月报 | 新湖农产(棉花)11月报:基本面掣肘棉价,待宏观变量定向

一、行情回顾： 国内方面，郑棉本月高开低走后震荡运行。月初，在9月下旬一系列政策出台刺激下，市场对于股市和商品的乐观情绪在假期内持续发酵，对于后续国新办会议充满期待，此外十一假期内新花陆续上市籽棉收购价高开高走，情绪脉冲和高收购价背景下盘面有所高开，但节后第一天上午会议政策远不及预期，叠加后续美联储经济数据和官员表态都偏鹰，商品和股市情绪受挫明显，叠加国内轧花厂套保带来一定压力，郑棉持续低走。待宏观情绪告一段落，盘面回归基本面，就棉价而言上下皆有掣肘，矛盾还未激化，供给侧新花加工成本对于棉价下方存有支撑，对于上方存有套保压力，需求侧下游季节性转弱明显但是纱厂出于利润和库存逻辑仍有刚需补库给予棉价支撑，于是盘面维持震荡运行。 国际方面，ICE期棉震荡后于USDA报告公布后偏弱运行。10月USDA报告中调减了美棉产量，主要系飓风对于东南棉区造成一定产量的损失，但是市场前期上涨对于产量调减已经有所计价，同时报告中出口和消费同步下调且幅度高于产量调整，期末库存整体有所上调叠加后续宏观降息预期减弱，美棉震荡偏弱运行。 二、国际方面： 1、USDA10月供需报告 来源：USDA新湖期货研究所 USDA于10月12日凌晨公布10月供需报告，全球方面24/25年度产量上调4.7万吨，主要系中国巴西调增抵消了美国和西班牙减产幅度，其中中国随着国内棉花开始上市加工，丰产格局逐步兑现，各机构纷纷调增产量预期。美国主要系飓风“海琳”对于东南棉区造成一定产量的损失，单产和产量同步下调，不过整体符合市场预期，前期盘面对于飓风影响已经有所计价。全球消费量未做调整，但期初库存下调9万吨后，最终24/25年度全球期末库存环比下调3.6万吨至1661.8万吨。美国方面，棉花产量下调6.8万吨至309.2万吨，出口和消费共调减8.7万吨，其中出口下调6.5万吨，主要系中国采购意愿较弱，当下累积签约量为近年最低，整体消费调减幅度高于产量，期末库存上调2.2万吨至89.3万吨。最终，报告整体中性偏空，美棉在报告公布后有所下挫。 2、美棉出口情况 据USDA周度出口数据所示，截至10月17日当周，美国2024/25年度陆地棉签约3.85万吨，较前周环比增加6%，同比下滑9%，其中中国签约有所增加；2024/25年度陆地棉装运2.23万吨，较前四周平均水平增加16%。本月出口签约量环比逐步增加，处于往年同期均值水平，不过累积签约量仍处近几年最低位，截至17日2024/25年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量128.2万吨，占年度预测总出口量（250万吨）的51%；累计出口装运量31.7万吨，占年度总签约量的25%，需要持续关注签约情况。 3、新花 截至10月28日当周，美棉优良率为33%，周环比下降4%，去年同期为29%，当下处于历年中等偏低水平，美棉优良率本月维持历史偏低水平，主要系飓风对于美棉单产造成一定程度的影响，市场对于产量的调整也已经逐步计价。本月美棉采摘进度已经过半，据USDA周度生长报告所示，当下收割率达到52%，近五年均值为46%，同比加快5%，整体进度相对较快。 4、美国大选预期 美国大选在即，如若特朗普当选并取消中国最惠国待遇（美国对中国全面征收60%关税），对于大宗整体都是比较明显的利空，虽然贸易战开始后我国终端纺服出口到美国的比例开始逐步减少，也从一带一路的路线发展新的贸易伙伴，但美国仍旧占据我国纺服出口主导地位之一，即便在疆棉禁令之后，企业也积极采用进口棉来完成订单。如若增加关税，那对我国而言是终端出口需求的影响，同时对于美棉而言，中国的签约量将有所减少。