汽车行业重大事项点评：10月销量延续亮眼表现，新能源续创新高

行业研究 证券研究报告 汽车2024年11月10日 汽车行业重大事项点评 10月销量延续亮眼表现，新能源续创新高 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 226 39,746.06 31,065.16 占比% 0.03 3.92 3.86 相对指数表现 %1M 绝对表现2.0% 相对表现5.6% 6M 17.9% 4.9% 12M 12.1% -1.5% 2023-11-10~2024-11-08 19% 4% -11% 23/11 -26% 24/01 24/0424/0624/0824/11 汽车 沪深300 相关研究报告 《【华创汽车】汽车行业周报（20241104-20241108）：关注美国大选落地后续影响》 2024-11-09 《汽车行业2024年三季报综述：整车继续分化，零部件成长趋势不改》 2024-11-05 《汽车海外销量点评：9月北美同环比下滑，欧洲降幅收窄》 2024-11-05 事项： 乘联会发布数据，10月狭义乘用车产量265万辆，同比+8%，环比+9%； 批发273万辆、同比+11%、环比+9%。 评论： 10月销量延续9月亮眼表现，新能源渗透率续创历史新高。10月乘用车批 发销量，为273万辆、同比+11%、环比+9%。我们估计最终10月零售约 213万辆、同比+13%、环比+1%。电车本月批发136.9万辆、同比+55%、环比+11%，渗透率50%，续创历史新高、同比+14.2PP、环比+0.9PP。 1)库存：本月出口44万辆，同比+6%、环比-2%，对应最终渠道补库16万辆，历史季节性为加库14万辆，符合历史季节性表现，主机厂库存节奏基本跟上终端火热的需求。从我们测算的数据看，现在总库存在275万左右，燃油车库存在100万左右，整体库存已低于去年同期。 2)价格：10月上旬行业折扣率环比持平（油车为主），折扣率5.5%，环比-0.1PP（9/25），较去年同期+1.7PP（10/10）。 3)新能源：137万辆、同比+55%、环比+11%，渗透率50.1%，续创历史新高、同比+14.2PP、环比+0.9PP，主要车企销量分别为：比亚迪50.1万辆、吉利10.9万辆、�菱9.0万辆、长安8.1万辆、特斯拉6.8万 辆、奇瑞6.7万辆、理想5.1万辆、零跑3.8万辆、埃安3.8万辆、赛 力斯3.4万辆、东风3.3万辆、长城3.2万辆、小鹏2.4万辆、蔚来2.1 万辆、小米2.1万辆。 4)自主：9月自主车企批发191万辆、同比+30%、环比+13%，自主占比 70%、同比+9.7PP、环比+2.4PP，继续创新高。 4Q24展望：8月中下旬政策加码后零售表现改善并一直延续至今，目前我们预计全年狭义乘用车零售2226万辆/+6.4%、批发2674万辆/+3.9%，预计4Q零售同比+9.9%，批发同比+5.6%。同时自主份额和新能源渗透率预 计依然保持持续提升的状态，全年分别有望达到63%/+6.5PP、45%/+10.3PP。 2025展望：24年的以旧换新政策将在年末退出，正常状况下将会透支部分25年初的需求，叠加春节相对较早（1/29），从历史经验看，预计1-2月终端渠道会迎来补库，批发表现会好于零售表现。24年8月补贴加码前整体 需求并不及预期，基数不高，25年从宏观角度看内需有望改善，新能源车或继续受益，我们预计25年新能源乘用车批发1450万辆/+21%，渗透率51%/+6.1PP。出口方面，虽外部政策有所限制，但中国车企渠道、售后网点铺设的逐渐完备仍有望推动整体出口量的增长，预计25年出口536万辆 /+9%。最终预计狭义乘用车零售2283万辆/+2.6%，在出口增长、渠道补库 的预期下，批发2884万辆/+6.3%。 投资建议：10月汽车继续热销，我们看好4Q24以及2025汽车销量的增长。整车标的依然选择短期边际变化显著+长逻辑扎实的公司：�推荐吉利、比亚迪，建议关注小鹏；②关注科技属性和中高端消费品破局，建议 关注江淮和赛力斯。零部件看好明年行业销量和新能源车销量增长，汽车零部件尤其龙头公司依然受益于下游放量和ASP提升，继续推荐业绩有支撑、中期成长路径清晰的优秀公司：🕔T链相关：拓普、新泉、银轮；②细分龙头：敏实、星宇、爱柯迪、继峰、豪能等。重卡10月销量环比略微改善，更多需求尤其以旧换新需求或在11、12月兑现，推荐重汽A、潍柴，建议关注重汽H。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 目录 一、行业：销量、库存、价格4 （一）销量4 （二）库存6 （三）价格8 二、市场竞争9 三、板块估值10 图表目录 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%）4 图表2：乘用车零售月度注册量同比增速（%）4 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%）4 图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速（%）4 图表5：新能源车季度批发增速（%）5 图表6：新能源车季度上险增速（%）5 图表7：新能源车季度零售渗透率（%）5 图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%）5 图表9：10月终端加库16万辆：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口）6 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数6 图表11：2015年至今渠道总库存（辆）7 图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆）7 图表13：10月经销商库存预警指数下降7 图表14：10月经销商库存系数下降7 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数8 图表16：GAIN整体月度价格变化指数8 图表17：10月末折扣率略有放松：市场平均折扣率中位数（%）8 图表18：10月末折扣额略有放松：市场平均折扣额中位数（元）8 