2024年三季报点评：Q3收入维持高增长，继续扩张美瞳产能

爱博医疗（688050）2024年三季报点评 / Q3收入维持高增长，继续扩张美瞳产能 挖掘价值投资成长 2024年11月07日 / 【投资要点】 收入继续大幅增长符合预期，利润稳步增长不及收入。2024年前三季度公司实现营收10.75亿（+60.94%），毛利率67.61%（-13.90pct），其中销售费率14.03%（-4.97pct）、研发费率7.22%（-2.46pct），净利率28.28%（-8.19pct），实现归母净利润3.18亿（+26.04%）；单Q3实现营收3.90亿（+49.11%），归母净利润1.10亿（+23.38%）。公司手术和近视防控业务保持持续增长，视力保健业务快速增长，但受到人工晶体集采后价格下降的影响，叠加隐形眼镜业务处于产能扩张期成本偏高，毛利率尚未达到稳态水平，且业务比重逐步扩大，导致整体毛利率有所下降，利润增速受到影响，不及收入增速。 人工晶体集采放量稳健，离焦镜加速上量。1）人工晶体：行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降，但受益于集采中标和勾选良好，公司 产品出货量稳健增长，影响力优于进口品牌。在渠道库存差价方面，代理商和医院端库存均已盘点完毕，价差近乎补完，预计Q4不会再产生相关影响。公司双焦点人工晶体前三季度放量明显，但达到预期水平仍需要一定时间。随着多焦晶体等产品逐步拓开市场，产品竞争力持续提升，同时以公司现有的分销渠道和丰富的院端资源加持，预计将继续保持高速增长。2）角塑：虽受限于阶段性消费降级、竞品增加等影响，行业增速有所放缓，公司仍保持高于行业平均的增长水平，并在离焦镜等互补产品方面进行布局，处于加速推进阶段。 隐形眼镜业务增资扩产，增长潜力持续兑现。公司向更广阔的视光消费市场扩张，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能拓展市场，目前彩片产线处于满产状态，业务实现规模化生产，形成 新的增长驱动。公司旗下天眼工厂已实现盈利，但优你康Q3仍未达到盈利，预计Q4或明年盈利能力能有所改善，未来潜力较大。10月30日公司以简易程序向特定对象发行股票募资3亿元，主要用于隐形 眼镜及注塑模具加工产线建设项目，建成后将形成年产2.52亿片隐 形眼镜和5亿套公母模的产能。随着募投项目陆续投产，公司产能规模扩大，预期隐形眼镜业务毛利率也将随之提升。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：殷明伦 电话：（+86）18936221690 相对指数表现 17.16% 6.51% -4.15% -14.81% -25.47%11/71/73/75/77/79/7 -36.12% 爱博医疗沪深300 基本数据 总市值（百万元)18385.82 流通市值（百万元)18385.82 52周最高/最低（元）198.47/65.17 52周最高/最低（PE）72.07/37.91 52周最高/最低（PB）11.12/5.85 52周涨幅（%）-5.68 52周换手率（%）180.67 相关研究 《人工晶体放量稳健，隐形眼镜持续高增》 2024.08.30 《业绩全面增长，隐形眼镜表现亮眼》 2024.05.09 《营收高速增长，创新+国采攻守兼具》 2024.02.26 《三大主营快速放量，产品矩阵增力强劲》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2023.11.16 【投资建议】 爱博医疗前三季度业绩继续保持较高增长，公司产品矩阵稳健，可持续发展动力强劲，潜力可期。由于前三季度公司隐形眼镜和离焦镜等业务高速增长势头延续，我们维持此前的预测，公司2024/2025/2026年营收分别为14.50/19.76/25.71亿元，归母净利润分别为4.03/5.35/6.98亿元，EPS分别为2.13/2.82/3.68元，对应PE分别为46/34/26倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 951.18 1449.91 1976.40 2570.84 增长率(%) 64.14% 52.43% 36.31% 30.08% EBITDA（百万元） 405.02 607.30 759.37 952.70 归属母公司净利润（百万元） 303.98 403.35 534.64 698.28 增长率(%) 30.63% 32.69% 32.55% 30.61% EPS(元/股) 2.89 2.13 2.82 3.68 市盈率（P/E） 59.53 45.58 34.39 26.33 市净率（P/B） 8.50 6.73 5.74 4.88 EV/EBITDA 44.35 29.12 22.96 17.93 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 212.62 536.47 564.01 752.61 净利润 286.05 386.75 510.95 666.35 折旧摊销 86.46 156.12 171.02 187.92 营运资金变动 -154.79 -3.24 -115.27 -97.27 其它 -5.10 -3.15 -2.70 -4.39 投资活动现金流 32.67 -160.95 -233.91 -251.18 资本支出 -369.91 -201.60 -201.40 -221.10 投资变动 392.61 -50.50 -50.60 -50.80 其他 9.97 91.15 18.09 20.72 筹资活动现金流 -63.57 160.56 -45.31 -114.95 银行借款 134.31 32.77 34.90 35.97 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 13.48 253.15 0.00 