24Q2业绩同比高增长，第三曲线业务加速推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-27 收盘价(元)14.95 流通股本(亿股)7.78 每股净资产(元)7.07 总股本(亿股)8.28 最近12月市场表现 银轮股份 沪深300 上证指数 15% 9% 2% -4% -10% -16% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人孙瀚栋 sunhd@ctsec.com 相关报告 1.《业绩预告同比高增长，北美板块扭亏为盈》2024-07-14 2.《立足新能源汽车热管理，加速布局第三曲线》2024-05-27 3.《业绩符合预期，盈利短期承压》 2020-05-06 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入61.52亿元同比增长16.90%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长41.13%，实现扣非归母净利润3.64亿元，同比增长40.78%；其中Q2实现营业收入31.82亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长33.34%，Q2实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长24.77%。 24H1毛利率稳中有升，销售费用率提升主要系三包费用增加：2024H1公司毛利率21.23%，同比+0.68pct；2024H1销售费用率2.61%，同比+0.52pct管理费用率5.27%，同比-0.13pct；研发费用率4.61%，同比+0.05pct；销售费用率提升主要系本报告期产品三包费用增加所致。 国际化板块展现强劲增势，第三曲线业务加速推进：2024H1公司获取国际客户订单呈现加速态势。在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目。此外第三曲线业务数字与能源领域也获得了国际客户的重要项目定点，2024H1公司突破了4家战略客户、2家大客户。在储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块，获得数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.32/11.67/15.01亿元对应PE分别为14.87/10.60/8.24倍，维持“增持”评级。 风险提示：第三曲线业务发展不及预期；行业竞争加剧；下游客户产销量不及预期。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 8480 11018 13331 16726 19701 收入增长率(%) 8.48 29.93 20.99 25.47 17.79 归母净利润(百万元) 383 612 832 1167 1501 净利润增长率(%) 73.92 59.71 35.96 40.23 28.65 EPS(元/股) 0.48 0.77 1.01 1.41 1.81 PE 25.85 24.25 14.87 10.60 8.24 ROE(%) 8.19 11.21 13.15 15.94 17.46 PB 2.10 2.75 1.95 1.69 1.44 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8479.64 11018.01 13331.16 16725.95 19701.06 成长性 减:营业成本 6797.63 8641.92 10329.20 12873.99 15046.50 营业收入增长率 8.5% 29.9% 21.0% 25.5% 17.8% 营业税费 41.53 63.28 70.93 92.53 106.91 营业利润增长率 67.1% 67.7% 32.9% 40.1% 27.9% 销售费用 278.85 290.71 395.07 468.49 567.83 净利润增长率 73.9% 59.7% 36.0% 40.2% 28.6% 管理费用 471.95 606.46 737.88 923.21 1088.94 EBITDA增长率 11.9% 63.7% 24.1% 31.6% 20.7% 研发费用 386.12 490.31 600.14 748.64 884.35 EBIT增长率 10.7% 91.7% 30.7% 37.2% 25.6% 财务费用 29.74 82.30 84.62 76.07 55.82 NOPLAT增长率 10.6% 83.4% 33.7% 35.7% 26.3% 资产减值损失 -36.09 -70.24 -105.00 -119.00 -133.00 投资资本增长率 9.7% 18.8% 11.7% 11.2% 11.9% 加:公允价值变动收益 3.14 -1.38 -2.00 -2.00 -2.00 净资产增长率 7.4% 16.4% 16.4% 16.5% 18.3% 投资和汇兑收益 21.81 20.44 29.51 34.03 41.85 利润率 营业利润 486.46 815.76 1084.41 1519.02 1942.13 毛利率 19.8% 21.6% 22.5% 23.0% 23.6% 加:营业外净收支 -3.07 -27.29 -24.00 -24.00 -24.00 营业利润率 5.7% 7.4% 8.1% 9.1% 9.9% 利润总额 483.39 788.48 1060.41 1495.02 1918.13 净利润率 5.3% 6.4% 7.2% 8.0% 8.8% 减:所得税 34.47 87.89 96.91 151.64 184.93 EBITDA/营业收入 10.2% 12.8% 13.2% 13.8% 14.1% 净利润 383.28 612.14 832.24 1167.08 1501.42 EBIT/营业收入 5.4% 7.9% 8.6% 9.4% 10.