月报 | 新湖农产(白糖)11月报:国际原糖高位震荡,郑糖等待新榨季上量指导

一、行情回顾 盘面上看，国际方面，10月国际原糖继续维持高位震荡，但重心逐步有所下降，国庆期间，在原油带动下，国际原糖涨至23美分/磅一线，随后高位震荡，北半球尚未集中开榨之前，巴西数据相对利多，短期支撑国际糖价。国内方面，由于国内新榨季广西糖尚未开榨，整体未到大量开榨的时候，但主力合约又受到甜菜糖供应增加的压力，郑糖上行下破动力均不足，主力合约近一个月保持区间波动，等待新季食糖上量指导。 截至2024年10月31日，国际ICE原糖期货主力合约收盘报价22.24美分/磅，月内波动下跌1.29%，郑糖期货主力合约收盘报价5870元/吨，月内波动下跌0.76%。 二、基本面分析 1、巴西：24/25榨季产量尚可，关注制糖比及25/26榨季单产情况 （1）巴西24/25榨季累计产量仍处于高值 根据巴西unica报告数据，10月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3383.2万吨，同比增幅2.75%；甘蔗ATR为160.3kg/吨，较去年同期的149.84kg/吨增加10.46kg/吨；制糖比为47.28%，较去年同期的48.12%减少0.84%；产乙醇20.07亿升，同比增幅14.63%；产糖量为244.3万吨，同比增幅达8%。累计值来看，2024/25榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为53884.8万吨，同比增幅达2.36%；甘蔗ATR为142.23kg/吨，较去年同期的140.78kg/吨增加1.45kg/吨；累计制糖比为 48.74%，较去年同期的49.45%减少0.71%；累计产乙醇272.06亿升，同比增幅达7.93%；累计产糖量为3559.1万吨，同比增幅达1.93%。累计值显示巴西24/25榨季的食糖仍然呈现增产，并且预计巴西本榨季最终产量仍处于历史第二高值。 （2）制糖比迟迟未回归高值 值得注意的是，虽然10月上半月数据较9月数据有所好转，并且原糖优势连续多周高于8美分/磅，但巴西制糖比仍然低于去年同期，巴西24/25榨季累计制糖比仅为48.74%，低于去年同期并且远低于年初预期。与之对应的是乙醇生产情况，根据unica的报告显示，截至10月16日，本榨季巴西生物燃料的生产总量累计值同比增加了7.93%，其中含水乙醇的同比增量达到了16.81%，乙醇产量增加的主要原因是乙醇需求的增长，9月巴西乙醇销售总额同比增长了6.24%，我们认为这是导致制糖比迟迟没有回归高值的重要因素，后市来看，能源品的需求变化或将会有效影响巴西制糖结构。 （3）25/26榨季单产仍令人担忧 由于24/25榨季甘蔗生长期期间巴西中南部地区干旱较为严重，从7月开始，巴西甘蔗单产逐渐下降，根据巴西甘蔗技术中心（CTC）公布的最新数据，九月份的甘蔗单产仅为69.7吨/公顷，同比减少了16.42%。但由于压榨初期单产情况较好，24/25榨季截至9月中南部地区的甘蔗单产为83.2吨/公顷，同比增加了4.4%。因此，我们对于巴西本榨季的单产情况相对乐观，但是如果这样糟糕的单产情况持续下去，我们对25/26榨季单产表示担忧。 据悉，SantaElizaAgroflorestal企业管理公司的首席执行官JosmarVerillo预测2025/26年度中南部地区的甘蔗产量将达到5.6亿吨，种植面积为750万公顷，每公顷产量为75吨。巴西甘蔗生产商协会（Orplana）预计2024/25年度甘蔗产量将至少减少9%至5.9亿吨，并在2025/26年度进一步减少1.36%至5.82亿吨，而在2023/24年度压榨量为 6.54亿吨。 究其原因，包含干旱和极端高温天气、宿根的死亡、春雨太迟导致下一榨季甘蔗生长发育的延迟、收割面积减少、缺乏新植蔗等等。 （4）低库存持续支撑糖价，月差扩大 Unica在10月末对库存数据进行了修正，截止10月底，巴西中南部的库存约920万吨，库存水平较低，导致巴西国内食糖价格高企，关注巴西未来两三个月的去库情况，巴西本榨季期末库存的多少或将影响明年年初糖价表现。 