业绩好于预期，预计第三增长曲线业务及海外业务有望成为新的增长点

买入（维持） 股价（2023年07月10日）17.11元 业绩好于预期，预计第三增长曲线业务及海外业务有望成为新的增长点 公司研究|动态跟踪银轮股份002126.SZ 目标价格22.04元 52周最高价/最低价18.23/10.97元 总股本/流通A股（万股）80,143/75,305 A股市值（百万元）13,712 事件：公司发布2023年半年度业绩预告。 业绩好于市场预期。公司上半年预计实现营业收入50-53亿元，同比增长29.3%-37.1%；预计归母净利润2.80-3.00亿元，同比增长112.9%-128.1%；预计扣非归母净利润2.40-2.56亿元，同比增长158.0%-175.2%；2季度预计营业收入24.45- 27.45亿元，同比增长34.9%-51.5%，环比增长-4.3%-7.4%；预计归母净利润1.53- 1.73亿元，同比增长149.9%-182.5%，环比增长20.6%-36.3%；预计扣非归母净利润1.30-1.46亿元，同比增长131.0%-159.5%，环比增长17.5%-32.0%。据公司公告，公司商用车及非道路业务营收同比增速较高，新能源业务、工业及民用业务营收实现同比大幅增长，降本增效成效显著，共同促进公司盈利水平同环比提升。 新能源业务进展顺利，海外业务有望成为新增长点。公司持续拓宽新能源产品线，形成“1+4+N”的产品体系，新产品芯片冷却系统已为北美新能源标杆车企配套，后续将继续向其他客户推广。据公司公告，1季度公司获得北美大客户新车型空调 箱、超充冷却模块；国内头部自主品牌客户新平台前端模块、电池冷却板、chiller、中冷器、EGR等新项目定点，新项目全部达产后新增年化营收超14亿元，预计新能源业务营收占比将持续提升。公司继续推进墨西哥工厂建设，据公司公告，公司将向墨西哥工厂增资3.25亿元用于生产基地建设，主要生产供北美客户的新能源汽 车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，公司预测墨西哥公司2025年销售收入 将达到16.75亿元；据公司公告，墨西哥工厂已经开始投产，预计海外业务将成为公司的重要增长点。此外，预计国内重卡市场将于4季度进入销售旺季，4季度重卡销量有望环比向上，全年重卡销量有望实现恢复性增长，对公司商用车及非道路业务营收也将形成利好。 第三曲线业务有望引领公司中长期持续发展。公司工业及民用板块进展顺利，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等民用换热产品获得美的、格力等客户批量订单；储能热管理产品已为北美新能源标杆车企、宁德时代等全球头部客户配 套，产品包括电子冷却板、电子风扇、电子水阀等；公司在数据中心冷却系统领域研究多年并取得重要进展，公司数据中心冷却系统采用浸没式液冷技术，具有传热效率高、节能减耗、提高运算设备可靠性、降低风扇振动及噪声、提高数据中心功率密度等优势；同时“集装箱式”的建设模式能够更快速、灵活地实现数据中心部署，目前相关产品已与下游客户签订合作协议。预计家用热泵、储能、数据中心液冷等第三曲线业务有望为公司带来更大增长弹性，引领公司中长期持续向上发展。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年07月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.53 21.32 25.12 45.67 相对表现1.7821.1231.4758.87沪深300-1.250.2-6.35-13.2 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩  盈利预测与投资建议 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 风险提示 盈利能力持续提升，新领域热管理业务有望成为新增长点 2023-04-29 新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 盈利能力持续改善，新能源订单及工业民用产品将保障盈利快速增长 2023-04-14 预计今年盈利能力改善及商用车及非道路 2023-01-15 调整毛利率及费用率，预测2023-2025年EPS分别为0.76、1.01、1.32元（原0.73、0.99、1.30元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司23年PE平均估值29倍，目标价22.04元，维持买入评级。 公司主要财务信息 业务企稳向上将共同促进盈利增长 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)7,8168,48010,90013,78816,893 同比增长(%)23.6%8.5%28.5%26.5%22.5% 营业利润(百万元)2914867851,0431,368 同比增长(%)-32.3%67.1%61.4%32.9%31.1% 归属母公司净利润(百万元)2203836078071,059 同比增长(%)-31.5%73.9%58.5%32.9%31.2% 每股收益（元）0.270.480.761.011.32 毛利率(%)20.4%19.8%21.2%21.5%22.0%净利率(%)2.8%4.5%5.6%5.9%6.3% 净资产收益率(%)5.3%8.4%12.1%14.1%16.2% 市盈率 62.2 35.8 22.6 17.0 13.0 市净率 3.1 2.9 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年7月10日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 