2024年10月销量点评：Mona热销P7+或延续，智能全球助成长

证券研究报告 港股公司|公司点评|小鹏汽车-W（09868） 小鹏汽车2024年10月销量点评： Mona热销P7+或延续，智能全球助成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月07日 证券研究报告 |报告要点 2024年11月1日，小鹏汽车公布10月交付数据。2024年10月，小鹏汽车共交付新车23,917台，同比增长20%，环比增长12%。2024年1月-10月，小鹏汽车累计交付新车共122,478台同比增长21%。我们预计公司2024/2025/2026年销量分别为18/45/67万辆，对应营业收入分别为436/793/1046亿元，同比增速分别为42%/82%/32%。归母净利润分别为-50.5/ -5/23亿元。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年11月07日 小鹏汽车-W(09868) 小鹏汽车2024年10月销量点评： Mona热销P7+或延续，智能全球助成长 行业： 汽车/乘用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：50.00港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,899/1,899 流通市值(百万港元) 94,958.89 每股净资产(元) 20.51 资产负债率(%) 56.04 一年内最高/最低(港元) 74.30/25.50 股价相对走势 小鹏汽车-W 40% 恒生指数 3% -33% -70% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《小鹏汽车-W（09868）：小鹏汽车2024年 9月销量点评：MONA交付超预期，盈利曙光初现》2024.10.03 2、《小鹏汽车-W（09868）：小鹏汽车2024年 8月点评：Mona火爆销量提升，打通AI全产业链》2024.09.05 扫码查看更多 投资要点 2024年11月1日，小鹏汽车公布10月交付数据。2024年10月，小鹏汽车共交付新车23,917台，同比增长20%，环比增长12%。2024年1月-10月，小鹏汽车累计交付新车共122,478台，同比增长21%。 MONAM03上市即热销，P7+有望延续热度 小鹏汽车交付能力稳步向上，10月交付再创新新高。2024年10月，小鹏汽车共交付新车2.4台，同比增长20%，环比增长12%。其中，小鹏MONAM03上市两个月交付连续过万台。10月10日，小鹏P7+首秀；10月14日，小鹏P7+在巴黎车展开启预售。小鹏P7+预售价20.98万元起，仅1小时48分钟订单量突破3万辆爆款车型频出保证订单饱满，交付数据有望兑现，小鹏汽车新车周期正式开启。 P7+全系标配全新纯视觉方案，加速智驾科技平权 10月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%。AI天玑5.4.0正式开启公测，为用户带来共248项功能更新，涉及AI智驾、AI座舱、AI底盘和AI互联四大领域。小鹏推出AI鹰眼视觉方案，充分解决光差等问题，在2024年10月的新车型小鹏P7+上首发上市。小鹏P7+将全系标配端到端AI智驾，且不选装、不订阅、不付费，让用户加速体验智能驾驶能力升级，客户粘性有望增强。 全球战略加速，海外市场销量有望提升 全球化布局加速，海外成为又一成长动力。10月，小鹏汽车在迪拜举行了小鹏G6G9发布会，宣布正式进入阿联酋市场。截止2024年11月，小鹏在中东、北非地区已上市的区域包括阿联酋、以色列、埃及、约旦、黎巴嫩等。未来，小鹏汽车将继续在欧洲、东盟、中东、拉美、大洋洲等核心区域持续布局，或兑现海外销量 智能全球协同升级，小鹏有望涅槃 我们预计公司2024/2025/2026年销量分别为18/45/67万辆，对应营业收入分别为436/793/1046亿元，同比增速分别为42%/82%/32%。归母净利润分别为-50.5/ -5/23亿元。新车型上市在即，有望迎来销量拐点。智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转，大众合作或进一步扩大公司营收和技术能力。维持“买入”评级。 风险提示：智能化及大模型落地速度不及预期，乘用车价格战影响，技术的转化不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26,855.1 30,676.1 43,645.8 79,251.4 104,569.2 增长率（%） 28.0% 14.2% 42.3% 81.6% 31.9% EBITDA（百万元） -7,404.0 -2,718.1 -5,107.2 -665.4 1,906.4 归母净利润（百万元） -9,139.0 -10,375.8 -5,054.7 -521.1 2,278.4 增长率（%） -87.9% -13.5% 51.3% 89.7% 537.2% EPS（元/股） -5.30 -5.50 -2.68 -0.28 1.21 市盈率（P/E） -7.24 -10.31 -20.56 -199.45 45.61 市净率（P/B） 1.79 2.94 3.32 3.38 3.15 EV/EBITDA -8.14 -35.90 -8.77 -50.73 10.74 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月07日收盘价 1.风险提示 智能化及大模型落地速度不及预期。大模型受到训练、算力等多方面影响，进展或影响功能迭代速度。 乘用车价格战或影响后续销量。价格战若加剧，将影响增量零部件和智能驾驶进展的推进效率。 技术到销量的转化不及预期。技术领先到销量的兑现需要较长时间，兑现节奏或不及预期。 