有色金属行业2022Q3总结：盈利环比下滑，能源金属表现亮眼

2022有色板块整体情况，从二级市场来看：2022年至今（2022年10月31日）有色金属板块整体跌幅为14.28%，板块排第16；2022年前三季度，有色金属下跌11.5%，板块排名第15，其中2022Q3有色金属跌幅为13.18%，板块排名第27；细分板块中，2022年至今黄金板块表现优于有色其他子板块。 细分板块来看：总体业绩环比下滑，能源金属表现亮眼。①贵金属：2022年前三季度金价均价同比上涨1.36%，归母净利润同比增加105.90%。2022Q3黄金价格同比下降3.34%，环比下降7.67%，2022Q3贵金属板块归母净利润同比减少49.31%，环比减少19.83%。②基本金属：2022年前三季度铝/铜/锌价分别同比上涨10.52%、0.29%、15.46%，归母净利润分别同比增加21%、24%和2%。③能源金属：2022Q3电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别同比上涨340.6%、318.0%；硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比下降23.04%和21.37%；电解镍价格同比上涨25.8%；锂板块2022年前三季度归母净利润同比增加约516%，钴板块2022年前三季度归母净利润减少13%，镍板块2022年前三季度归母净利润同比增加5%。 投资建议：看好铜铝、锂镍稀土、贵金属机会。 1)工业金属：供给约束仍在，金属价格韧性较强。供给端：双碳大背景叠加资本开支不足和疫情扰动，推高工业金属成本曲线，供给端周期仍在途中。需求端：新能源需求旺盛，传统需求复苏，商品价格韧性较强。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、索通发展，驰宏锌锗。 2)新能源金属：新能源需求仍然高增，能源金属供需结构长期偏紧，资源溢价能力提升。锂：供给偏紧格局未来有望长期持续，锂资源溢价有望维持高位； 需求受益电动车和储能拉动，供需格局仍将长期向好。镍：短期二元定价体系下结构性短缺支撑镍价，需求端大圆柱电池量产在即，三元需求有望边际向上。稀土：海外供应趋紧，指标增长平缓，受益于下游需求多点放量，价格或能维持高位。建议重点关注华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛和资源。 3)贵金属：超预期加息压制金价，中长期金价上行空间充足。当前金价受加息影响处于震荡走势，美联储加息尾部渐进，金价压力将初步释放，在前期全球货币大幅超发的背景下，中长期看好金价上行，建议重点关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球经济衰退。 重点公司盈利预测、估值与评级 1有色金属：2022Q3股价阶段承压，盈利环比下滑 2022年至今（2022年10月31日）有色金属下跌14.28%，其中2022Q3下跌13.18%，位列第27。2022年以来有色金属板块整体跌幅为14.28%，板块排第16；2022年前三季度，有色金属下跌11.5%，板块排名第15，其中2022Q3有色金属跌幅为13.18%，板块排名第27，有色金属板块走弱。 图1：SW有色板块2022年至今（2022年10月31日）整体跌幅为14.28%（单位：%） 图2：2022年Q3，SW有色下跌13.18%（单位：%） 图3：2022年前三季度，SW有色下跌11.5%（单位：%） 对比市场整体，有色板块相对收益较好。2022年至今（2022年10月31日）有色金属板块跌幅为14.28%，好于上证综指（-20.50%）与沪深300（-28.98%）。 分阶段来看，2022年Q3有色金属板块跌幅为13.18%，优于沪深300（-15.16%），弱于上证综指（-11.01%）；2022年前三季度，有色金属板块跌幅为11.50%，优于沪深300（-22.98%），优于上证综指（-16.91%）。 