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 972.21 1918.97 2197.97 2991.12 4199.89 固定资产周转天数 109 103 103 92 85 交易性金融资产 529.40 209.36 286.86 255.45 253.45 流动营业资本周转天数 68 46 40 33 25 应收账款 3251.69 4000.70 4774.03 5722.62 6432.02 流动资产周转天数 323 293 292 280 286 应收票据 315.10 465.70 555.47 650.45 711.43 应收账款周转天数 120 118 118 113 111 预付账款 51.68 59.94 72.30 83.68 90.28 存货周转天数 89 82 78 76 77 存货 1862.71 2062.57 2428.84 2981.93 3432.05 总资产周转天数 542 485 470 435 426 其他流动资产 57.53 89.99 94.46 89.12 89.12 投资资本周转天数 325 287 272 242 229 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资回报率 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE 8.2% 11.2% 13.1% 15.9% 17.5% 长期股权投资 394.22 323.56 363.56 403.56 443.56 ROA 2.8% 3.8% 4.5% 5.4% 6.0% 投资性房地产 75.62 40.13 44.03 28.24 22.30 ROIC 5.3% 8.2% 9.8% 11.9% 13.5% 固定资产 2756.14 3577.42 4021.22 4482.69 4787.97 费用率 在建工程 755.96 606.11 565.37 513.81 458.60 销售费用率 3.3% 2.6% 3.0% 2.8% 2.9% 无形资产 767.21 766.28 913.73 986.98 1097.33 管理费用率 5.6% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 其他非流动资产 178.43 234.59 256.14 256.14 256.14 财务费用率 0.4% 0.7% 0.6% 0.5% 0.3% 资产总额 13523.53 16156.21 18631.09 21762.42 24840.84 三费/营业收入 9.2% 8.9% 9.1% 8.8% 8.7% 短期债务 1554.56 2111.12 2011.12 1911.12 1811.12 偿债能力 应付账款 2640.95 3334.67 3988.22 5006.55 5893.21 资产负债率 61.3% 62.3% 61.9% 62.0% 60.7% 应付票据 2059.72 2336.67 2797.49 3504.59 4137.79 负债权益比 158.4% 165.3% 162.7% 163.5% 154.3% 其他流动负债 147.90 154.47 219.32 292.73 292.73 流动比率 1.12 1.14 1.18 1.22 1.27 长期借款 214.09 291.31 371.35 371.35 371.35 速动比率 0.83 0.87 0.90 0.94 0.99 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 4.19 7.10 9.31 13.09 17.07 负债总额 8290.90 10065.73 11538.98 13502.00 15072.44 分红指标 少数股东权益 552.89 631.20 762.46 938.75 1170.53 DPS(元) 0.08 0.10 0.15 0.21 0.27 股本 792.14 804.24 827.67 827.67 827.67 分红比率 0.17 0.13 0.15 0.15 0.15 留存收益 2773.55 3283.77 3989.68 4981.71 6257.91 股息收益率 0.6% 0.5% 1.0% 1.4% 1.8% 股东权益 5232.64 6090.48 7092.10 8260.42 9768.41 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.48 0.77 1.01 1.41 1.81 净利润 383.28 612.14 832.24 1167.08 1501.42 BVPS(元) 5.91 6.79 7.65 8.85 10.39 加:折旧和摊销 406.01 537.02 608.45 736.82 812.06 PE(X) 25.9 24.2 14.9 10.6 8.2 资产减值准备 92.42 126.66 168.00 187.00 208.00 PB(