FY2025Q1业绩点评及业绩说明会纪要：营收高于指引中值，工业市场持续复苏

会议纪要 证券研究报告 电子2025年02月21日 AnalogDevices,Inc.(ADI)FY2025Q1业绩点评及业绩说明会纪要 营收高于指引中值，工业市场持续复苏 会议时间：2025年2月20日 会议地点：线上 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 事项： 2025年2月20日AnalogDevices,Inc.发布2025财年第一财季报告，并召开业绩说明会。AnalogDevices,Inc.(ADI)财务季度FY2025Q1截至2025年2月1日，财务季度FY2025Q2截至2025年5月3日。 公司FY2025Q1实现营收24.23亿美元，同比下降4%，环比下滑1%，高于指引中值23.5亿美元；调整后毛利率为68.8%。 评论： 1.业绩总览：FY2025Q1公司实现营收24.23亿美元（QoQ-1.0%，YoY-4.0%），高于指引中值的23.5亿美元。主要系客户库存状况的改善。公司调整后毛利率为68.8%（QoQ+0.9%，YoY-20bps），得益于有利的产品组合；调整后营业 利润为9.81亿美元（QoQ-2.4%，YoY-7%）；调整后每股收益1.63美元（QoQ- 2.3%，YoY-6%），高于指引中值的1.53美元。 2.终端市场营收拆分：1）工业市场营收为10.78亿美元（QoQ+1%,YoY-10%），占营收44%，主要系自动化市场的复苏，自动测试和航空航天与国防业务的需求增强。高性能传感器、信号链和高效电源解决方案使得在手术机器人、医疗 保健领域，以及汽车自动测试设备、航空航天和国防产品市场均有大规模的增长；2）汽车市场营收为7.33亿美元（QoQ+2%,YoY-2%），占营收30%，主要系领先的连接和功能安全电源解决方案再次实现了两位数的同比增长，反映了 长期的产品应用增长和更高的市场份额。GMSL产品系列的增长速度加快，A2B和功能安全电源业务也将继续创下收入新高。电池管理系统（BMS）增长前景乐观；3）通信市场营收为2.90亿美元（QoQ+6%,YoY-4%），占营收12% 主要得益于为支持人工智能基础设施建设而进行的强劲资本支出。有线通信业 务约占通信业务总量的三分之二，受人工智能驱动的数据中心基础设施建设推动，实现了环比和同比的两位数增长。相反，无线业务收入仍面临需求挑战；4）消费者市场营收为3.23亿美元（QoQ-15%,YoY+19%），占营收13%，主要 系赢得了多个客户的众多应用中的设计订单，包括高端手机、可听设备、可穿 戴设备和游戏系统等，即使面临季节性的疲软，也将推动消费业务实现强劲的多元化增长。 3.Capex：FY2025Q1资本开支为1.49亿美元。2024年全年资本开支6.65亿美元。 4.库存：FY2025Q1末库存环比增加了2700万美元，库存周转天数增加9天至176天。而渠道库存周数下降，仍低于7-8周的目标。 5.公司FY2025Q2业绩指引：公司预计FY2025Q2营业收入为24～26亿美元 （QoQ-0.9%～+7.3%，YoY+11.2%～+20.4%）；调整后EPS为1.58～1.78美元 （QoQ-3.1%～+9.2%，YoY+12.9%～+27.1%）。预计运营利润率为40.5%，上下浮动100个基点，由于可变薪酬的显著增加，环比保持不变。按环比计算，在中点水平上，预计工业业务将引领增长，汽车业务也将实现增长，而通信和消费业务将有所下降。 