表1：有色金属板块表现强于市场整体（单位：%） 图4：2022年至今（2022年10月31日）有色金属板块表现较好（SW申万有色：右轴，单位：点） 从细分板块情况来看，根据申万二级行业指数2022年至今（2022年10月31日）的区间涨跌幅来看，有色金属五个板块涨跌幅由高到低分别为贵金属、金属新材料、小金属、工业金属、能源金属；从三级行业指数来看，涨幅最大的为黄金，跌幅最大的是钴。 表2：2022年至今（2022年10月31日）子板块涨跌幅（单位：%） 从申万有色三级行业指数的分阶段数据来看，2022年至今（2022年10月31日）黄金板块表现优于有色金属其他板块。2022年至今有色板块跌幅14.28%，有色三级指数中，除黄金板块上涨12.03%以外，其余板块均下跌，跌幅较小的为其他小金属（-2.06%）、钼（-4.18%），跌幅较大的有钴（-38.30%）、稀土（-37.26%）。 而2022年Q3有色板块下跌13.18%，除黄金外，其他板块均有不同程度的下跌。 2022年前三季度有色板块下跌11.5%，除黄金、钼、其他小金属外，其他板块均有不同程度下跌。 图5：2022年至今（2022年10月31日），黄金板块涨幅最大为12.03%（单位：%） 图6：2022年Q3，仅黄金板块上涨（单位：%） 图7：2022年前三季度,黄金、钼板块涨幅居前（单位：%） 个股方面：2022年初至今（2022年10月31日），区间上涨幅度前五的企业分别是吉翔股份、中矿资源、银泰黄金、神火股份和合金投资，涨幅靠前的公司主题比较分散，能源金属、贵金属、工业金属都有；跌幅前五的企业分别是浩通科技、明泰铝业、寒锐钴业、盛屯矿业和北方稀土，跌幅居前五的企业基本面相对较差。 表3：2022年初至今（2022年10月31日）涨跌幅前十的个股 2022Q3以来，新材料表现相对优异。2022年7月1日至10月31日，涨幅前五的公司为银泰黄金、图南股份、西部材料、有研粉材、云路股份，涨幅分别为46.4%、29.6%、24.3%、23.5%、21.9%，除了银泰黄金外，其他企业均属于新材料领域，下游细分赛道景气度较高。 图8：2022Q3以来涨幅前十的公司 图9：2022Q3以来跌幅前十的公司 有色金属板块细分板块分季度的财务数据来看：2022Q1-Q3，有色金属营业收入持续增长，但营业成本增速低于营业收入，导致毛利率上升。2022Q3有色金属营业收入、成本同比上升，其中营业成本同比增加9.1%，略低于营业收入同比增速（9.5%），毛利率微升；环比看，营业收入、成本下降，其中营业成本降幅（-5.6%），低于营业收入降幅（-7.9%），盈利能力下降。2022Q3归母净利润同比上涨63.4%，环比下降22.6%。有色金属板块营收下降主要因为工业金属、小金属价格明显回落，归母净利润实现增长，主要因为能源金属利润走强，贡献主要增量。 表4：有色金属板块2022Q3财务数据营收和盈利环比下降 Q3销售毛利率、净利率有所回落：有色金属板块的销售毛利率、净利率自2019年起触底反弹，2022Q1-Q3毛利率、净利率均已超过至2011年水平，盈利能力处于十年来高位。分季度来看，毛利率、净利率在2019Q4触底，之后震荡上升，受工业金属价格拖累，2022Q3毛利率、净利率有所回落。 图10：2011-2022Q3有色金属板块销售毛利率及净利率 图11：2017Q1-2022Q3有色金属销售毛利率及净利率 从资产负债率的角度来看：有色金属板块近10年的长期借款与短期借款基本保持增长趋势，2019年长期借款出现下滑，2020年、2021年短期借款小幅下滑。 有色板块负债结构在变化，长期借款占比延续上升态势，主要因为有色板块盈利能力增强，长期借款吸引力上升。2022Q1-Q3资产负债率下行至51.5%，已降至近10年来最低，主要因为工业金属板块企业盈利较好，降杠杆意愿较强。 图12：2011-2022Q3有色金属板块长期借款与短期借款 图13：2011-2022Q3有色金属板块资产负债率 细分子板块营业收入方面：2022Q1-Q3有色金属四个二级子板块营业收入实现增长，其中能源金属和金属新材料增长最为明显，分别增长93.1%与40.3%，工业金属和贵金属同比分别增加12.2%和23.5%。