虽然不论是我国出口至美国的纺织服装份额还是对于美棉的采购依赖度在近年都逐步减少，但体量依旧较大，在加收关税下双方都较难在短时间找到其他替代国家，全球进出口结构上的转变可能会引发阵痛从而影响棉价。 三、国内供需情况 1、供给端 1.1新花加工成本逐步固化，籽棉收购价一波三折 据国家棉花市场监测系统统计，截至2024年10月24日，全国新棉采摘进度为78.2%，同比提高10.6%，较过去四年均值提高13.9%:全国交售率为84.3%，同比提高28.2%，较过去四年均值提高17.1%。（交售率=棉花累计已交售籽棉量/累计已采摘籽棉量）以棉花监测系统预估的全国新花638.4万吨产量测算，当下各棉企已经采购420.8万吨棉 花，占全产量65.9%，前四年同期均值收购进度为43.2%。（收购进度=采摘进度*交售率；采购量=产量预测*收购进度）今年新花收购进度较往年明显增快，北疆目前已经处于收购尾声，南疆随着采棉机到达采摘收购进度加快，侧面反应轧花厂和棉农之间的博弈程度不如往常强烈，也符合之前对于两者心态的揣测：轧花厂出于沉没成本积极收购但心态谨慎，棉农随行就市惜售情绪较弱。收购进度的加快叠加技改下轧花产能的扩增势必导致皮棉的加工体量也同步增加。据全国棉花交易市场数据统计，截至10月29日，新疆地区皮棉累计加工总量171.04万吨，同比增幅43.4%，较4年同期均值增长31.96%。当下正处加工峰值，日加工量达到8.12万吨，不仅高于往年同期，更是高于往年峰值，新花大量上市，全国棉花库存从去库转为累库阶段。 今年籽棉收购价格的演绎大致可以分为一个核心和三个阶段。一个核心为籽棉收购价始终以期货价格为锚，在此基础上企业根据区域化差异和风险偏好及收购策略进行报价的修正。新花上市之前这一点便已有体现，7月下旬我们前往新疆调研，当时后点价矛盾还未引爆，郑棉仍处14000支撑上方，各轧花厂基于丰产预期和弱消费现实对于新花的收购预期普遍在6-6.5元/公斤，但时至9月上旬棉价下跌后，各机构再次调研得出的收购预期则已经降低至5.5-6元/公斤。“看着期价收籽棉”这一现象直至收购开展也依旧有所贯彻。三个阶段则是收购价一波三折，1）十一期间，美国降息叠加国内会议刺激政策频出，市场情绪有所引爆，股市和大宗系统性上行，而棉花在低估值的同时作为与宏观直接挂钩的农产品，跟随大盘大幅反弹。假期内轧花厂陆续开秤，在盘面上涨以及情绪高涨的背景下，收购价高开高走，节内上涨0.25元/公斤，收购均价普遍在6.35-6.45元/公斤附近。2）十一节后，国新办会议上政策远不及预期，市场情绪迅速降温，大宗和股市有所回落，始于宏观的棉花自然而然迅速回落，籽棉收购价也因此下跌至6.2-6.3元/公斤。3）随着北疆收购进度进入尾声，部分企业收购体量不及预期，产能与产量间僧多肉少的局面开始显现，同时不少企业仍较看好后期棉价空间，认为当下处于低估值状态，盈亏比尚可，渐渐的局部地区轧花厂的收购情绪从前期谨慎的态度开始有所转变，存有一定抢收情绪，在此带动下南疆收购价也跟随水涨船高再度回升，南北疆38%衣分主流收购价反弹至6.3-6.4元/公斤。当下北疆企业加工成本已经基本固化，南疆收购情绪正旺，虽然仍以盘面作为锚定，但投机情绪较前期有所增加，北疆均值成本在15100元/吨附近，南疆相对较低在14700元/吨附近，以当下双29杂3.5以内800基差计算，北疆整体仍处略微倒挂的状态，南疆对应盘面已存利润，不过随着近期收购价走高，其均值成本也存有逐步上抬态势，目前疆内加工企业套保比例相对较低。总的而言，当下全疆均值成本折算至盘面差距不大，因此，出于风险管理和经营策略而言，如若棉价走高超过其加工成本时，企业为了防范风险或逐步套保锁定利润，对于棉价上方将存有一定压制，但同样的如若不出现重大利空1月合约也往往难以大幅快速跌破企业平均加工成本，价格大幅下跌时棉企的出售意愿便有所减弱，导致市场流通货源受限，再度对棉价形成软支撑。