风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、AnalogDevices,Inc.2025财年第一财季经营情况3 （一）总体业绩情况3 （二）CapEx3 （三）库存3 二、按终端市场划分营收情况3 三、公司业绩指引4 四、电话会议Q&A环节翻译5 一、AnalogDevices,Inc.2025财年第一财季经营情况 （一）总体业绩情况 FY2025Q1公司实现营收24.23亿美元（QoQ-1.0%，YoY-4.0%），高于指引中值的23.5亿美元。主要系客户库存状况的改善。公司调整后毛利率为68.8%（QoQ+0.9%，YoY-20bps），得益于有利的产品组合；调整后营业利润为9.81亿美元（QoQ-2.4%，YoY-7%）；调整后 每股收益1.63美元（QoQ-2.3%，YoY-6%），高于指引中值的1.53美元。图表1AnalogDevices,Inc.FY2025Q1业绩情况 资料来源：AnalogDevices,Inc.官网 （二）CapEx FY2025Q1资本开支为1.49亿美元。2024年全年资本开支6.65亿美元。 （三）库存 截止FY2025Q1末，库存环比增加了2700万美元，库存周转天数增加9天，至176天。 而渠道库存周数下降，仍低于7-8周的目标。 二、按终端市场划分营收情况 ①工业市场营收为10.78亿美元（QoQ+1%,YoY-10%），占营收44%，主要系自动化市场的复苏，自动测试和航空航天与国防业务的需求增强。高性能传感器、信号链和高效电源解决方案使得在手术机器人、医疗保健领域，以及汽车自动测试设备、航空航天和国防产品市场均有大规模的增长； ②汽车市场营收为7.33亿美元（QoQ+2%,YoY-2%），占营收30%，主要系领先的连接 和功能安全电源解决方案再次实现了两位数的同比增长，反映了长期的产品应用增长和更高的市场份额。GMSL产品系列的增长速度加快，A2B和功能安全电源业务也将继续创下收入新高。电池管理系统（BMS）增长前景乐观； ③通信市场营收为2.90亿美元（QoQ+6%,YoY-4%），占营收12%，主要得益于为支持人工智能基础设施建设而进行的强劲资本支出。有线通信业务约占通信业务总量的三分之二，受人工智能驱动的数据中心基础设施建设推动，实现了环比和同比的两位数增长。相反，无线业务收入仍面临需求挑战； ④消费者市场营收为3.23亿美元（QoQ-15%,YoY+19%），占营收13%，主要系赢得了多个客户的众多应用中的设计订单，包括高端手机、可听设备、可穿戴设备和游戏系统等，即使面临季节性的疲软，也将推动消费业务实现强劲的多元化增长。 图表2各终端市场营收划分（千美元） 资料来源：AnalogDevices,Inc.官网 三、公司业绩指引 公司预计FY2025Q2营业收入为24～26亿美元（QoQ-0.9%～+7.3%，YoY+11.2%～ +20.4%）；调整后EPS为1.58～1.78美元（QoQ-3.1%～+9.2%，YoY+12.9%～+27.1%）。 预计运营利润率为40.5%，上下浮动100个基点，由于可变薪酬的显著增加，环比保持不变。按环比计算，在中点水平上，预计工业业务将引领增长，汽车业务也将实现增长，而通信和消费业务将有所下降。 图表3AnalogDevices,Inc.FY2025Q2业绩指引 资料来源：AnalogDevices,Inc.官网 四、电话会议Q&A环节翻译 Q：汽车市场的情况如何？中国似乎是最强劲的市场，如果产业重心不断向中国转移，对公司的定价利润率或TAM有何影响？ A：自FY25Q1起，得益于亚洲市场，尤其是中国市场的持续强劲增长，公司汽车业务营收表现优于预期。公司在主要中国电动汽车OEM中的份额和容量地位不断增强，并涵盖多种产品，包括音频和视频连接解决方案、功能安全电源以及VMS。这些成果在财务表现中得到了体现，并预计将持续至FY25Q2。 公司在中国的业务连续三个季度实现两位数增长，其中汽车是主要增长动力。 公司认为只要高性能技术存在市场需求，公司的技术就会发挥重要作用。