2022Q3，能源金属营业收入延续高增长态势，主要因为新能源车销量旺盛，锂金属量价齐升，贵金属营业收入小幅上升；工业金属、小金属营业收入环比下降较多，主要因为美联储加息，产品价格回落较为明显。 表5：2022Q3有色子板块中工业金属、小金属、金属材料营收环比下降，能源金属、贵金属环比上升（单位：亿元） 细分子板块归母净利润方面：2022Q1-Q3有色板块二级子板块同比均实现增长，其中能源金属增长最快，同比增加312.8%，贵金属板块因为2021Q1-Q3山东黄金亏损较多，低基数效应，板块归母净利润同比增加132.5%。2022Q3，只有能源金属盈利继续向好，其他板块盈利承压，由于锂价再次上升，能源金属量利双升，利润环比增加6.1%，工业金属、小金属因为价格回落，利润环比分别下降41.4%和33.4%，贵金属因为价格回落，而成本高企，利润环比下降44.2%，金属新材料环比下降17.4%。 表6：2022Q3有色金属子板块中能源金属盈利表现较强（单位：亿元） 2细分板块来看：总体业绩环比下滑，能源金属表现亮眼 2.1基本金属：2022Q3价格环比均下降，工业金属各细分行业扣非净利环比均下跌 细分基本金属板块而言，2022Q3基本金属均价同比（除锌镍）以及环比均下降。随着美联储加息层层加码，叠加国内需求进入淡季，海外需求预期走弱，2022年三季度基本金属季度均价环比均下降，同比除锌、镍外均下降。具体来看，2022Q3，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化-12.90%、-10.83%、-2.12%、+7.09%、-21.01%、+21.70%，环比分别变化-15.44%、-10.90%、-1.35%、-8.80%、-33.86%、-17.27；2022Q1-3，受益于上半年高基数，基本金属价格大多同比仍保持正增长，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化+0.29%、+10.52%、-0.24%、+15.46%、+33.17%、+42.59%。 表7：2022Q3，基本金属价同比除锌镍外均下降，环比均下降（单位：元/吨） 由于价格环比下降，2022Q1-Q3工业金属板块营收环比下降。随着美联储加息持续进行，价格下跌，2022Q1-3工业金属板块营收同比增长12.24%；2022Q3，基本金属价格环比均有所回调，价格承压，工业金属板块营收环比下降9.75%。 或由于头部企业产销量有所增长，尽管价格同比大多回落，但工业金属板块Q3营收仍同比上涨2.69%。 图14：2022Q1-3工业金属板块营收及增速 图15：2022Q3工业金属板块营收及增速 2022Q1-3各细分子行业盈利同比均增加。2022Q1-3，铝板块归母净利合计272.36亿元、同比增长21%；铜板块归母净利合计293.28亿元，同比增长24%，为增速最快的子行业；铅锌板块归母净利合计47.4亿元，同比增长2%。 2022Q3基本金属均价环比均下降，使得工业金属各细分行业扣非环比均下降。2022Q3美联储加息持续进行，压制工业金属价格，2022Q3工业金属各细分行业扣非归母净利同比环比均下降，细分来看，铝、铜、铅锌行业的扣非归母净利分别为63.00亿元、68.54亿元和12.01亿元，分别同比变化-31%、-12%和-3%，环比变化-44%、-28%和-45%。 图16：2022Q1-3工业金属细分行业归母净利及增速 图17：2022Q3工业金属细分行业归母净利及增速 图18：2022Q1-3工业金属细分行业扣非归母净利及增速 图19：2022Q3工业金属细分行业扣非归母净利及增速 从个股来看：2022Q1-3工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为紫金矿业(166.7亿元）、神火股份（58.4亿元）、江西铜业（47.3亿元）、中国铝业（45