3Q24业绩同比增长，第三曲线业务持续突破

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-11-06 收盘价(元)19.95 流通股本(亿股)7.82 每股净资产(元)7.29 总股本(亿股)8.32 最近12月市场表现 银轮股份 沪深300 上证指数 18% 11% 4% -3% -10% -17% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《业绩预告同比高增长，第三曲线业务持续突破》2024-10-18 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告，3Q24公司实现营业收入30.54亿元，同比增长11.85%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长27.31%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长19.44%。 毛利率承压，营收增加带动净利增加：3Q24公司毛利率为17.74%，同比 -4.25pct；实现销售费用率-1.18%，同比-3.59pct；管理费用率5.54%，同比不变；研发费用率4.91%，同比-0.01pct；财务费用率0.33%，同比-0.47pct。本期财务费用率减少主要系本期存款性理财利息收入增加所致。报告期内实现归母净利润2.01亿元，同比增长27.31%，主要系本期营业收入增加,海外扭亏减亏及享受先进制造业加计所致。 坚持降本增效方针，第三曲线再获突破：业绩增长的主要原因是因为公司坚持以OPACC（扣除资本费用后的利润率）为指标引领提升公司经营效率。公司高效配置资源，迅速响应市场，赢得了更多客户的信任和订单，各业务板块配套份额和配套价值持续提升，拉动公司订单增长。在海外业务发展上，根据海外发展纲要，公司积极拓展国际市场，持续推进海外经营体的卓越运营，海外经营体的盈利能力显著提升。同时公司于9月收到了欧洲某汽车制造商的子公司的定点通知书，获得该客户新能源车热管理产品定点。项目预计将于2026年开始批量供货。根据客户需求与预测，达产后预计新增年均销售额约5600万人民币。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.33/11.64/14.91亿元。对应PE分别为19.92/14.26/11.13倍，维持“增持”评级。 风险提示：第三曲线业务发展不及预期；行业竞争加剧；下游客户产销量不及预期。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 2.《24Q2业绩同比高增长，第三曲线 营业收入(百万元) 8480 11018 13331 16726 19701 业务加速推进》2024-08-27 收入增长率(%) 8.48 29.93 20.99 25.47 17.79 3.《业绩预告同比高增长，北美板块扭 归母净利润(百万元) 383 612 833 1164 1491 亏为盈》2024-07-14 净利润增长率(%) 73.92 59.71 36.14 39.68 28.12 EPS(元) 0.48 0.77 1.00 1.40 1.79 PE 25.85 24.25 19.92 14.26 11.13 ROE(%) 8.19 11.21 13.08 15.81 17.28 PB 2.10 2.75 2.61 2.25 1.92 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月06日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8479.64 11018.01 13331.16 16725.95 19701.06 成长性 减:营业成本 6797.63 8641.92 10329.20 12873.99 15046.50 营业收入增长率 8.5% 29.9% 21.0% 25.5% 17.8% 营业税费 41.53 63.28 70.93 92.53 106.91 营业利润增长率 67.1% 67.7% 33.1% 39.5% 27.3% 销售费用 278.85 290.71 395.07 468.49 567.83 净利润增长率 73.9% 59.7% 36.1% 39.7% 28.1% 管理费用 471.95 606.46 737.88 923.21 1088.94 EBITDA增长率 11.9% 63.7% 24.1% 31.6% 20.7% 研发费用 386.12 490.31 600.14 748.64 884.35 EBIT增长率 10.7% 91.7% 30.7% 37.2% 25.6% 财务费用 29.74 82.30 83.19 79.95 68.67 NOPLAT增长率 10.6% 83.4% 33.7% 35.7% 26.3% 资产减值损失 -36.09 -70.24 -105.00 -119.00 -133.00 投资资本增长率 9.7% 18.8% 10.2% 11.3% 12.0% 加:公允价值变动收益 3.14 -1.38 -2.00 -2.00 -2.00 净资产增长率 7.4% 16.4% 17.1% 16.3% 18.0% 投资和汇兑收益 21.81 20.44 29.51 34.03 41.85 利润率 营业利润 486.46 815.76 1085.83 1515.14 1929.28 毛利率 19.8% 21.6% 22.5% 23.0% 23.6% 加:营业外净收支 -3.07 -27.29 -24.00 -24.00 -24.00 营业利润率 5.7% 7.4% 8.1% 9.1% 9.8% 利润总额 483.39 788.48 1061.83 1491.14 1905.28 净利润率 5.3% 6.4% 7.2% 8.0% 8.7% 减:所得税 34.47 87.89 97.04 151.25 183.69 EBITDA/营业收入 10.2% 12.8% 13.2% 13.8% 14.1% 净利润 383.28 612.14 833.36 1164.05 1491.36 EBIT/营业收入 5.4% 7.9% 8.6% 9.4% 10.