固收深度报告：银行“缩表”的进阶探究：“因”与“果”，有哪些？

固收深度报告20241107 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 银行“缩表”的进阶探究：“因”与“果”，有哪些？ 观点 “缩表”的直接因素之一：经济增长放缓，贷款有效需求不足：实体经济增速向资产端扩张受阻的传导链条可以从两个层面剖析：1）经济增速不及预期将传导至信贷端增量不及预期。贷款作为商业银行资产端最重要且占比最大的细分科目，以六大国有行为例，贷款在银行资产端占 比均超50%，因此当经济基本面修复缓慢影响企业部门、居民部门加杠杆的意愿及能力时，银行放贷能力同样受限，导致信贷规模扩张承压甚至有所收缩，直接引起银行的“缩表”趋势。2）信贷端增量不及预期将传导至与贷款相关的利息收入增速放缓。对于商业银行来说，信贷收入作为银行主要的盈利资产之一，若信贷规模收缩则大概率将对银行的盈利水平产生影响，并进而通过净资产科目间接引起银行的“缩表”趋势。 2024年11月07日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师徐津晶 执业证书：S0600523110001 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《从银行“缩表”推演信用债行情走势》 “缩表”的直接因素之二：“提前还款潮”或加剧缩表趋势：居民部门“提前还款潮”的影响或可遵循以下三条逻辑链体现：1）大量提前还贷将在短时间内造成银行账面上的贷款资产余额下降，而银行发放的贷款是其资产的重要组成部分，因此贷款余额的下降将直接导致银行总资 产规模的缩小；2）大量提前还贷可能打乱银行内部原有的资金使用安排和资产负债结构，即原本预期在较长时间内可取得稳定长期的利息收益的资金被动减少，致使相应的预期利息收入减少，同时为了维持资产端的平衡性与流动性，银行需被动调整资产配置，卖出高收益、低流动性资产，进一步致使相应的投资收益减少，最终传导至银行净资产规模的增速放缓；3）大量提前还贷可能会一定程度上引起搭建新客户群体渠道或新资产来源渠道的“真空期”，即在寻找新的信贷客户或可配置资产的过程中面临时间成本，短期内难以迅速弥补资产规模的下降。 “缩表”的直接因素之三：息差收窄抑制资产端扩张：息差收窄通过影响商业银行的盈利能力和资产质量，进一步减弱其风险应对能力，同时对其业绩维持构成挑战，并进而传导至资产端扩张能力的削弱，若收窄趋势不改则最终或引发资产端缩表。 “缩表”的影响之一：加剧信用债市场的供需冲击与波动：1）当银行面临负债端稳定性下降以及利率债供给加速两方面压力时，优先减持公募债基和信用债或成为银行同时应对资产端收缩和配置结构调整的首选策略。2）叠加当前市场环境下信用债的流动性偏弱及收益率偏低致 使板块配置性价比下降，作为信用债的主要机构持仓者，商业银行具备通过直接卖出信用债以获取确定性收益的动力，同时释放更多仓位以腾挪结构调整空间。由此，商业银行缩表的趋势可能对信用债市场整体形成一定的需求冲击，加剧市场波动，并引发信用债估值的进一步调整。 “缩表”的影响之二：优化信贷结构：1）倘若商业银行资产端“缩表”态势延续，或导致银行体系在缺乏足量低成本资金的情况下，在信贷投放总量上被动收缩、在信贷投放结构上趋于谨慎，从而缓解长期内收益下降和流动性紧张的压力。2）就调整信贷投放结构来应对商业银行“缩 表”带来的挑战而言，逐步转向更保守、更定向、更精细的信贷投放策略来重新配置有限的信贷资源或将成为银行应对外部环境变化的必然选择，即通过调整投向、筛选客户、提升高收益和短周期产品比重等方式来实现信贷结构的优化。3）尽管商业银行资产端“缩表”的趋势或引起信贷结构被动调整，但信贷结构的调整方向在一定程度上亦符合国家宏观调控的要求，包括银行信贷投放正在逐渐向工业、绿色金融、普惠小微等重点领域倾斜，而对于传统领域如房地产的贷款配置信心正在减弱，这一趋势提示整体信贷结构与当前的产业政策与经济发展方向契合度有所提升，逐步减少对非实体经济的信贷投放并转而支持实体经济的发展，主动压缩部分风险较高、回报不确定的资产并将信贷资源引导至风险相对可控、政策支持的领域，金融活水或开始流向“实”处。 