汽车：大众汽车FY24H1业绩点评及业绩说明会纪要-24H1营收同比+1.6%，营业利润同比-11.4%

事项： 2024年8月1日大众汽车发布2024年半年度报告，并召开业绩说明会。公司2024H1报告时间从2024年1月1日截至2024年6月30日。 评论： 1.财务情况： 1)营收：24H1 1588亿欧元，同比+1.6%； 2)营业利润：24H1 101亿欧元，同比-11.4%； 3)ROS：24H1 6.3%，同比-1.0PP。 2.销量情况： 1)总交付量：24H1 435万辆，同比-0.6%； 2)乘用车交付量：24H1419万辆，同比-0.4%；其中中国市场134万辆，同比-7.3%。 3)商用车交付量：24H1 16万辆，同比-4.8%。 3.公司2024年业绩指引： 1)总交付量：同比+3%； 2)乘用车部门：营收同比+5%，ROS 6.5-7.0%； 3)商用车部门：营收同比+5%，ROS 8.5-9.5%； 4)动力工程部门：营收同比+6%，营业利润数亿欧元； 5)金融服务部门：营收同比+3%至+7%，营业利润40亿欧元。 4.中国合资企业 1)24Q2交付量65.2万辆，同比-19%，主要由于整体燃油车市场下滑，其中纯电车交付5万辆，同比+21%。 2)24H1中国合资企业的营业利润8亿欧元，同比-30%，符合对全年15-20亿欧元的预期。 3)下降主要由于纯电车业务相对更低的利润率，以及纯电车和燃油车业务调整的初期成本，预计这些调整从25H2开始产生积极影响。 风险提示： 销量不及预期，市场竞争加剧，宏观经济波动，关税政策变化。 一、基本情况 （一）Oliver Blume，CEO 进入2024年，公司面临着巨大的挑战： 1）地缘政治和经济危机； 2）中国市场环境的剧烈变化，这是集团面临的一大主要挑战； 3）全球竞争显著加剧，拥有高创新水平和成本优势的新对手进入市场。 在此充满挑战的环境下，公司执行了重要战略并收获成果： 1）实现了“十点行动计划”的核心决策点，推动公司高速转型； 2）集团历史上最全面的管理架构重组计划取得重要进展； 3）推出多款有竞争力的新车型，2024年将推出30+款车型，2025年会更多； 4）推进“在中国，为中国”战略，已投放首批车型，并改善与中国合作伙伴关系，为2025年和2026年的业绩加速做好准备； 5）落实了全球电动架构和软件战略，这使得我们能与强大的合作伙伴联手，加速软件开发，并以更低的成本开发前沿产品； 6）财务表现良好，得益于处理了重大的非经营性影响，尤其是与集团重组相关的。 财务概况 营收：24H11588亿欧元，同比+1.6%。 ROS：24H16.3%，除去与遣散计划及其他重组项目有关的拨备费用等重大非经常性项目的影响后，ROS为7.1%。 核心利润率：24Q27.6%，实现稳定的连续增长。 净现金流：24Q229亿欧元，几乎填补了24Q1的现金流出。 强劲业绩得益于以下品牌24Q2ROS的优异表现： 1）Scania商用车：14.5%，得益于销量增加和产品结构改善； 2）Man商用车：8.5%，富有韧性； 3）兰博基尼：29%； 4）宾利：20%； 5）保时捷：17.8%； 6）斯柯达：8.7%，得益于有竞争力的产品和成本结构。 但以下部分24Q2 ROS表现需要改进： 1）奥迪：仅为接近7%，主要受到供应链短缺的拖累； 2）大众：低于1%，主要是由于固定成本和重组费用的增加。 销量表现 24H1公司交付量435万辆，同比持平，全球市场份额约11%。 区域表现 1）西欧：保持强势地位； 2）北美和南美：显著增长并扩大市场份额； 3）中国：市场竞争激烈，为实现长期战略目标，优先考虑可持续价值创造，而非高销量。 电动化 全球：24H1公司交付31.7+万辆纯电车，24Q2纯电份额上升至8%+。 