2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，海外去库存影响消除

投资要点 事件：公司发布] 2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收31.3亿元 （-2.6%），归母净利润3.1亿元（+2.3%），扣非归母净利润2.3亿元（-20.6%）。 24Q1~Q3隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加。24Q3单季营收10.8亿元（+19.9%），归母净利润1.5亿元（+131.7%）。 24Q3业绩符合预期。24Q3公司实现剔除隔离防护用品外营业收入10.54亿元（+21.1%）。实现隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入0.3亿元（-10.6%）。分季度看2024Q1/Q2/Q3单季度收入分别为9.6/10.8/10.8亿元（-25.9%/+7.3%/+19.9%），单季度归母净利润分别为0.7/0.9/1.5亿元（-49.9%/-3.5/+131.73%）。收入增长主要来自海外业务和国内院内业务，另外去库存的影响逐步降低，叠加23Q3低基数。净利润端增速高主要是24Q3资产处置收益近1亿（绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益）。 院内表现优异，海外业务去库存影响消除。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，零售端采取“线上+线下”协同发力。24Q3院端高增，产品组合增加，医院覆盖也增加，从2024年开始院线表现不错。去年下半年有医疗反腐影响手术量现在基本恢复。线上及线下因为宏观经济消费能力下降，略有承压；2）海外销售主要采取OEM/ODM模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。海外去库存影响消除，收入增速较高。 并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021年底公司成立BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内补充产品：2023年4月，收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2）海外渠道拓展：2022年底公司通过收购英国子公司Rocialle Healthcare Limited整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。 盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利润为4.2、4.7、5.7亿元。预计公司25年收入端增速16.9%以及参考可比估值，给予公司25年18倍PE，目标价31.68元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：手术感控： 受益于一次性手术感控产品和定制化手术组合包的放量， 预计2024~2026年销量增速分别为20%、18%、18%。预计毛利率略有提高主要因为原材料成本整体下降以及供应链效率提升。 假设2：基础伤口护理：行业较为成熟，竞争激烈，预计2024~2026年销量增速分别为10%、13%、13%。预计毛利率略有提高主要因为原材料成本整体下降以及供应链效率提升。 假设3：压力治疗与固定：医院端23年初受疫情影响严重，且经销商防疫物资库存较高，对常规业务产生了影响。预计随着24年经销商压力减轻和医院医疗活动的恢复会陆续好转。 预计2024~2026年销量增速分别为20%、18%、18%。预计毛利率略有提高主要因为原材料成本整体下降以及供应链效率提升。 假设4：造口及现代伤口护理：随着公司战略发力以及齐全的产品线，叠加收购上海亚澳贡献增量，预计2024~2026年销量增速25%、25%、20%；预计毛利率略有提高主要因为原材料成本整体下降以及供应链效率提升。 假设5：感染防护：主要是防疫类防护用品，23年随着疫情影响的逐步消除，营收大幅夏下降。预计2024~2026年销量增速分别为-60%、5%、5%。预计毛利率有所下滑，与疫情管控后价格波动有关。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司收入预测 公司产品品类齐全，可以发挥规模效应，降低单品销售成本。凭借着齐全的产品种类，丰富产品组合，可以满足客户和消费者一站式采购的需求，提高采购和购买效率，提升公司在客户和消费者的满意度，形成更好的竞争优势。 可比公司方面，我们选取主营业务具有伤口管理和手术感控的稳健医疗，以及布局消费器械的鱼跃医疗和三诺生物；可比公司2024-2026年万得一致预期的行业平均PE为25、21、18。预计公司25年收入端增速16.9%，给予公司25年18倍PE，目标价31.68元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值对比