公司在汽车、工业、云和通信等领域均实现了良好的发展。尽管这是一个竞争激烈的市场，尤其是在中低端市场，本土供应商不断涌现，但公司凭借高性能技术和系统解决方案的优势，仍然保持强劲的市场地位。 Q：公司预计今年的长期模型增长将恢复到什么水平？关于库存水平已基本恢复正常的情况，是针对分销商还是OEM？是否适用于所有终端市场？公司对未来几个季度的需求可见性和增长的看法如何？ A：库存水平方面，直销和分销渠道以及公司业务的几乎每个部分都在正常化，包括工业订单的复苏，是一个非常积极的信号。工业市场是公司业务中极为重要的部分，在公司总收入中占比超过50%。公司同时也在监控客户库存，大型客户还是中小客户以及各细分市场均呈现出正常化的趋势。此外公司的一般客户群体，即大众市场或广泛市场也出现了复苏迹象。 关于长期模型增长，公司公布的预期范围为7%至10%。然而随着宏观经济环境的变化，公司认为有机会实现更高的增长。FY25Q3，公司的工业、汽车和消费销售额通常是持平 的，具体表现取决于市场所处的周期阶段。鉴于行业正常化的趋势和新的业务机会，这些市场有望持平或上升。 在消费市场方面通常会在Q3迎来销售增长，公司预计增长幅度在5%至10%。但当前宏观经济环境存在诸多复杂性和不确定性，可能会影响下半年的销售表现。 Q：考虑目前的动荡环节，公司从战略上如何考虑所采用的混合制作模式（亚洲合作伙伴 +内部制造）？如何看待未来几年这种情况的发展？ A：在动荡时期，多元化是一个巨大的优势，包括市场、产品、客户和地域的多元化。公司非常重视这种多元化带来的选择权和灵活性，能够有效应对各类挑战。26年底到27年初，公司将确保至少95%的产品链实现双重来源。公司将不仅仅依赖单一的地理区域，而是积极在美国和欧洲投资新厂，并与合作伙伴合作，确保从外部供应商采购的产品也有多个地理来源。 过去几年，公司通过全球多元化布局，逐步减少了对单一地域的依赖，从而确保了供应链的稳健性。同时，公司与现有合作伙伴紧密合作，在新地理区域和新工厂中获得了额外的供应能力，以增强未来的灵活应对能力。 Q：工业增长来自哪里？是补库还是需求改善，或是两者兼而有之？本季度的预订趋势如何？ A：工业业务已经连续三个季度实现了增长，FY24Q2是最低谷。公司在24年已经从渠道中出清约3亿美元的库存，工业业务的增长起到有力支撑。 公司预计FY25Q2工业市场将是增长最快的领域，FY25Q1工业订单环比有所改善，几乎所有领域都表现强劲，特别是ADAF。 公司整体的复苏势头正在逐渐形成，若宏观经济进一步好转，复苏可能会加速。FY25Q1市场回暖超预期，公司观察到ADAF和自动测试设备继续表现强劲，同时，自动化、医疗保健和能源领域也表现稳定，这是非常积极的信号。 Q：FY25Q2的指引或2025财年初步预期是否包括任何形式的渠道库存补充？ A：FY25Q2的指引是根据销售情况发货，并不打算增加渠道库存。公司与分销合作伙伴保持频繁沟通，确保满足客户需求。公司对于低于七周的库存水平满意，过去公司通常会保持七到八周的库存水平，并在账簿上保留更多的库存，这为公司提供了一定的灵活性。 短期到中期内，公司不打算重新增加渠道库存，也不希望再减少库存。库存管理的集中化为公司客户提供了很好的服务。过去�年，各种规模的客户均遵循了旧周期。 Q：电光连接和AI在产品或市场方面有任何进展？客户订单等情况如何？ A：在人工智能驱动的基础设施领域，公司一直稳步增长。作为电光接口领域的长期参与者，公司提供了高计算吞吐量且非常精确的控制系统，用于稳定电光调制解调器。公司 刚刚推出了1.6太比特产品，已成为当前系统吞吐量的行业基准。随着技术的发展，这一速度还将继续提升。所构建系统的复杂性也将不断增加，该业务在印第安纳州一直保持着高增长，并且在人工智能基础设施建设之前就已经展现了强劲的增长势头。