公司事件点评报告：主业收入略承压，关注威士忌新品推出

证 券 研2024年11月02日 究 报主业收入略承压，关注威士忌新品推出 告—百润股份（002568.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年10月30日，百润股份发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-11-01 ▌收入表现略承压，盈利能力波动 当前股价（元） 23.21 收入符合预期，利润受扰动较大。2024Q1-Q3总营收23.86 总市值（亿元） 244 亿元（同减2.88%），归母净利润5.74亿元（同减 总股本（百万股） 1049 13.67%），扣非净利润5.61亿元（同减13.57%）。2024Q3 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 716 日均成交额（百万元） 15.26-27.35 230.36 。 市场表现 (%)百润股份沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《百润股份（002568）：Q2预调酒略承压，期待威士忌上线》2024-07-31 2、《百润股份（002568）：董事长解除置留，新品铺货顺利》2024-05-26 3、《百润股份（002568）：Q1加快费投节奏，利润略承压》2024-04-27 相关研究 公司研究 总营收7.58亿元（同减5.95%），归母净利润1.72亿元 （同减24.01%），扣非净利润1.70亿元（同减22.21%）。成本改善及业务结构变化致毛利率提升，季度间费投力度波动性较大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为70.11%/23.95%，分别同比+3.25/-3.06pcts；2024Q3分别为70.18%/22.67%，分别同比+1.33/-5.30pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为24.09%/6.16%，分别同比+3.94/+1.04pcts；2024Q3分别为23.46%/6.16%，分别同比+3.14/+0.28pcts。Q3经营净现金流表现较好，销售回款表现稳健。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为5.39/2.45亿元，分别同比 +3.41%/+97.55%；销售回款分别为24.84/8.55亿元，分别同比-10.40%/+4.91%。截至2024Q3末，合同负债0.69亿元，环比基本持平。 ▌鸡尾酒业务略疲软，期待威士忌新品上市 预调鸡尾酒方面，2024Q1-3预调鸡尾酒收入21.02亿元，同比下降3.13%；净利润4.09亿元，净利率19.45%；2024Q3收入6.71亿元，同比下降6.58%。Q3微醺和清爽预计增长，强爽由于去年高基数叠加环境疲软，表现预计持平；在公司加大力度推动500ml性价比大单品清爽销售下，清爽预计增速快于微醺，同时占比提升。威士忌方面，公司预计于Q4上市威士忌系列新品并开启经销商体系建设，且以高性价比、大众化价位带与进口烈酒形成差异化竞争优势，预计明年全面上市后对公司业绩情况形成贡献。 ▌盈利预测 我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.74/0.85/0.99元（前值为0.8/0.92/1.09 元），当前股价对应PE分别为31/27/23倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,264 3,206 3,638 4,145 增长率（%） 25.9% -1.8% 13.5% 13.9% 归母净利润（百万元） 809 776 896 1,039 增长率（%） 55.3% -4.1% 15.5% 16.0% 摊薄每股收益（元） 0.77 0.74 0.85 0.99 ROE（%） 20.0% 18.2% 19.5% 20.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,264 3,206 3,638 4,145 现金及现金等价物 1,879 2,795 3,312 3,940 营业成本 1,087 1,029 1,163 1,317 应收款 248 158 149 148 营业税金及附加 177 189 215 236 存货 780 501 491 468 销售费用 708 769 862 986 其他流动资产 142 96 102 104 管理费用 193 186 215 245 流动资产合计 3,048 3,550 4,054 4,660 财务费用 2 5 -9 -26 非流动资产: 研发费用 106 104 118 135 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,010 1,064 1,186 1,340 固定资产 2,564 2,740 2,697 2,572 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 579 232 93 37 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 493 468 443 420 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,025 966 1,114 1,290 其他非流动资产 427 427 427 427 加:营业外收入 4 3 2 1 非流动资产合计 4,063 3,867 3,660 3,457 减:营业外支出 1 2 1 0 资产总计 7,111 7,417 7,714 8,116 利润总额 1,028 967 1,115 1,291 流动负债: 所得税费用 221 191 220 253 短期借款 891 911 926 936 净利润 807 775 895 1,038 应付账款、票据 499 434 415 383 少数股东损益 -3 -1 -1 -1 其他流动负债 498 498 498 498 归母净利润 809 776 896 1,039 流动负债合计 1,999 2,063 2,039 2,022 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 25.9% -1.8% 13.5% 13.9% 归母净利润增长率 55.3% -4.1% 15.5% 16.0% 盈利能力毛利率 66.7% 67.9% 68.0% 68.2% 四项费用/营收 30.9% 33.2% 32.6% 32.3% 净利率 24.7% 24.2% 24.6% 25.0% ROE 20.0% 18.2% 19.5% 20.8% 偿债能力资产负债率 43.1% 42.4% 40.5% 38.4% 净利润 807 775 895 1038 营运能力 少数股东权益 -3 -1 -1 -1 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 179 196 206 202 应收账款周转率 13.2 20.3 24.3 28.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.4 2.4 2.8 3.3 营运资金变动 -421 459 -26 -4 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 562 1429 1074 1235 EPS 0.77 0.74 0.85 0.99 投资活动现金净流量 -1104 171 183 180 P/E 30.1 31.4 27.2 23.4 筹资活动现金净流量 1458 -513 -559 -608 P/S 7.5 7.6 6.7 5.9 现金流量净额 916 1,086 698 806 P/B 6.0 5.7 5.3 4.9 非流动负债:长期借款 1,020 1,030 1,038 1,043 其他非流动负债 48 48 48 48 非流动负债合计 1,069 1,079 1,087 1,092 负债合计 3,068 3,142 3,126 3,114 所有者权益股本 1,050 1,049 1,049 1,049 股东权益 4,044 4,276 4,588 5,003 负债和所有者权益 7,111 7,417 7,714 8,116 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