金属板块经营性现金净流量（亿元） 14% 12% 10% 8% 6% 3000 2500 2000 1500 4%1000 2% 0% 20182019202020212022202324Q1-3 销售毛利率（%）销售净利率（%） 500 0 20182019202020212022202324Q1-3 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 2024Q1-Q3工业金属板块实现营业收入20263亿元，同比增长4.74%；实现归母净利润848.33亿元，同比增长39.18%；2024Q3工业金属板块实现营业收入6841亿元，同比增长5.89%，环比下降6.73%；实现归母净利润276.99亿元，同比增长21.41%，环比下降18.52%。盈利能力方面，2024Q1-Q3工业金属板块销售毛利率/净利率分别为10.23%/5.16%，分别同比提高2.13/1.33pct。2024Q3工业金属板块销售毛利率/净利率分别为9.64%/4.99%，分别同比提高0.20/0.62pct，环比下降1.90/0.75pct。现金流方面，2024Q1-Q3工业金属板块经营性现金净流量为1169.98亿元，同比提高13.58%；2024Q3经营性现金净流量为584.09亿元，同比提高43.67%，环比提高9.20%。 图表5：工业金属板块营业收入及同比增速（亿元，%）图表6：工业金属板块归母净利润及同比增速（亿元，%） 25000 50% 1000 150% 20000 40% 800 100% 15000 30% 600 50% 10000 20% 4000% 5000 10% 200 -50% 00% 20182019202020212022202324Q1-3 0 20182019202020212022202324Q1-3 -100% 营业收入（亿元）同比增速（%，右轴）归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴） 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表7：工业金属板块销售毛利率/净利率（%）图表8：工业金属板块经营性现金净流量（亿元） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20182019202020212022202324Q1-3 销售毛利率（%）销售净利率（%） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20182019202020212022202324Q1-3 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 铜：2024Q3沪铜均价为7.52万元/吨，同比上涨9.5%，环比下降6.1%。2024Q3铜价环比有所回落，但同比仍处高位，矿端盈利保持较好水平。2024年来看，铜供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束，叠加海外发达经济体降息预期强化有望催化铜价的新一轮上涨周期。铝：2024Q3沪铝均价为1.97万元/吨，同比上涨5.4%，环比下降4.8%。成本端来看，预焙阳极、动力煤价格同比下降；但2024年以来，受制于铝土矿供应不足，以及安全、环保等