FY2025Q1业绩点评及法说会纪要：营收符合预期，ASIC业务展望乐观

会议纪要 证券研究报告 电子2024年06月13日 会议时间：2024年5月31日 会议地点：线上 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 MarvellTechnology,Inc.(MRVL)FY2025Q1业绩点评及法说会纪要 营收符合预期，ASIC业务展望乐观 事项： 2024年5月31日MarvellTechnology,Inc.发布2025财年第一财季报告，并召开业绩说明会。MarvellTechnology,Inc.(MRVL)财务季度FY2025Q1截至2024年5月4日;FY2025Q2截至2024年8月5日。 公司FY2025Q1实现营收11.61亿美元，同比下滑12.2%，环比下滑18.6%，高于指引中值11.5亿美元；Non-GAAP毛利率为62.4%。 评论： 1.业绩总览：FY2025Q1公司实现营收11.61亿美元（QoQ-18.6%，YoY-12.2%），超过业绩指引中值（10.9-12.1亿美元）。得益于云AI和标准云基础设施驱动的数据中心市场超预期的强劲业绩增长（同比增长近一倍），以及有效的成本端优 化。Non-GAAP毛利率为62.4%（QoQ-1.5pct，YoY+2.4pct），基本位于指引中值（62%-63%）。毛利率主要由产品组合和收入水平驱动。商用业务的毛利率非常健康，高于公司整体目标范围。 2.终端市场业务营收拆分：1）数据中心市场营收为8.16亿美元（QoQ+6.7%，YoY+87.3%），营收占比70%，主要系人工智能驱动的PAM4和ZR电光器件需求；2）企业网络市场营收为1.53亿美元（QoQ-42.2%，YoY-58.0%），营收占比13%，主要系持续的库存调整和疲软的行业需求；3）运营商基础设施市场营收 为0.72亿美元（QoQ-57.8%，YoY-75.2%），营收占比6%，主要系持续的库存调整和疲软的行业需求；4）消费者市场营收为0.42亿美元（QoQ-70.8%，YoY-70.4%），营收占比4%，主要系旧产品生命周期结束，市场需求调整；5）汽车和工业市场营收为0.78亿美元（QoQ-5.7%，YoY-13.1%），营收占比7%，主要系汽车市场库存调整。 3.AI相关业务进展：1）收入：人工智能和标准云数据中心的收入将持续增长；2）AI市场驱动力：PAM4光学器件、PAM4DSP和DCI等光学技术所驱动；3）所处阶段：区域数据中心之间的连接需求正在加速，过去几个季度公司一直在大量出货业界最高速度的800GPAM4DSP，并开始提供下一代1.6T平台的样 品。公司推出了业界首个1.6TbpsPAM4DSP和200G光电接口，展示了业界首创的800GbpsZR/ZR+可插拔模块，支持概率整形（probabilisticconstellationshaping,PCS）和业界首个3D硅光子引擎。 4.库存：FY2025Q1末库存为8.26亿美元，环比减少3800万美元；同比减少2 亿美元，降幅近20%。 5.FY25Q2公司指引：公司预计FY2025Q2营业收入为11.875-13.125亿美元（中值QoQ+7.7%，YoY-6.8%）；Non-GAAP毛利率62%（中值QoQ-0.4pct，YoY+1.7pct），主要系消费类收入反弹和定制云芯片增长导致产品组合变化。展 望未来，公司预计本财年下半年的收入将恢复增长，主要系以太网业务的增长和将在2025年投入生产的新车型推动。 风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、MarvellTechnology,Inc.2025财年一季度经营情况3 （一）总体营收情况3 二、按终端市场营收划分3 三、公司业绩指引4 （一）公司业绩指引4 （二）FY25Q2分市场公司预期4 四、电话会议内容翻译5 （一）陈述环节5 （二）Q&A环节6 一、MarvellTechnology,Inc.2025财年一季度经营情况 （一）总体营收情况 �营收：FY2025Q1营收为11.61亿美元（QoQ-18.6%，YoY-12.2%），超过业绩指引中值 （10.9-12.1亿美元）。 ②毛利率：FY2025Q1公司Non-GAAP毛利率为62.4%（QoQ-1.5pct，YoY+2.4pct），基本位于指引中值（62%-63%）。毛利率主要由产品组合和收入水平驱动。商用业务的毛利率非常健康，高于公司整体目标范围。 ③运营费用：FY2025Q1的GAAP运营费用为6.80亿美元，Non-GAAP运营费用为4.54 亿美元，公司成功完成成本削减计划。图表1MarvellTechnology,Inc.FY25Q1业绩情况（百万美元） 资料来源：MarvellTechnology,Inc.官网 二、按终端市场营收划分 ①数据中心市场营收为8.16亿美元（QoQ+6.7%，YoY+87.3%），营收占比70%，主要系人工智能驱动需求提升。； ②企业网络市场营收为1.53亿美元（QoQ-42.2%，YoY-58.0%），营收占比13%，主要系持续的库存调整和疲软的行业需求； ③运营商基础设施市场营收为0.72亿美元（QoQ-57.8%，YoY-75.2%），营收占比6%，主要系持续的库存调整和疲软的行业需求； ④消费者市场营收为0.42亿美元（QoQ-70.8%，YoY-70.4%），营收占比4%，主要系旧产品生命周期结束，市场需求调整； ⑤汽车和工业市场营收为0.78亿美元（QoQ-5.7%，YoY-13.1%），营收占比7%，主要系汽车市场库存调整。 