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 14,608 21,127 28,669 41,990 57,164 营业收入 26,855 30,676 43,646 79,251 104,569 应收账款+票据 7,681 7,100 11,457 17,428 22,785 营业成本 23,767 30,225 37,715 68,298 90,478 存货 4,521 5,526 5,250 6,133 7,786 SG&A 6,688 6,559 6,322 6,196 6,072 其他 16,718 20,768 20,458 28,904 35,815 研发费用 5,215 5,277 6,017 6,800 7,500 流动资产合计 43,527 54,522 65,833 94,456 123,550 其他 0 0 0 0 0 固定资产 10,607 10,954 12,478 12,920 12,846 息税前利润（EBIT） -8,815 -4,825 -6,409 -2,043 520 无形资产 2,998 6,405 6,280 6,161 6,048 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 14,359 12,282 15,397 17,797 19,197 税前利润 -9,118 -10,394 -5,265 -592 2,589 非流动资产合计 27,964 29,641 34,154 36,877 38,090 所得税 25 37 -211 -71 311 资产总计 71,491 84,163 99,987 131,333 161,641 净利润 -9,139 -10,376 -5,055 -521 2,278 短期借款 3,309 5,287 5,594 5,900 6,207 归属于母公司净利润 -9,139 -10,376 -5,055 -521 2,278 应付账款+票据 14,223 22,210 35,813 55,252 74,002 其他 6,583 8,614 12,466 22,635 29,866 流动负债合计 24,115 36,112 53,873 83,787 110,075 财务比率 长期带息负债 5,411 6,428 9,928 11,928 13,510 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他 5,055 5,294 4,912 4,865 5,024 每股指标 非流动负债合计 10,465 11,722 14,841 16,793 18,534 每股收益 -5.30 -5.50 -2.68 -0.28 1.21 负债合计 34,580 47,834 68,713 100,580 128,610 每股净资产 21.39 19.25 16.55 16.27 17.48 少数股东权益 0 0 0 0 0 每股经营现金净流 -4.77 0.51 3.06 6.53 7.88 股东权益合计 36,911 36,329 31,274 30,753 33,031 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益总计 71,491 84,163 99,987 131,333 161,641 回报率净资产收益率 -24.76% -28.56% -16.16% -1.69% 6.90% 现金流量表 总资产收益率 -12.78% -12.33% -5.06% -0.40% 1.41% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投入资本收益率 -19.37% -10.08% -13.15% -3.70% 0.87% 净利润 -9,139 -10,376 -5,055 -521 2,278 增长率 非现金支出 2,205 1,892 490 610 690 营业收入增长率 27.95% 14.23% 42.28% 81.58% 31.95% 营运资金变动 -2,709 7,333 9,049 10,879 10,530 EBIT增长率 -29.68% 45.26% -32.81% 68.13% 125.45% 其他变动 1,411 2,107 1,302 1,377 1,387 净利润增长率 -87.92% -13.53% 51.28% 89.69% 537.25% 经营活动现金流 -8,232 956 5,787 12,344 14,885 总资产增长率 8.90% 17.72% 18.80% 31.35% 23.08% 资本支出 -4,680 -2,312 -2,700 -1,700 -1,200 资产管理能力 长期投资 9,272 2,138 1,521 1,027 132 应收账款周转天数 43.9 38.7 32.7 25.7 24.0 其他 254 805 -382 -47 159 存货周转天数 54.4 59.8 51.4 30.0 27.7 投资活动现金流 4,846 631 -1,561 -720 -909 应付账款周转天数 201.3 217.0 276.9 240.0 257.1 债权融资 0 5,020 0 0 0 固定资产周转天数 107.5 126.5 96.6 57.7 44.4 股权融资 6,006 2,996 3,500 2,000 1,582 偿债能力 其他 -2 0 -184 -303 -384 流动比率 1.81 1.51 1.22 1.13 1.12 筹资活动现金流 6,004 8,015 3,316 1,697 1,198 速动比率 1.60 1.07 0.85 0.74 0.73 现金净增加额 3,079 9,588 7,542 13,321 15,174 净负债/股东权益 -2.26% -11.33% -26.33% -62.75% -98.16% 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月07日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行