2、印度、泰国 （1）印度糖转乙醇政策反复变动，对食糖出口产生一定影响 据印度投资信息和信用评级机构ICRA发布的报告指出，印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）预计，2024/25榨季的糖产量将从2023/24榨季的3400万吨降至3330万吨。由于政府已经取消了糖转乙醇的上限，考虑到糖转乙醇消耗的400万吨，预计2024/25榨季的糖产量将下降至2930万吨。根据表需来看，如果印度24/25榨季预估食糖产量在3330万吨以上，加上500-550万吨的结转库存，除去2750-2850万吨的国内食糖消费，再除去E20计划中2024/2025年度需要消耗的约400-450万吨转乙醇的食糖，还剩余约200-300万吨可供出口食糖。 据悉，今年印度几个主产区都面临开榨推迟，关注新季压榨进度。按照目前印度的食糖出口态度，印度政府正考虑连续第二年延长食糖出口禁令并提高最低支持价格，我们预期最早达成出口的时间或在明年一季度之后。我们认为，影响印度糖能否出口的关键因素，除了政策导向，更多的是乙醇和糖出口之间的利润比较，需要关注印度食糖出口平价和国际糖价直接是否给出出口利润，我们认为短期的关键在于印度开榨之前国际原糖价格能否保持在印度食糖出口平价以上，长线来看则需要关注乙醇价格变动。 根据丰益国际最新发布的印度2024/25榨季食糖和乙醇的首次评估与预测，印度24/25榨季预计食糖产量为3250万吨，其中将有约500万吨用于乙醇生产。按照目前印度石油营销公司OMC的最新招标情况，2024/25年度乙醇供应年（ESY）第一期的乙醇需求量为91.6亿升，乙醇供应招标被超额认购，乙醇供应超过97亿升，截至2024年10月第四周，OMC已从招标中分配了约83.7亿升乙醇，预计大概需要380万吨糖转乙醇的分流量（乙醇混掺率设定为17%），后续招标情况将决定最终印度24/25榨季糖转乙醇分流量终 值。 如果单纯从预估角度来看，如果2024/25年度E20计划达到18%以上，甘蔗原料制乙醇需求量达到预期峰值，糖转乙醇分流量或达到约400万吨以上。 根据该报告，2025年第一季度和第二季度的乙醇招标量已经完全分配，但是第三季度和第四季度仍然有空缺的分配量有待招标，如果2025年下半年继续招标的话，完成20%混掺率需要的乙醇供应量为98.8亿升。预计需要450-500万吨糖转乙醇分流量。除此之外，加上其他用途所需的乙醇量，丰益国际预计印度2024/25榨季糖转乙醇的分流量将超过500万吨。 根据目前的印度食糖供需格局以及乙醇供需前景，我们作出了最终的印度新季食糖供需情况预期：2023/24榨季结转库存为530万吨；预计印度新季食糖产量为3250-3350万吨；预计印度新季食糖国内需求量为2800-2950万吨；预计印度新季食糖转化乙醇用量为380-500万吨；无出口配额情况下，预计印度食糖2024/25榨季期末库存为330-700万吨。 这种情况下，我们认为，如果24/25榨季最终期末库存低于23/24榨季结转库存，印度食糖新年度给出出口配额的概率偏低，反之则有一定可能。但无论如何，印度对E20计划的完成志在必得，全球增产周期中，能源品乙醇需求的增加将在一定程度上提高国际糖价的支撑锚点。 （2）泰国增产预期稳定 泰国23/24榨季的食糖出口量大幅下降，主要是由于这一季的泰国食糖产量较低，只有877万吨，同比减少了20%，出口自然也会减少，泰国23/24榨季产量低的影响在期货盘面基本已经消化，后市来看，当前处于北半球新旧榨季交替的时间，市场更多关注新季产量，按照目前的预期，泰国24/25榨季的食糖产量预期恢复性增产到1039万吨，预期18%的增长量也会再次带动泰国食糖出口量的增加，对国际食糖贸易流将会带来一定的供应补充。 3.国内方面 （1）23/24榨季国产糖库存极低，支撑短期盘面 2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。全国累计销售食糖960.6万吨，同比增加107.45万吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比加快1.34个百分点。