0.00 其他 -211.35 -125.36 -80.21 -150.91 现金净增加额 181.76 536.07 284.79 386.48 期初现金余额 350.05 531.81 1067.88 1352.66 期末现金余额主要财务比率 531.81 1067.88 1352.66 1739.14 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 64.14% 52.43% 36.31% 30.08% 营业利润增长 26.30% 34.99% 32.32% 30.46% 归属母公司净利润增长 30.63% 32.69% 32.55% 30.61% 获利能力（%）毛利率 76.01% 70.97% 70.35% 71.13% 净利率 30.07% 26.67% 25.85% 25.92% ROE 14.27% 14.78% 16.70% 18.54% ROIC 10.13% 11.89% 13.51% 15.25% 偿债能力资产负债率（%） 23.05% 25.41% 26.53% 27.13% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.71 2.91 2.93 3.00 速动比率 2.05 2.16 2.15 2.21 营运能力总资产周转率 0.36 0.41 0.46 0.51 应收账款周转率 6.01 5.81 5.75 5.54 存货周转率 1.75 1.58 1.40 1.35 每股指标（元）每股收益 2.89 2.13 2.82 3.68 每股经营现金流 2.02 2.83 2.98 3.97 每股净资产 20.23 14.40 16.89 19.87 估值比率P/E 59.53 45.58 34.39 26.33 P/B 8.50 6.73 5.74 4.88 EV/EBITDA 44.35 29.12 22.96 17.93 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1022.87 1898.77 2504.98 3208.01 货币资金536.66 1072.73 1357.51 1743.99 应收及预付242.24 372.32 516.40 665.47 存货181.35 350.20 486.10 611.91 其他流动资产62.62 103.52 144.97 186.64 非流动资产2038.92 2042.04 2105.12 2172.01 长期股权投资3.03 3.53 4.13 4.93 固定资产1088.80 1066.69 1050.67 1038.75 在建工程154.26 184.26 214.26 244.26 无形资产174.21 184.21 194.21 204.21 其他长期资产618.62 603.36 641.86 679.86 资产总计3061.79 3940.81 4610.10 5380.02 流动负债377.77 652.56 853.62 1068.87 短期借款25.55 38.32 53.22 69.19 应付及预收49.05 72.98 108.09 137.92 其他流动负债303.17 541.26 692.30 861.76 非流动负债328.08 348.62 369.62 390.62 长期借款258.53 278.53 298.53 318.53 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债69.55 70.09 71.09 72.09 负债合计705.85 1001.19 1223.25 1459.50 实收资本105.25 489.54 489.54 489.54 资本公积1324.58 1193.43 1193.43 1193.43 留存收益699.81 1045.48 1516.40 2082.00 归属母公司股东权益2129.63 2729.92 3200.84 3766.44 少数股东权益226.30 209.70 186.02 154.08 负债和股东权益3061.79 3940.81 4610.10 5380.02 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入951.18 1449.91 1976.40 2570.84 营业成本228.23 420.95 585.98 742.15 税金及附加14.98 21.75 30.14 41.13 销售费用183.41 265.33 363.66 478.18 管理费用114.98 162.39 225.31 298.22 研发费用93.64 162.39 225.31 298.22 财务费用2.93 7.77 1.40 -1.13 资产减值损失1.34 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-1.84 0.00 0.00 0.00 投资净收益13.55 15.78 18.09 20.72 资产处置收益0.11 0.00 0.00 0.00 其他收益10.43 16.90 22.16 28.22 营业利润327.45 442.01 584.86 763.02 营业外收入0.57 2.20 3.30 4.40 营业外支出0.35 0.80 1.20 1.50 利润总额327.67 443.41 586.96 765.92 所得税41.62 56.66 76.00 99.57 净利润286.05 386.75 510.95 666.35 少数股东损益-17.93 -16.60 -23.68 -31.94 归属母公司净利润303.98 403.35 534.64 698.28 EBITDA405.02 607.30 759.37 952.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务