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 972.21 1918.97 2046.40 2836.52 4035.19 固定资产周转天数 109 103 103 92 85 交易性金融资产 529.40 209.36 286.86 255.45 253.45 流动营业资本周转天数 68 46 42 37 28 应收账款 3251.69 4000.70 4774.03 5722.62 6432.02 流动资产周转天数 323 293 290 277 283 应收票据 315.10 465.70 555.47 650.45 711.43 应收账款周转天数 120 118 118 113 111 预付账款 51.68 59.94 72.30 83.68 90.28 存货周转天数 89 82 78 76 77 存货 1862.71 2062.57 2428.84 2981.93 3432.05 总资产周转天数 542 485 468 432 423 其他流动资产 57.53 89.99 94.46 89.12 89.12 投资资本周转天数 325 287 270 239 226 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.2% 11.2% 13.1% 15.8% 17.3% 长期股权投资 394.22 323.56 363.56 403.56 443.56 ROA 2.8% 3.8% 4.5% 5.4% 6.0% 投资性房地产 75.62 40.13 44.03 28.24 22.30 ROIC 5.3% 8.2% 9.9% 12.1% 13.6% 固定资产 2756.14 3577.42 4021.22 4482.69 4787.97 费用率 在建工程 755.96 606.11 565.37 513.81 458.60 销售费用率 3.3% 2.6% 3.0% 2.8% 2.9% 无形资产 767.21 766.28 913.73 986.98 1097.33 管理费用率 5.6% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 其他非流动资产 178.43 234.59 270.63 270.63 270.63 财务费用率 0.4% 0.7% 0.6% 0.5% 0.3% 资产总额 13523.53 16156.21 18497.87 21626.16 24694.49 三费/营业收入 9.2% 8.9% 9.1% 8.8% 8.8% 短期债务 1554.56 2111.12 2011.12 1911.12 1811.12 偿债能力 应付账款 2640.95 3334.67 3988.22 5006.55 5893.21 资产负债率 61.3% 62.3% 61.4% 61.6% 60.3% 应付票据 2059.72 2336.67 2797.49 3504.59 4137.79 负债权益比 158.4% 165.3% 159.3% 160.6% 152.0% 其他流动负债 147.90 154.47 219.32 292.73 292.73 流动比率 1.12 1.14 1.18 1.22 1.28 长期借款 214.09 291.31 371.35 371.35 371.35 速动比率 0.83 0.87 0.91 0.94 0.99 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 4.19 7.10 11.18 15.65 20.34 负债总额 8290.90 10065.73 11363.38 13326.40 14896.83 分红指标 少数股东权益 552.89 631.20 762.63 938.47 1168.70 DPS(元) 0.08 0.10 0.15 0.21 0.27 股本 792.14 804.24 832.05 832.05 832.05 分红比率 0.17 0.13 0.15 0.15 0.15 留存收益 2773.55 3283.77 3983.99 4973.44 6241.09 股息收益率 0.6% 0.5% 0.8% 1.1% 1.3% 股东权益 5232.64 6090.48 7134.48 8299.77 9797.65 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.48 0.77 1.00 1.40 1.79 净利润 383.28 612.14 833.36 1164.05 1491.36 BVPS(元) 5.91 6.79 7.66 8.85 10.37 加:折旧和摊销 406.01 537.02 608.45 736.82 812.06 PE(X) 25.9 24.2 19.9 14.3 11.1 资产减值准备 92.42 126.66 168.00 187.00 208.00 PB(X) 2.1 2.8 2.6 2.3 1.9 公允价值变动损失 -3.14 1.38 2.00 2.00 2.00 P/FCF 财务费用 106.17 119.50 102.38 100.41 97.03 P/S 1.2 1.4 1.2 1.0 0.8 投资收益 -21.81 -20.44 -29.51 -34.03 -41.85 EV/EBITDA 13.5 11.7 10.2 7.4