食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%。本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6493元/吨，同比回升222元/ 吨。2024年9月，成品白糖平均销售价格6199元/吨，同比下跌810元/吨，环比下跌105元/吨。 国内食糖结转库存仅有35.72万吨，对比往年结转库存，23/24榨季的数据属于低区间，据泛糖科技智慧储运平台数据，截至10月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约为10万吨，较去年同期减少约8万吨，较近3年同期均值下降约35万吨。根据广西糖业协会数据，2023/24榨季截至9月底，广西累计销糖591.00万吨，同比增加91.60万吨；产销率95.61%，同比提高0.85个百分点；集团工业库存27.14万吨，同比减少0.49万吨。其中9月单月销糖45.34万吨，同比增加21.03万吨，在新季食糖大量开榨前低库存支撑短期糖价。 （2）新季开榨预期良好 根据泛糖科技的数据，2024/25榨季各制糖集团仍会依照惯例签订行业自律公约，确定统一的开榨时间。由于今年的甘蔗增产且成熟度较高，预计统一开榨时间较上榨季提前1-2周，即11月中旬左右，助力糖厂高糖高榨，降低生产成本。个别制糖集团因完成2024年营收需要，或申请提前开机生产。据调研信息，广西2024/25榨季首家糖厂开榨预计时间为11月5-8日。11月中旬开始，开榨糖厂数量会逐渐增加，预计至11月底，已开榨糖厂数量达50家以上，占比超过7成；12月底之前，糖厂几乎全数开榨。预计2024/25榨季广西全区种蔗面积新增70-80万亩。预计2024/25榨季广西甘蔗入榨量为5550-5650万吨，同比增加432-532万吨。以12.3%的历史产糖率均值估算，广西2024/25榨季的产糖量区间为683-695万吨。 （3）糖浆预拌粉政策仍未收紧，替代效益仍对远期糖价产生压力 虽然市场上一直有收紧糖浆预拌粉进口的声音，但是目前仍未有确定性收紧文件。 海关总署公布的数据显示，9月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)28.50万吨，同比增加10.92万吨，增幅62.09%。2024年1-9月份累计进口173.26万吨，同比增长33.04万吨，增幅23.57%。2023/24榨季我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅35.42%。其中，糖浆进口145.92万吨，同比增加36.01万吨；白砂糖预混粉66.46万吨，同比增加20.57万吨。二者以67%和88%含糖率分别计算，合计折白砂糖量约为156.25万吨。替代品糖浆预拌粉进口政策仍未收缩，高利润驱动下，预计仍有进口空间。 （4）前三个季度进口糖到港较多，第四季度到港量或表现一般 海关总署公布的数据显示，2024年9月份我国进口食糖40万吨，同比下降13.89万吨，降幅25.78%。2024年1-9月我国累计进口食糖289.12万吨，同比增加77.79万吨，增幅36.81%。2023/24榨季截至9月底，我国累计进口食糖475.10万吨，同比增加86.65万吨，增幅22.31%。 但由于8月底国际原糖暴力拉涨至22美分/磅以上，原糖加工厂点价可能性大幅下降，四季度可进口空间缩小，再加上原白糖价差问题，出现一定洗船现象，根据船报信息预计四季度国内进口糖到港量或表现一般。 三、结论、观点 四季度的第一个月已经结束，即将迎来北半球新榨季的全面开榨，市场视线也将由南转北。 国际方面来看，短期由于北半球还没有全面开榨，巴西新修正的低库存数据支撑国际糖价继续纠结于22美分/磅一线，全球范围内的贸易流是否能够持续趋松需要等待北半球新季食糖开榨情况进一步明朗。中期来看，巴西制糖比和单产为下一榨季埋下一定隐患，关注四季度末期市场是否对此进行交易，印