中国：24H1公司纯电车交付量同比+47%，得益于大众ID系列等的增长，在中国纯电车交付量的增长弥补了欧洲和美国需求疲软的局面。 西欧：24Q2和24H1纯电车订单均同比增长一倍以上。 新车计划 2024年将推出30多款新车型，其中超过一半的新车已投放市场。 即将推出ID.Buzz长轴距版、新款保时捷911GTS T混动版、奥迪A5和A6 e-tron、混动版的新款Tiguan、Golf、Passat、Superb、奥迪Q5和Panamera Cayenne。 公司提供全尺寸混动和纯电产品，以满足世界各地电动转型客户的需求。 制定了全新的产品战略，尤其是针对大众和奥迪，对所有品牌都完成了大量的新品设计与开发，同时产品质量也有明显提升。 中国市场 通过系统地实施“在中国，为中国”战略，继续巩固公司在全球最大汽车市场的地位。 与小鹏共同开发电气和电子架构，开发符合中国市场需求的软件定义的纯电汽车。 这能通过标准化系统来提高生产效率，2026年起该电子电气架构将用于所有大众品牌的中国主平台和MEB平台的本地生产的车型，这一合作进展速度快于预期。 成功推出中国开发的全新电动SUV轿跑——大众ID.UNYX，拥有3D Avatar智能人机交互界面、超过600公里的续航里程，吸引了年轻客户这一全新目标群体。 奥迪和上汽加强合作，上汽奥迪准备在中国市场推出极具吸引力的车型，从3款BEV车型开始，首款车型将于2025年上市，上市时间缩短30%以上。 软件与平台 修复现有平台，推出Q6 e-tron和Macan Electric，定义了新的全球战略和合作伙伴网络。 在中国，公司正与小鹏紧密合作；在其他地区，公司专注于与Rivian的新合作，这将完善公司在所有技术和地区的智能合作生态系统。 公司将继续重塑软件公司CARIAD，其是公司软件战略的重要组成部分。 近期公司宣布将建立合资企业，打造下一代电动汽车的电子架构和软件。 公司的优势之一是高性能、标准化的汽车平台，公司重新调整了架构并明确了开发职责。 推出全新PPE平台的首款车型保时捷Macan，9月开始交付；推出奥迪Q6 e-tron，首批交付已于几周前开始，两款车型在性能、续航里程、效率、充电速度和智能化方面都获得了积极反馈，推动了新平台上更多车型如奥迪A6 e-tron和电动保时捷卡宴的推出。 将推出PPC平台的新车型，包括奥迪A5、Q5和A7，每款车型都有E³1.2电子架构的插混版本。 （二）Arno Antlitz，CFO&COO 两项重要决定 1）计划中的成立合资企业以及对Rivian的投资； 2）启动了与奥迪布鲁塞尔工厂相关的咨询协商流程。 两项决策均对24H2及全年的财务产生影响，公司也据此进行了相应调整。 财务数据 销量：24H1434万辆，同比-2%。 营收：24H11588亿欧元，同比+2%；汽车业务营收，除中国外310万欧元，同比持平； 金融业务营收上升，弥补汽车业务的小幅下降。 利润：24H1营业利润101亿欧元，营业利润率6.3%，利润率同比-1PP，低于公司预期； 24Q2受到9亿欧元非经营性项目的影响，剔除这些影响后，24Q2核心利润率为7.6%。 现金流：24H1汽车业务净现金流量-1亿欧元，相比23H125亿欧元大幅下降，主要由于24H1营运资本增加60亿欧元，库存比2023年底上升77亿欧元。 净流动资金：总额313亿欧元；与23年底相比，汽车部门净流动资金下降90亿欧元，其中约3/4的减少可以归因于股息支付和混合债券的赎回；与Rivian合作相关的可转换债券为9亿欧元，对净流动资金产生影响，但对现金流暂未产生影响；金融服务重组暂时性导致了5亿欧元净流动资金的减少。 分部门业绩 乘用车：24H1营业利润65亿欧元，同比-9%；ROS6.2%，同比-0.5PP。 商用车：24H1营业利润21亿欧元，同比+15%；ROS9.1%，同比+1.1PP。 