平安观大选系列（九）：美国大选特朗普归来，策略层面短期如何应对？

平安观大选系列（九） 美国大选特朗普归来，策略层面短期如何应对？ 海外策略 2024年11月6日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 事项： 北京时间2024年11月6日，2024年美国大选尘埃落定，特朗普基本锁定胜局，成为第47届美国总统。随着大选靴子落地，海外市场短期风险偏好或有所提升，同时“特朗普交易”或再起。 平安观点： 新的政治格局或产生，特朗普当选+共和党横扫国会。截至北京时间11月6日下午18时，特朗普已锁定胜局，且共和党已确定拿下参议院控制权，众议院选举仍在进行中，但共和党保持领先优势。本次大选或产生 新的政治格局，即特朗普当选+共和党横扫两会。该局面与2016年特朗 普当选时的第115届国会情形一致，第115届立法通过规模为近年来最高。在该情形下，特朗普更易于推进其政策主张，包括对内减税、对外加关税等。中长期来看，在其对内大规模减税、宽财政、宽货币等政策顺利推动下，预期美国经济将得以提振，但同时通胀二次反弹至高位的风险也将加大。产业方面，特朗普支持私营部门主导创新，并助力增加石油等传统能源、扩大新房建设以对冲通胀，同时主张重振汽车与国防工业，助力加密货币、AI、航天等新兴产业发展，整体或将进一步巩固美国科技等相关行业的发展趋势与估值逻辑。地缘方面，奉行“美国至上”的特朗普或将重新评估并变革当前拜登政府的全球战略布局。 短期市场风险偏好或提升。虽然新任政府的政策仍存在较多变数，但短期只要是大选结果顺利落地，都是偏积极的，风险偏好或有所提升。复盘1984年以来的10次大选，大选末期10月因受大选不确定性扰动，美 股易出现大波动，而11月-12月因市场认为大选不确定性将逐渐落地，风险偏好或有所提升，美股倾向上行。 海外资产，“特朗普交易”已提前抢跑，但短期仍有机会，关注两种应对策略。1）为做多特朗普政策利好资产，该策略仍有一定机会，但幅度或 有限，如美股板块，其产业政策利好的金融、传统能源等板块仍有一定机会，同时其减税政策或直接改善小企业的利润，罗素2000指数或亦将受益。2）寻找短期基本面走势与“特朗普交易”存在时间差的资产。10年美债利率目前已接近4.5%点位，短期持续受“特朗普交易”影响，仍有进一步上行的可能。但短期基本面或更受美债利率的压制，从而出现经济数据的再度走弱，引发市场加大对美联储降息的预期，从而推动美债利率下行。综合来看，10年美债已进入配置区间，4.2%以上可介入配置，短期内美债利率越涨越买。 港股方面，出口链板块短暂观望，关注军工、低波红利板块。一则，对华征税60%有一定落地概率，出口链板块首当其冲，短期建议观望。二 则，军工板块，特朗普执政时期倾向扩大国防支出，且本轮亦有类似倾向，同时其自身行为有更大不确定性，或再度改变目前拜登政府的全球战略布局，整体利好军工。三则，低波红利板块，特朗普上台后贸易摩擦风险升温+特朗普执政期间美元偏强运行+美债利率维持高位，电信运营等低波动红利行业或占优。 风险提示：1）美国大选出现风险事件；2）美国经济下行风险超预期； 3）国际地缘形势变化超预期；4）历史经验不代表未来。 策略报 告 策略动态跟 踪 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 1. 一、新政治格局：特朗普获胜+共和党或横扫国会 特朗普以大幅领先优势锁定胜局。截至北京时间11月6日18时，特朗普已拿到266票，且在剩下未开票的摇摆州维持领先优势，已锁定胜局，当选第47届美国总统。特朗普方也已公开宣告其获胜并发表演讲。