Q3收入端延续高增长，定增扩张美瞳产能，未来可期

爱博医疗（688050.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年11月04日 Q3收入端延续高增长，定增扩张美瞳产能，未来可期 爱博医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入10.75亿元，同比增长60.94%；归母净利润3.18亿元，同比增长26.04%；扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长27.41%。2024Q3，实现营业收入 3.90亿元，同比增长49.11%；归母净利润1.10亿元，同比增长23.38%； 扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长22.88%。 观点：Q3收入端延续高增长，毛利率波动预计为毛利率较低美瞳业务占比提升，进而导致利润端增速不及收入端。期间费用控制良好，费用率同比有所改善。定增募资3亿元，助力美瞳产能扩张，筑牢高速发展根基。 Q3收入端延续高增长，利润端增速不及收入端预计为美瞳占比提升导致毛利率波动影响。Q3收入端延续高增长态势，主要系手术治疗和近视防控业务持续增长、视力保健业务快速增长驱动。利润端增速不及收入端主 要系毛利率波动影响，2024Q3毛利率为63.95%（同比-14.99pct），我们推测主要系毛利率较低的美瞳业务收入占比提升所致，随着美瞳业务产能爬坡与销售规模扩大，毛利率有望得到改善。2024Q3销售费用率11.25% （同比-8.55pct），管理费用率11.18%（同比-0.13pct），研发费用率7.82% （同比-1.01pct），公司期间费用控制良好。 美瞳产品供不应求，定增助力产能扩张。公司彩片产线处于满产状态，正在持续规划建设新的产线，天眼和优你康两个工厂均处于扩产阶段，目前产能逐月提升，2024年10月30日，公司以简易程序向特定对象发行股 票募资3亿元，主要用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，建成后 将形成年产2.52亿片隐形眼镜和5亿套公母模的产能。本项目将进一步扩大水凝胶产能，并对公司自主研发的硅水凝胶隐形眼镜进行商业化生产，丰富公司的产品结构，实现高端隐形眼镜国产替代。 国内销售渠道不断完善，海外市场布局稳步推进。公司持续推进全球销售网络建设，国内市场，2024H1公司销售网络已覆盖31个省市自治区和直 辖市超过6000家医院及视光中心，并通过收购天眼医药，打造多渠道分销体系，提升公司在消费品市场的影响力。海外市场，公司的销售网络覆盖欧洲、亚洲和澳洲，产品已出口至涵盖德国、法国、意大利、英国等30余个国家，公司环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得了海外市场的广泛认可，海外市场布局稳步推进。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为13.92、18.90、24.53亿元，分别同比增长46.3%、35.8%、29.8%；归母净利润分别为3.93、5.13、6.63亿元，分别同比增长29.3%、30.5%、29.4%； 对应PE分别为45X、34X、27X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；政策变动风险；市场推广不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 579 951 1,392 1,890 2,453 增长率yoy（%） 33.8 64.1 46.3 35.8 29.8 归母净利润（百万元） 233 304 393 513 663 增长率yoy（%） 35.8 30.6 29.3 30.5 29.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.23 1.60 2.07 2.71 3.50 净资产收益率（%） 11.8 12.1 13.8 15.7 17.3 P/E（倍） 75.9 58.1 44.9 34.4 26.6 P/B（倍） 9.5 8.3 7.1 6.1 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业医疗器械 前次评级买入 11月01日收盘价（元）93.12 总市值（百万元）17,650.39 总股本（百万股）189.54 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股3.12 股价走势 爱博医疗沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《爱博医疗（688050.SH）：2024H1收入超预期，隐形眼镜持续高增》2024-08-22 2、《爱博医疗（688050.SH）：2024Q1业绩超预期，隐形眼镜业务强势增长》2024-04-19 3、《爱博医疗（688050.SH）：收入增长靓丽，隐形眼镜产能布局加速》2023-11-04 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1061 1023 2234 2040 3696 营业收入 579 951 1392 1890 2453 现金 355 537 1447 1183 2359 营业成本 88 228 413 599 790 应收票据及应收账款 104 213 96 227 122 营业税金及附加 9 15 22 30 38 其他应收款 4 6 5 8 6 营业费用 108 183 267 359 461 预付账款 27 