乘用车部门 销量、价格和产品组合的综合效应导致营收同比减少10亿欧元，影响因素包括车型组合（V6和V8）以及品牌组合（保时捷和奥迪）的销量减少。 区域组合效应略有正面影响，主要得益于北美市场强劲表现以及欧洲业务的轻微改善。 定价在24Q2有所下降，2023年的价格上涨被激烈市场竞争所抵消，尤其是奥迪面临V6和V8供应问题以及车型更替。 24H1经营业绩同比受益于对冲会计外的公允价值变动、外汇及其他衍生品公允价值的波动，金额约为38亿欧元。 24H1产品成本同比略有下降，但24Q2同比上升。固定成本和其他费用大幅增加，影响因素包括研发成本增加、折旧和摊销增加、新业务扩张、通货膨胀影响、工资上涨以及裁员计划的准备金。在产能过剩和竞争加剧的环境下，特别是在欧洲和中国市场，这一趋势需要扭转。公司将继续严格执行绩效计划，以提升所有品牌的盈利能力，例如继续实施提前退休计划、招聘冻结以及大众汽车的裁员计划。 24H1研发成本增加12亿欧元，这表明大众汽车集团正在加速转型，包括全面电气化、数字化以及对奥迪和保时捷PPE平台的推进。 资本支出处于较高水平，主要由于对电池和软件的高额前期投资以及区域战略的执行。 未来将利用集团协同效应、提高研发过程效率、降低燃油车投资水平，以及与Rivian合作带来的协同效应，将有助于减少研发支出。公司目标是在2025-2029年将研发和资本支出降低到1700亿欧元以下。 其他业务 移动出行部门：24H1合同量同比+2%，信贷损失率略有上升，但仍保持在稳健水平。 金融服务部门：24H1营业利润14亿欧元，同比-36.4%，利润率为4.8%，反应了与俄罗斯VW银行业务剥离相关的外汇估值影响、利息费用增加以及二手车价格回归正常水平。 中国合资企业的业绩 24Q2交付量65.2万辆，同比-19%，主要由于整体燃油车市场下滑，其中纯电车交付5万辆，同比+21%。 24H1，中国合资企业的营业利润8亿欧元，同比-30%，符合对全年15-20亿欧元的预期。 下降主要由于纯电车业务相对更低的利润率，以及纯电车和燃油车业务调整的初期成本，预计这些调整从25 H2 开始产生积极影响。 2024公司业务展望 通过新车型的推出、更强的产品组合以及V6和V8的供应改善，预计24H2获得更优的销量表现。同时，公司在西欧有稳定的订单积压，总量为90万辆，高于疫情前水平。 成本预计在24H2小幅改善，公司将继续推进所有品牌和部门的绩效计划。 基于这些假设，公司预计24H2经营表现将有所改善。预计2024年营收同比增长5%，运营利润率6.5%-7%，汽车净现金流25-45亿欧元。该展望考虑了26亿欧元的非经常性损益，包括9亿欧元的离职补偿金和约13亿欧元与奥迪布鲁塞尔工厂相关的费用。 以上均为公司指引范围的下限。 需注意由于假期影响，Q3通常是全年业绩最弱的季度。此外，奥迪为布鲁塞尔工厂提供准备金和保时捷的供应链限制会对24Q3造成影响。公司预计24Q4将是全年业绩最强的季度。 二、Q&A环节 Q：是否因从Rivian获得E/E架构和软件，而减少对CARIAD等方面的投资预算？ A：公司高度重视软件战略，已经建立了全球软件战略。 公司正在推出基于1.1和1.2平台的首款产品，以小鹏的方式加速向软件定义汽车的转型，并在MEB平台及首款SSP车型上使用了Rivian的架构，以满足集团需求。 CARIAD作为软件部门，负责多个跨功能项目平台，提供灵活的区域策略和成本效益。 大众对Rivian的投资旨在减少对CARIAD的投资，这可能会在1800亿欧元的投资预算中带来成本节约和协同效应。 Q：随着电动车需求的增长，是否可以预期在PowerCo上的投资会比原计划更少？ A：根据电池需求调整工厂扩产计划，以减少投资并灵活利用内部及合作伙伴的生产能力，这有助于实现更好的成本。 考虑到与Rivian的合资企业，公司计划的投资额已从1,850亿欧元减少到1,650亿欧元，燃油车相关投资将大幅减少。 计划进一步削减投资，以改善净现金