与此前民调数据结果相 州名称 州所在属性 选票数（张） 2024年美国大选获胜方及获票比例 亚利桑那州 摇摆州 11 未� 内华达州 摇摆州 6 未� 佐治亚州 摇摆州 16 特朗普胜，51% 北卡罗来纳州 摇摆州 16 特朗普胜，51% 密歇根州 摇摆州 15 未� 宾夕法尼亚州 摇摆州 19 特朗普胜，51% 威斯康星州 摇摆州 10 未� 佛罗里达州 浅红州 30 特朗普胜，56% 印第安纳州 浅红州 11 特朗普胜，59% 爱荷华州 浅红州 6 特朗普胜，67% 俄亥俄州 浅红州 17 特朗普胜，55% 科罗拉多州 浅蓝州 10 哈里斯胜，55% 新罕布什尔州 浅蓝州 4 哈里斯胜，51% 新墨西哥州 浅蓝州 5 哈里斯胜，52% 弗吉尼亚州 浅蓝州 13 哈里斯胜，52% 阿拉巴马州 深红州 9 特朗普胜，65% 阿拉斯加州 深红州 3 未� 阿肯色州 深红州 6 特朗普胜，64% 爱达荷州 深红州 4 特朗普胜，67% 堪萨斯州 深红州 6 特朗普胜，57% 肯塔基州 深红州 8 特朗普胜，64% 路易斯安那州 深红州 8 特朗普胜，60% 密西西比州 深红州 6 特朗普胜，62% 密苏里州 深红州 10 特朗普胜，57% 蒙大拿州 深红州 4 特朗普胜，57% 内布拉斯加州 深红州 5 特朗普胜，59% 北达科他州 深红州 3 特朗普胜，67% 俄克拉何马州 深红州 7 特朗普胜，66% 南卡罗来纳州 深红州 9 特朗普胜，58% 南达科他州 深红州 3 特朗普胜，66% 田纳西州 深红州 11 特朗普胜，64% 得克萨斯州 深红州 40 特朗普胜，56% 犹他州 深红州 6 特朗普胜，61% 西弗吉尼亚州 深红州 4 特朗普胜，70% 怀俄明州 深红州 3 特朗普胜，71% 加利福尼亚州 深蓝州 54 哈里斯胜，58% 康涅狄格州 深蓝州 7 哈里斯胜，44% 特拉华州 深蓝州 3 哈里斯胜，42% 夏威夷州 深蓝州 4 未� 似，特朗普与哈里斯在七个摇摆州之间差距不大，均维持在4个百分点以内，而特朗普在七个摇摆州均保持领先。图表1截至北京时间11月6日15时，特朗普已锁定胜局 伊利诺伊州 深蓝州 19 哈里斯胜，51% 缅因州 深蓝州 4 哈里斯胜，53% 马里兰州 深蓝州 10 哈里斯胜，60% 马萨诸塞州 深蓝州 11 哈里斯胜，62% 明尼苏达州 深蓝州 10 哈里斯胜，51% 新泽西州 深蓝州 14 哈里斯胜，51% 纽约州 深蓝州 28 哈里斯胜，55% 俄勒冈州 深蓝州 8 哈里斯胜，55% 罗得岛州 深蓝州 4 哈里斯胜，55% 佛蒙特州 深蓝州 3 哈里斯胜，64% 华盛顿州 深蓝州 12 哈里斯胜，90% 特朗普总票数 266 哈里斯总票数 219 资料来源：ABC，平安证券研究所；数据截至2024年11月6日18时 参议院方面，目前共和党已拿下一半席位，提前锁定参议院多党地位。本次参议院100个席位换选34席，包含民主党 23席、共和党11席，民主党需守擂全部23席才能保持其多数党地位。截至北京时间11月6日13时，共和党已提前 拿下51个席位，提前锁定参议院多党地位。 众议院方面，共和党领先优势明显，更大概率或为共和党拿下众议院。本次众议院435个席位将全部换选，获得超268个席位即有控制权。截至北京时间11月6日17时，共和党领先民主党29个席位（共和党拿下200个席位，民主党拿 下171个席位），前者距离获得众议院控制权更近。 综合以上，本轮总统大选+国会选举的组合结果更大可能将为特朗普+共和党横扫两院。在经历了三届两院分裂状态后，第119届国会或再度回归至两院统一的局面。该局面与2016年特朗普当选时的第115届国会情形一致，该届立法通过规模为近年来最高。在特朗普+共和党横扫两院情形下，特朗普更易于推进其政策主张，包括对内减税、对外加关税等。 中长期来看，在其对内大规模减税、对外增加关税、宽财政、宽货币等政策顺利推动下，预期美国经济将得以提振，但同时通胀二次反弹至高位的风险也将加大。