2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，海外去库存影响消除

核心观点与业绩表现

公司2024年前三季度实现营收31.3亿元（-2.6%），归母净利润3.1亿元（+2.3%），扣非归母净利润2.3亿元（-20.6%）。业绩下滑主要受隔离防护用品销售减少及汇兑损失增加影响。24Q3单季营收10.8亿元（+19.9%），归母净利润1.5亿元（+131.7%），符合预期，剔除隔离防护用品后营收增长21.1%。分季度看，Q1至Q3收入分别为9.6/10.8/10.8亿元（-25.9%/+7.3%/+19.9%），归母净利润分别为0.7/0.9/1.5亿元（-49.9%/-3.5/+131.73%）。收入增长主要来自海外业务和国内院内业务，去库存影响逐步降低，叠加23Q3低基数。净利润端增速高主要因资产处置收益近1亿元。

业务渠道与增长动力

1. 院内业务：国内围绕医院、药房、电商拓展渠道，零售端“线上+线下”协同发力。24Q3院端高增，产品组合及医院覆盖增加，手术量受医疗反腐影响基本恢复，但线上及线下因宏观经济承压略有下滑。
2. 海外业务：采取OEM/ODM模式，与多个知名品牌商合作，重点拓展现有客户销售品类和份额。海外去库存影响消除，收入增速较高。

并购与战略布局

公司自2021年底成立BD团队，通过并购丰富产品线并拓展销售渠道：

1. 国内补充：2023年4月收购江苏因倍思，补充预充式导管冲洗器等产品。
2. 海外渠道：2022年底收购英国子公司Rocialle Healthcare Limited，整合社区医疗配送资源，提升市场覆盖率和占有率。

盈利预测与投资建议

预计公司2024~2026年归母净利润为4.2、4.7、5.7亿元。预计2025年收入端增速16.9%，参考可比估值（行业平均PE为25、21、18倍），给予公司2025年18倍PE，目标价31.68元，维持“买入”评级。

关键假设与业务分析

1. 手术感控：预计2024~2026年销量增速20%、18%、18%，毛利率略有提高。
2. 基础伤口护理：预计2024~2026年销量增速10%、13%、13%，毛利率略有提高。
3. 压力治疗与固定：预计2024~2026年销量增速20%、18%、18%，毛利率略有提高。
4. 造口及现代伤口护理：预计2024~2026年销量增速25%、25%、20%，毛利率略有提高。
5. 感染防护：预计2024~2026年销量增速-60%、5%、5%，毛利率有所下滑。

公司产品品类齐全，可发挥规模效应，满足客户一站式采购需求，形成竞争优势。