换言之，均值成本的框定在一定程度上导致了盘面上有套保下有支撑，造就了区间震荡的格局。 1.2配额受限下，进口环比减少 7月底国家发改委发布公告将发放20万吨棉花进口滑准税配额，全部为非国营贸易配额，且限定于加工贸易方式进口。配额发放的体量远低于40-80万吨的市场预期，而且不同于一般贸易形式，加贸存在一定限制，配额发放受限后进口体量明显减少。 据海关总署最新统计数据显示，2024年9月我国进口棉花11.73万吨，环比下降21.62%，同比下降50.19%。2024年1-9月，我国累计进口棉花226.04万吨，同比增长 106.74%。我国进口棉纱11.11万吨，环比增长5.28%，同比下降39.87%；2024年1-9月，我国累计进口棉纱111.99万吨，同比下降7.34%。 1.3棉花商业库存 随着新花加工速度加快，新花陆续上市，据钢联统计截止10月25日，全国棉花商业库存为210.72万吨，周环比累库47.1万吨。 中国棉花信息网公布9月棉花商业库存，据统计全国棉花商业库存为168.86万吨，同比增加37.4万吨，较五年均值低8%，库存整体处于偏低水平，月环比去库45.82万吨，五年同期均值为37.8万吨，去库速度处于同期偏快水平，新疆棉花商业库存为79.4万吨，五年均值为92.7万吨，月环比去库23.3万吨，去库速度位于近年偏快水平。全国棉花工业库存为78.5万吨，月环比去库6.4万吨，同比低7.2万吨。9月23/24年度旧作结转库存处于历年偏低水平叠加部分企业由于成本较高存有惜售情绪，在9月底曾经对于棉价有所提振，但随着新花上市供给压力将有所增加。 2、需求端 2.1开机率和库存 本月处于“银十”旺季，但在时过中旬后需求开始逐步转弱，棉花现货交投多在下跌时有所放量，随着新花大量上市下游纱厂低价补货情绪虽然仍在但也有所减弱；棉纱价格跟随棉价有所下跌，纱厂前期利润较好，后期现货利润持平，库存低价棉花利润尚可；布厂订单环比减少，订单以小单、散单为主，仍以冬季订单为主，春季询单较少。开机方面，临近旺季末尾，纱厂和布厂开机出现分歧，纱厂主要系还存利润以及库存水平不高，开机持续提升，而布厂随订单减少逐步降低负荷。库存方面，最近一周纺企纱花库存双累，布厂棉纱库存去库，坯布库存累库。当下季节性旺季已过，需求逐步转弱，布厂降低负荷,纱厂仍存刚需补库意愿。 四、总结和展望 总而言之，从供给侧来看，北疆交售进入尾声加工成本基本固化，南疆正处收购高峰近期略有抢收情绪成本有所上抬，以目前均值成本而言北疆较盘面略有倒挂南疆存有利润，棉价下方存在成本支撑上方存有套保压力；需求随着传统旺季步入末尾，开始呈现季节性转弱，布厂降低负荷订单环比减少，纱厂因尚存利润开机延续提升存有刚需补库动机，市场整体对于后续的需求预期较为悲观。当下，1月合约或主要还是以加工成本为锚点，矛盾还在酝酿阶段，盘面整体或呈现区间震荡格局，需要等待矛盾积累到足够大或者是成本逻辑随货权转移和时间流逝有所淡化亦或是宏观外围作为导火索引爆市场助其决定方向，当下需要重点关注国内外的宏观变量，如十四届全国人大常委会和美国大选，前者关注政策规模后者关注税收变化。 撰写：新湖期货农产品组陈燕杰 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135孙昭君 执业资格号：F3047243投资咨询号：Z0015503审核人：刘英杰 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本 报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者