产业方面，特朗普支持私营部门主导创新，并助力增加石油等传统能源、扩大新房建设以对冲通胀，同时主张重振汽车与国防工业，助力加密货币、AI、航天等新兴产业发展，整体或将进一步巩固美国科技等相关行业的发展趋势与估值逻辑。地缘方面，奉行“美国至上”的特朗普或将重新评估并变革当前拜登政府的全球战略布局。 图表2第115届国会为特朗普+共和党横扫国会，其法案通过数量为近年最高（单位：件） 美国国会两院通过法案和决议数量 453 296 320 344 362 106 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：Legiscan，平安证券研究所；数据截至2024年10月26日 二、短期反应：市场或回归至基本面逻辑，风险偏好或提升 对市场而言，虽然新任政府的政策仍存在较多变数，但短期只要是大选结果顺利落地，都是偏积极的，风险偏好或有所提升。复盘1984年以来的10次大选，大选末期10月因受大选不确定性扰动，美股易出现大波动，而11月-12月因市场认为大选不确定性将逐渐落地，风险偏好或有所提升，美股倾向上行，11月纳指、道指、标普500分别平均涨幅 为-0.30%、1.78%、0.98%，12月纳指、道指、标普500分别平均涨幅为1.69%、1.68%、1.32%。本次大选靴子落地后，对于市场而言，虽然新任政府的政策仍存在较多变数，但短期只要是大选结果顺利落地，都是偏积极的，短期风险偏好或有所提升。后续市场逻辑回归至基本面，更多受美联储降息、三季度美股财报、经济数据表现等影响。 图表3近10次大选结果落地后，11月-12月美股短期再次冲高 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 纳斯达克指数道琼斯工业指数标普500美元指数伦敦现货黄金:以美元计价 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，平安证券研究所 三、“特朗普交易”：海外资产建议两种应对策略，港股则出口链板块暂时观望，关注军工、低波红利板块 （一）政策预期：“逆全球化”、“做高通胀”、“做多赤字”的政策效果或更强 预期本轮若特朗普执政，“逆全球化”、“做高通胀”、“做多赤字”的政策效果或更强。我们在《“特朗普交易”VS “哈里斯交易”，从经济政策解构各自交易趋势》报告中深度分析过，对比共和党最新党纲主张、近期特朗普对外演讲发言及过往特朗普执政效果，我们认为，本轮特朗普竞选中部分政策主张之间存在较大矛盾，部分主张的拉选票色彩更浓（如主张“抗通胀”VS实际政策举措或“提高通胀”）。整体来看，如特朗普再度上台，其执政下“逆全球化”、“做多赤字”、“做高通胀”的效果或将更强。 图表4特朗普本轮政策与上轮的异同 政策 2016-2020年特朗普执政时期政策主张及落地效果 本轮大选特朗普竞选主张及预期落地效果 税收政策 推动《减税与就业法案》： 1.企业端：所得税最高税率实现自里根税改以来的最大降幅，一定程度提振了企业利润并推动企业扩大投资。同时所得税大幅降低后，盈利增长+回购增加支撑美股，而股价上行幅度则与实际公司税率降低幅度呈现一定正相关性。2.个人端：个人所得税税率降幅较小，对个人可支配收入与消费支出拉动相对有限，且加剧收入分配不均。3.资金回流：海外资金回流明显，但大型企业将四成资金用于回购，资本及研发支出无明显跳升。4.制造业回流：制造业就业有所增加，主要依赖FDI而非美企回流，且高科技岗位占比变化不大。 主张《减税与就业法案》永久化：1.整体影响：主张TCAJ永久化，企业所得税税率调降1%，并取消对小费征税，整体对经济、股价的正向影响预计不及上轮。2.制造业回流：TCJA永久化提供持续低税率，叠加关键产业链回流、高关税以及禁止外包主张，预计制造业回流或增强。 支出政策 1.宽财政：大幅削减政府支出，但同