2024-09-23 《买断式逆回购为债市创造良好的流动性环境》 2024-11-03 《低价转债的修复结束了吗？》 2024-11-03 1/27 东吴证券研究所 “缩表”的影响之三：增加并购重组的可能性：1）中小型银行视角：a）对于城商行、农商行等盈利空间本就相对有限、资本基础本就相对薄弱的中小银行而言，收入的显著下降将加剧其经营困境、加大其资本补 充难度，从而放大其被并购的可能性；b）中小银行的融资成本通常较高，且流动性储备不足，或面临难以应对存款集中提取、债务到期或市场融资难度增加等情况；c）“缩表”带来的中小银行盈利能力下降和流动性紧张会共同推高信用风险，因对其偿付能力的担忧加剧导致融资难度进一步加大，从而陷入负向循环；d）当中小银行由于出现“缩表”情况而难以达到监管标准时，出于维护金融系统稳定性的考虑，可能监管部门会倾向于推动中小银行的并购重组，通过引导大型银行介入来借助其资源和管理能力优化中小银行的运营管理，降低个体风险蔓延为系统性风险的潜在可能。2）大型银行视角：a）大型银行可以通过吸收中小银行的客户资源来快速扩大市场份额，并在一定程度上缓解资金和流动性压力；b）并购中小银行有助于大型银行在不通过大规模新增贷款的情况下新增优质低风险资产，从而优化资产负债结构、提升资产质量。3）若“缩表”趋势持续，大型银行与中小型银行之间的并购重组或不失为一种应对策略，甚至引发“并购重组潮”，因此投资者需密切关注中小银行的资产端变化，把握被并购概率并相应调整组合持仓以防御震荡市中的波动加大和风险抬升。4）在并购重组过程中，银行由于不良资产清理、资产结构调整、重组成本以及业务整合的短期效应，可能导致息差利润和资本指标下降，从而使盈利能力和资本充足率在短期内受到冲击，但银行的长期稳健性或因此得以改善。然而，并购的成败仍取决于市场条件、管理能力、监管政策、整合成本、不良资产数量以及并购双方的协同效应等多方面因素，因此商业银行需仔细权衡并购的潜在收益与风险，审慎做出决策以确保能够真正带来长期的战略性优势。 风险提示：政策与监管变化风险；市场波动风险；数据统计偏差。 2/27 东吴证券研究所 内容目录 1.银行资产端承压，甚至出现缩表趋势5 2.多因素限制商业银行资产端扩张8 2.1.经济增长放缓，贷款有效需求不足8 2.2.“提前还款潮”或加剧缩表趋势12 2.3.息差收窄抑制银行资产端扩张18 3.商业银行资产端缩表的影响19 3.1.加剧信用债市场的供需冲击与波动19 3.2.优化信贷结构19 3.3.增加并购重组的可能性22 3.3.1.中小型银行视角22 3.3.2.大型银行视角25 4.风险提示26 3/27 东吴证券研究所 图表目录 图1：2024年银行业金融机构总资产与同比增速（单位：万亿元；%）5 图2：42家上市银行总资产与同比、环比增速（单位：万亿元；%）6 图3：GDP（现价）与不变价同比增速（单位：亿元；%）8 图4：CPI月度波动情况（单位：%）9 图5：PPI月度波动情况（单位：%）9 图6：社会融资规模与新增人民币贷款（单位：亿元）9 图7：社融存量与人民币贷款同比增速（单位：%）9 图8：金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值与同比多增(单位：亿元)10 图9：金融机构:新增人民币贷款:企（事）业单位:当月值与同比多增(单位：亿元)10 图10：居民新增人民币贷款短期、中长期同比多增（单位：亿元）11 图11：企（事）业单位新增人民币贷款短期、中长期同比多增(单位：亿元)11 图12：六大国有银行资产端结构（单位：%）12 图13：上市银行贷款结构（单位：%）13 图14：上市银行个人贷款结构（单位：%）13 图15：中国个人住房贷款余额及增长率（单位：亿元；%）13 图16：RMBS条件早偿率指数（单位：点）15 