三花智控 002050 27.10 0.72 0.87 1.07 1.31 37.83 31.16 25.26 20.74 旭升集团 603305 26.19 0.75 1.08 1.50 1.92 34.85 24.24 17.44 13.67 拓普集团 601689 72.80 1.54 2.13 2.97 3.98 47.19 34.21 24.54 18.30 腾龙股份 603158 7.70 0.25 0.41 0.54 0.68 30.62 18.76 14.38 11.35 新泉股份 603179 44.61 0.97 1.55 2.17 2.82 46.19 28.74 20.55 15.80 嵘泰股份 605133 35.10 0.72 1.14 1.70 2.31 48.91 30.87 20.61 15.19 调整后平均 41.52 28.75 20.79 15.74 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 934 972 1,308 1,655 2,027 营业收入 7,816 8,480 10,900 13,788 16,893 应收票据、账款及款项融资 3,786 4,392 5,559 7,032 8,615 营业成本 6,224 6,798 8,590 10,818 13,170 预付账款 73 52 76 97 118 营业税金及附加 36 42 54 69 84 存货 1,481 1,863 1,890 2,380 2,897 营业费用 341 279 381 483 591 其他 948 724 761 876 871 管理费用及研发费用 779 858 1,079 1,365 1,672 流动资产合计 7,223 8,003 9,594 12,039 14,529 财务费用 83 30 46 73 69 长期股权投资 441 394 400 412 402 资产、信用减值损失 97 92 93 66 66 固定资产 2,401 2,756 2,983 3,040 3,001 公允价值变动收益 (38) 3 35 35 35 在建工程 603 756 523 406 348 投资净收益 24 22 50 50 50 无形资产 471 767 734 700 667 其他 51 80 44 44 44 其他 850 847 380 379 379 营业利润 291 486 785 1,043 1,368 非流动资产合计 4,766 5,521 5,020 4,937 4,798 营业外收入 3 7 5 5 5 资产总计 11,989 13,524 14,614 16,976 19,327 营业外支出 10 10 6 6 6 短期借款 1,504 1,555 2,255 2,371 2,182 利润总额 284 483 784 1,042 1,367 应付票据及应付账款 4,014 4,701 5,154 6,491 7,902 所得税 20 34 94 125 164 其他 509 888 680 743 814 净利润 264 449 690 917 1,203 流动负债合计 6,027 7,143 8,090 9,605 10,898 少数股东损益 44 66 83 110 144 长期借款 246 214 214 214 214 归属于母公司净利润 220 383 607 807 1,059 应付债券 582 608 0 0 0 每股收益（元） 0.27 0.48 0.76 1.01 1.32 其他 259 325 317 325 322 非流动负债合计 1,087 1,147 531 539 536 主要财务比率 负债合计 7,115 8,291 8,621 10,144 11,434 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 474 553 636 746 890 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 801 801 801 营业收入 23.6% 8.5% 28.5% 26.5% 22.5% 资本公积 1,006 1,048 1,132 1,132 1,132 营业利润 -32.3% 67.1% 61.4% 32.9% 31.1% 留存收益 2,454 2,774 3,381 4,067 5,004 归属于母公司净利润 -31.5% 73.9% 58.5% 32.9% 31.2% 其他 148 66 43 86 65 获利能力 股东权益合计 4,874 5,233 5,994 6,832 7,893 毛利率 20.4% 19.8% 21.2% 21.5% 22.0% 负债和股东权益总计 11,989 13,524 14,614 16,976 19,327 净利率 2.8% 4.5% 5.6% 5.9% 6.3% ROE 5.3% 8.4% 12.1% 14.1% 16.2% 现金流量表 ROIC 5.3% 6.3% 8.9% 10.8% 12.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 264 449 690 917 1,203 资产负债率 59.3% 61.3% 59.0% 59.8% 59.2% 折旧摊销 273 315 342 389 427 净负债率 29.9% 32.4% 21.3% 15.9% 7.1% 财务费用 83 30 46 73 69 流动比率 1.20 1.12 1.19 1.25 1.33 投资损失 (24) (22) (50) (50) (50) 速动比率 0.94 0.86 0.94 0.99 1.05 营运资金变动 28 (57) (934) (736) (780) 营运能力 其它