图表2各终端市场营收划分（百万美元） 资料来源：MarvellTechnology,Inc.官网 三、公司业绩指引 （一）公司业绩指引 公司预计FY2025Q2实现营业收入11.875-13.125亿美元（中值QoQ+7.7%，YoY-6.8%）；Non-GAAP毛利率为62%（中值QoQ-0.4pct，YoY+1.7pct），主要系消费类收入反弹和定制云芯片增长导致产品组合变化。展望未来，公司预计本财年下半年的收入将恢复增长，主要系以太网业务的增长和将在2025年投入生产的新车型推动。 （二）FY25Q2分市场公司预期 ①数据中心终端市场：在客户定制项目的推动下，预计收入以中等个位数百分比增长，云收入将继续增长。 ②企业网络终端市场：预计FY25Q2收入环比持平，FY25H2恢复增长。 ③运营商基础设施终端市场：预计FY25Q2收入环比持平，FY25H2恢复增长。 ④消费类终端市场：预计FY25Q2需求改善，环比翻番。 ⑤汽车和工业终端市场：预计FY25Q2收入环比持平。图表3MarvellTechnology,Inc.FY25Q2公司业绩指引和市场预期 资料来源：MarvellTechnology,Inc.官网 四、电话会议内容翻译 （一）陈述环节 MattMurphy，总裁兼首席执行官： FY25Q1，Marvell实现了11.6亿美元的收入，高于指导中值，主要受数据中心终端市场需求强于预期的推动。更高的营收和更严格的费用控制推动non-GAAPEPS达0.24美元，高于预期中值。Marvell团队在FY25Q1表现出色，期待在整个财年中实现收入增长和财务表现的提升。 数据中心终端市场FY25Q1营收8.16亿美元，同比增长87%，环比增长7%，远超预期。云计算的两位数增长抵消了企业内部部署数据中心收入的超季节性下降。云人工智能和标准云基础设施推动营收增长。一方面云人工智能对公司电光产品（PAM、DSP、TIA、驱动器）组合的需求强劲，另一方面公司定制化AI计算程序开始出货。随着定制化AI芯片的持续增长，预计FY25Q2数据中心营收以中等个位数的百分比增长。 公司在人工智能领域数据中心市场的快速增长，由公司领先的连接和定制计算产品组合推动。公司的每通道100G、800GPAM产品是目前最先进的互联产品，下一代每通道200G、1.6T产品已开始客户验证，将推动下一代AI加速器的发展。公司的DCI产品也很成功， 400GZR大量出货，后续还会有800gigZR产品，随着在多个新数据中心客户的design-wins，DCI客户群不断扩大。新的CDSP能将DCI模块的范围扩展至1000km。作为光互连解决方案的补充，公司为多个tier1云客户提供有源电缆PAMDSP。预计2028年DCI产品市场规模增长至30亿美元。长远来看将为公司创造10亿美元的新市场。 AI应用对带宽提出更高要求，公司的PCIeGen6最先使用公司领先的PAM4技术，能以最快的速度满足所需的连接距离。公司和行业关键客户密切合作，实现技术转型，目前新一代8/16lane基于PAM4的PCIeGen6计时器已经送样，旨在帮助数据中心计算结构在加速服务器内持续扩展。Marvell在这一领域多年来一直保持着技术的前沿地位。同时，公司在定制计算业务方面也取得了显著进展。AI定制计算程序预计将在本年上半年开始出货，并预计在下半年实现大幅增长，最终在2026财年达成全年大批量生产。公司目前推出的多个定制云产品验证了公司收购Cavium和Avera后的策略，公司对未来定制云计算芯片快速增长的机会感到乐观。公司的市场份额预计将从2024财年的70亿 美元增长至2029财年的400多亿美元，CAGR45%。 在数据基础设施策略推动下，数据中心在FY25Q1占总收入的70%。预计数据中心总可用市场（TAM）有望从去年的210亿美元增长到2029财年的750亿美元，CAGR29%。在计算、互连、交换和存储等领域，众多潜在机遇正逐渐浮现，公司预计未来几年市场份额将在2024财年10%的基础上翻番。 企业网络和运营商终端市场正进行库存调整，行业需求疲软。FY25Q1企业网络市场营收 1.53亿美元，运营商市场营收7200万美元，符合公司预期。预计FY25Q2营收持平， FY25H2营收缓慢复苏，复苏速度取决于客户库存正常化情况。 企业网络方面，客户订单模式逐步稳定，库存开始正常化，预计FY25H2需求复苏。运营商方面，尽管整体需求低，但公司期待tier1级别客户逐渐过渡到下一代5nmOCTEON10DPU产品，预计于25财年末开始转换。预计2026财年公司在5G市场的份额持续增长。 消费终端市场，FY25Q1收入4200万美元，同比下降70%，环比下降71%，符合预期，反应了旧产品生命周期的结束和游戏机市场的需求变化。公司和游戏客户紧密合作，帮助客户快速完成产品库存调整，预计FY25Q2营收反弹，环比增长100%。 汽车和工业市场FY25Q1营收7800万美元，同比下降13%，环比下降6%，主要系持续的库存调整。预计FY25Q2营收持平。得益于公司以太网内容的增加以及即将推出的新 车型，预计24H2营收恢复增长。公司进一步深化和汽车OEM的合作关系，获评通用汽车的年度供应商，荣获2023汽车以太网技术Overdrive奖。 总之，FY25Q1营收表现符合预期，人工智能推动数据中心市场表现出色，其他终端市场有望触底。预计FY25Q2营收环比增长8%。除数据中心业务推动外，存储收入也将恢复增长。人工智能的强劲增长将增加公司的光电产品组合收入，预计提前实现全年收入目标。 WillemMeintjes，首席财务官： 2025财年Q1财务收入为11.61亿美元，超过指导中值，同比下降12%，环比下降19%。数据中心是最大的终端市场，占总收入的70%；其次是企业网络，占13%；汽车/工