29 53 59 87 管理费用 68 115 167 223 285 存货 79 181 113 215 131 研发费用 66 94 134 180 231 其他流动资产 493 57 521 349 991 财务费用 -3 3 -8 -28 -41 非流动资产 1183 2039 2221 2438 2674 资产减值损失 0 1 0 1 1 长期投资 3 3 3 4 4 其他收益 7 10 10 10 10 固定资产 541 1089 1178 1288 1417 公允价值变动收益 1 -2 0 0 0 无形资产 140 254 273 289 308 投资净收益 17 14 14 14 14 其他非流动资产 499 693 766 857 945 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2244 3062 4455 4478 6370 营业利润 259 327 421 551 713 流动负债 148 378 1492 1148 2536 营业外收入 5 1 3 2 2 短期借款 0 26 26 26 26 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 14 49 65 100 117 利润总额 264 328 424 553 715 其他流动负债 134 303 1402 1022 2393 所得税 37 42 54 70 91 非流动负债 177 328 289 251 215 净利润 227 286 370 483 624 长期借款 150 259 219 182 145 少数股东损益 -5 -18 -23 -30 -39 其他非流动负债 27 70 70 70 70 归属母公司净利润 233 304 393 513 663 负债合计 324 706 1781 1399 2751 EBITDA 312 412 505 638 802 少数股东权益 60 226 203 173 134 EPS（元） 1.23 1.60 2.07 2.71 3.50 股本 105 105 190 190 190 资本公积 1311 1325 1240 1240 1240 主要财务比率 留存收益 444 700 1007 1408 1926 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1860 2130 2471 2906 3485 成长能力 负债和股东权益 2244 3062 4455 4478 6370 营业收入(%) 33.8 64.1 46.3 35.8 29.8 营业利润(%) 40.1 26.3 28.6 31.0 29.3 归属于母公司净利润(%) 35.8 30.6 29.3 30.5 29.4 获利能力毛利率(%) 84.8 76.0 70.3 68.3 67.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 40.2 32.0 28.2 27.1 27.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.8 12.1 13.8 15.7 17.3 经营活动现金流 250 213 1300 139 1606 ROIC(%) 11.2 11.3 12.5 14.1 15.5 净利润 227 286 370 483 624 偿债能力 折旧摊销 49 82 101 116 133 资产负债率(%) 14.4 23.1 40.0 31.3 43.2 财务费用 -3 3 -8 -28 -41 净负债比率(%) -9.5 -4.5 -40.9 -28.0 -57.2 投资损失 -17 -14 -14 -14 -14 流动比率 7.2 2.7 1.5 1.8 1.5 营运资金变动 -47 -167 851 -419 903 速动比率 6.4 2.1 1.4 1.5 1.4 其他经营现金流 41 22 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -308 33 -270 -320 -356 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 271 370 182 216 236 应收账款周转率 6.8 6.0 9.0 11.7 14.1 长期投资 -51 440 0 0 0 应付账款周转率 9.1 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 -88 843 -89 -104 -121 每股指标（元） 筹资活动现金流 -65 -64 -120 -83 -74 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.60 2.07 2.71 3.50 短期借款 0 26 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 1.12 6.86 0.73 8.47 长期借款 6 109 -39 -37 -36 每股净资产(最新摊薄) 9.81 11.24 13.04 15.33 18.38 普通股增加 0 0 84 0 0 估值比率 资本公积增加 -7 14 -84 0 0 P/E 75.9 58.1 44.9 34.4 26.6 其他筹资现金流 -64 -212 -81 -46 -37 P/B 9.5 8.3 7.1 6.1 5.1 现金净增加额 -123 182 910 -264 1176 EV/EBITDA 54.6 43.1 33.2 26.6 19.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任