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2024年10月）9 图表20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2024年10月）9 图表21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2024年11月8日收盘） ...................................................................................................................................10 图表22：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2024年11月8日收盘） ...................................................................................................................................10 图表23：乘用车PB近期回升：申万乘用车指数历史PB（截至2024年11月8日收盘） ...................................................................................................................................10 图表24：零部件PB近期回升：申万零部件指数历史PB（截至2024年11月8日收盘） ...................................................................................................................................10 图表25：申万乘用车相对沪深300走势（截至2024年11月8日收盘）10 图表26：申万零部件相对创业板指走势（截至2024年11月8日收盘）10 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%）图表2：乘用车零售月度注册量同比增速（%） 50% 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 60% 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 25% 0% 30% 5.9% 0% 12% -25%-30% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -50%-60% 资料来源：乘联会、华创证券注：11-12月为预测值 资料来源：Marklines、华创证券注：10-12月为预测值 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 2019年2020年2021年 图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速 （%） 2019年2020年2021年 80% 2022年2023年2024年 60% 2022年2023年2024年 -12.7% -13.6% 40%30% 0% -40% 0% -30% -80% -60% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：乘联会、华创证券资料来源：Marklines、华创证券 图表5：新能源车季度批发增速（%）图表6：新能源车季度上险增速（%） 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：乘联会、华创证券预测资料来源：Marklines、华创证券预测 图表7：新能源车季度零售渗透率（%）图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%） 40 新能源车出口（万辆，左轴） 增速（%，右轴） 200 30 150 20 100 10 50% 0 0% 60% 50%% 40%% 30% % 20% 10% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E 0% 资料来源：乘联会、华创证券预测资料来源：Marklines、华创证券预测 （二）库存 图表9：10月终端加库16万辆：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口） 90 45 0 -45 -90 资料来源：乘联会、中汽协、Marklines、华创证券 注：数据范围为2016-2024年，2024年11-12月数据为预测数据 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数 全行业模拟库存系数燃油库存模拟系数 流通协会库存系数新能源库存模拟系数 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 图表11：2015年至今渠道总库存（辆）图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 350 300 250 200 150 100 50 0 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 图表13：10月经销商库存预警指数下降图表14：10月经销商库存系数下降 1.1 903.0 802.5 702.0 60 5050.50 40 1.5 1.00 0.5 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 （三）价格 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数图表16：GAIN整体月度价格变化指数 2019年2020年2021