图17：中国城镇居民可支配收入（单位：亿元；%）16 图18：消费者信心收入预期指数（单位：%）16 图19：房价同比、环比增长率（单位：%）16 图20：居民对房价上涨的预期（单位：%）16 图21：个人住房贷款利率季度数据（单位：%；BP）17 图22：理财产品预期年收益（单位：%）17 图23：1年期、5年期LPR（单位：%）18 图24：商业银行净息差（单位：%）18 图25：商业银行利息收入占比（单位：%）19 图26：商业银行加权平均ROE（单位：%）19 图27：工业、绿色、普惠小微、房地产领域贷款及各项贷款余额同比增速（单位：%）22 图28：42家上市银行中国有大型商业银行缩表与未缩表的净息差比较（单位：%）23 图29：42家上市银行中股份制商业银行缩表与未缩表的净息差比较（单位：%）23 图30：42家上市银行中国有大型商业银行缩表与未缩表的资本充足率比较（单位：%）24 图31：42家上市银行中股份制商业银行缩表与未缩表的资本充足率比较（单位：%）24 表1：42家上市银行24Q2总资产规模与同比、环比增速（单位：亿元；%）6 表2：2024年中报7家季度环比缩表上市银行（单位：亿元；%）7 表3：2024年中报个人住房贷款环比减少的28家上市银行（单位：亿元；%）14 表4：四家银行信贷结构变化（单位：亿元；%；pct）21 表5：2024上半年中小金融机构改革化险相关政策频繁出台25 4/27 东吴证券研究所 1.银行资产端承压，甚至出现缩表趋势 在当前利率下行、经济增长面临一定不确定性以及金融市场环境复杂多变的背景下，商业银行作为金融体系的核心组成部分，其经营态势开始变化。具体而言，商业银行的扩表速度呈现出明显放缓的态势，甚至部分银行在季度环比层面出现缩表情况。 所谓缩表，即银行资产负债表规模的收缩。从宏观层面来看，截至2024年8月末，银行业金融机构总资产为426.57万亿元，同比增长7.20%，尽管从数据上看增速有小幅回升的迹象，但整体仍处于下降通道之中。进一步聚焦到A股市场的上市银行，2024年A股42家上市银行总资产规模保持增长态势，但增速显著放缓。截至2024年第二季度，A股上市银行总资产为293.19万亿元，同比增长7.16%，较2023年同期下降4.68个百分点，环比增长0.37%，较24Q1下降3.56个百分点。 具体来看，除民生银行外，其余41家上市银行总资产均保持同比正增长，但环比来看，仅宁波银行一家环比增速超过5.00%，达到5.04%，同时，有7家银行出现环比缩表现象。分行业进行分析，国有大型银行共6家，其中工商银行、农业银行、交通银 行3家银行季度环比缩表，但鉴于该类银行资产规模较大，我们认为国有商业银行未来 出现大幅缩表的可能性不大；城市商业银行17家，其中仅有贵阳银行一家环比缩表； 农村商业银行10家，均实现环比正增长，该类银行资产规模仍处于扩张阶段，缩表可 能性较小；股份制商业银行共9家，同比增速均相对较低，民生银行、光大银行、华夏 银行环比缩表，其中民生银行环比缩表幅度最为显著，总资产减少1727.26亿元，环比下降2.28%，股份制银行整体资产规模变化情况差异较大，部分银行存在缩表的风险。 图1：2024年银行业金融机构总资产与同比增速（单位：万亿元；%） 428 12% 426424 10% 422 8% 420418 6% 416 4% 414412 2% 410 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月 总资产(万亿元)同比增长(%)(右轴) 数据来源：国家金融监督管理总局，东吴证券研究所 5/27 图2：42家上市银行总资产与同比、环比增速（单位：万亿元；%） 350 14% 300 12% 250 10% 200 8% 150 6% 100 4% 50 2% 0 22Q122Q2 22Q322Q423Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2